业绩增长韧性强，盈利能力持续提升

2023年4月27日，公司发布22年报，22年实现营收72.7亿元 （同比+28.5%）、归母净利润23.8亿元（同比+59.8%），其中22Q4实现营收15.7亿元（同比+11.2%、环比-16.0%）。 公司发布23年一季报，23Q1实现营收21.0亿元（同比+11.5%、 环比+34.2%）、归母净利润7.4亿元（同比+21.0%、环比+41.6%）。 高基数下保持增长，彰显景气持续。22年总营收72.7亿元（同比 +28.5%）；23Q1营收和归母净利润同比高增，景气持续。半导体+集成电路板块增长迅速；公司阻容感产线丰富、客户覆盖多，增速明显高于同行。2023年计划营收87亿元（同比+20.0%）、利润 人民币(元)成交金额(百万元) 总额33.6亿元（同比+22.0%）。 产品优化叠加提质增效，盈利能力显著改善。22年毛利率62.7% （同比+1.9pct），得益于产线升级和产品结构优化；22年归母净利率32.8%（同比+6.4pct），各子公司持续提质增效、内部挖潜，剔除一次性计提后净利率同比+2.3pct。23Q1毛利率63.5%（同比 +0.7pct）、归母净利率35.0%（同比+2.8pct），盈利能力持续提升。研发高投入，持续扩充半导体板块产品技术储备。22年研发费用 5.2亿元（同比+39.5%）、研发费用率同比+0.6pct。23Q1研发费用1.2亿元（同比+18.5%）、研发费用率同比+0.3pct。主要是公司加大电源模块、MOS等产品研发投入增加。 订单饱满下积极备产，产线升级及产能投放持续推进。22年末未 履行或尚在履行的已签合同25.1亿元。22年末存货22.9亿元（同比+24.0%），公司积极备货满足订单交付需求。22年末在建工程 3.2亿元（同比+32.9%），主要是电子元器件厂房等项目投入。定增方案已获深交所审核通过，方案落地将加速产能释放、助力公司成长为军工电子一体化龙头平台。 148.00 137.00 126.00 115.00 104.00 93.00 82.00 220428 成交金额振华科技沪深300 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 军用元器件市场高景气持续，公司作为行业龙头积极扩品并进行 高端升级，规模效应带来盈利能力改善，预计2022-24年归母净 利润分别为29.8亿、36.7亿、44.1亿元，对应PE为15/12/10倍。考虑公司作为平台型龙头的稀缺定位，维持“买入”评级。 军用元器件价格小幅下降；高端元器件国产化不及预期；产能扩充及产品研发进度不及预期。 内容目录 事件说明4 军工电子龙头平台彰显韧性，营收与业绩高速增长4 高基数下保持增长，彰显景气持续4 持续优化产品结构，新型电子元器件产品实现较快增长4 产品优化叠加提质增效，盈利能力持续改善5 产品优化叠加经营效率提升，费用压降助力盈利能力提升5 产线升级叠加产品优化，盈利能力持续改善5 研发投入力度加大，管理及销售费用进一步压降6 募投项目进展顺利，产能释放助力长期发展6 在建工程明显增长，产能扩充顺利推进6 顺利交付下合同负债有所下降，存货明显增长7 经营性净现金流有所减少，收现比有所下降7 主要募投项目已基本完成7 投资建议8 风险提示8 图表目录 图表1：2022年营收及同比增速4 图表2：季度营收及同比、环比增速4 图表3：2022年归母净利润及同比增速4 图表4：季度归母净利润及同比、环比增速4 图表5：2022年分业务收入及同比增速5 图表6：2022年毛利率及净利率5 图表7：季度毛利率及净利率5 图表8：主要产品毛利率提升6 图表9：2022年各项费用率6 图表10：季度各项费用率6 图表11：2022年固定资产和在建工程7 图表12：2022年资本性支出7 图表13：2022年合同负债及增速7 图表14：2022年存货及增速7 图表15：2022年经营性净现金流及收现比7 图表16：季度经营性净现金流及收现比7 图表17：募投项目进展情况8 2023年4月27日，公司发布22年报，22年实现营收72.7亿元（同比+28.5%）、归母净利润23.8亿元（同比+59.8%），其中22Q4实现营收15.7亿元（同比+11.2%、环比-16.0%）。 公司发布23年一季报，23Q1实现营收21.0亿元（同比+11.5%、环比+34.2%）、归母净利 润7.4亿元（同比+21.0%、环比+41.6%）。 高基数下保持增长，彰显景气持续 公司2022年实现营收72.7亿元，同比增长28.5%，振华微10.0亿元（同比+53.0%）、振 华永光14.2亿元（同比+37.4%），半导体+集成电路板块增长迅速；振华富9.47亿元（同 比+32.8%）、振华云科10.6亿元（同比+34.2%）、振华新云12.0亿元（同比+10.1%），公 司阻容感产线更丰富、客户覆盖多，增速明显高于同行；实现归母净利润23.8亿元，同比增长59.8%。2023年计划营收87亿元（同比+20.0%）、利润总额33.6亿元（同比+22.0%）。23Q1业绩同比及环比均高增，显示下游需求旺盛、景气持续。 图表1：2022年营收及同比增速图表2：季度营收及同比、环比增速 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2018 20192020 20212022 营业收入（百万元） 同比增长率 营业收入（百万元） YOY（右轴） 环比增长率 -40% 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 来源：wind，国金证券研究所 图表3：2022年归母净利润及同比增速 来源：wind，国金证券研究所图表4：季度归母净利润及同比、环比增速 800 180% 800 300% 700 160% 700 250% 600 140% 600 200% 500 400 300 200 100 0 120% 500 100% 400 80% 300 60% 200 40% 20% 0% 100 0 21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1 150% 100% 50% 0% -50% 20192020202120222023 归母净利润（百万元）YOY（右轴） 归母净利润（百万元）同比增长率 环比增长率 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 持续优化产品结构，新型电子元器件产品实现较快增长 公司持续优化产品结构、发挥新型电子元器件产品优势，2022年新型电子元器件产品实现收入72.4亿元，同比+28.7%；现代服务业收入0.3亿元，同比-5.8%。 