业绩符合预期，静待消费电子回暖

立讯精密(002475.SZ) 业绩符合预期，静待消费电子回暖 电子 2023年04月28日 推荐(维持) 股价:25.15元 主要数据 行业电子 公司网址www.luxshare-ict.com 大股东/持股立讯有限公司/38.31%实际控制人 总股本(百万股)7,130 流通A股(百万股)7,119 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)1,793 流通A股市值(亿元)1,790 每股净资产(元)6.58 资产负债率(%)58.4 行情走势图 事项： 公司公布2022年年报，2022年公