图表5：2022年分业务收入及同比增速 800050.00% 7000 6000 5000 40.00% 30.00% 400020.00% 3000 2000 1000 10.00% 0.00% 0 2018 2019 2020 2021 2022 -10.00% 新型电子元器件（百万元）现代服务业（百万元） 新型电子元器件YOY现代服务业YOY 来源：wind，国金证券研究所 产品优化叠加经营效率提升，费用压降助力盈利能力提升 22年毛利率62.7%（同比+1.9pct），得益于产线升级和产品结构优化，振华微+永光收入占比已达33.5%、同比提升3.5pct，募投项目测算产品毛利率65%、降价消化能力强；22年归母净利率32.8%（同比+6.4pct），各子公司持续提质增效、内部挖潜，剔除一次性计提后净利率同比+2.3pct。23Q1毛利率63.5%（同比+0.7pct）、归母净利率35.0%（同比 +2.8pct），盈利能力持续提升。 图表6：2022年毛利率及净利率图表7：季度毛利率及净利率 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 20182019202020212022 毛利率归母净利率 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 20Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1 毛利率归母净利率期间费用率 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 产线升级叠加产品优化，盈利能力持续改善 2022年公司新型电子元器件产品毛利率62.8%，同比提升1.9pct，主要是半导体板块收入占比提升及产线升级；现代服务业毛利率为76.6%，同比提升0.9pct。 图表8：主要产品毛利率提升 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 20182019202020212022 新型电子元器件现代服务业 来源：国金证券研究所 研发投入力度加大，管理及销售费用进一步压降 期间费用率进一步压减，研发投入提高助推长期发展。公司积极提质增效，费用率持续压减。公司2022年综合费用率22.4%，同比下降6.4pct，其中管理费用率10.7%，同比下降5.9pct；销售费用率4.1%，同比下降0.7pct。22年研发费用5.2亿元（同比+39.5%）、研发费用率同比+0.6pct。23Q1研发费用1.2亿元（同比+18.5%）、研发费用率同比+0.3pct。主要是公司加大电源模块、MOS等产品研发投入增加。 图表9：2022年各项费用率图表10：季度各项费用率 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 20182019202020212022 销售费用率管理费用率 研发费用率财务费用率 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 20Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1 销售费用率管理费用率 研发费用率财务费用率 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 在建工程明显增长，产能扩充顺利推进 22年末在建工程3.2亿元（同比+32.9%），主要是电子元器件厂房项目、YJP生产能力等项目投入。定增方案已获深交所审核通过，方案落地将加速产能释放和公司成长为一体化军工电子龙头平台。 图表11：2022年固定资产和在建工程图表12：2022年资本性支出 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 20182019202020212022 固定资产（百万元）在建工程（百万元）固定资产YOY在建工程YOY 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 600 500 400 300 200 100 0 20182019202020212022 资本性支出（百万元）YOY（右轴） 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 顺利交付下合同负债有所下降，存货明显增长 公司2022年合同负债0.81亿元，较期初下62.2%，主要系合同顺利交付、收入顺利确认 所致。2022年末存货22.9亿元（同比+24.0%）、其中原材料7.0亿元（同比+58.6%），公司积极备货满足订单交付需求。 图表13：2022年合同负债及增速图表14：2022年存货及增速 250 200 150 100 50 0 20182019202020212022 合同负债（百万元）YOY（右轴） 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200% 2500 2000 1500 10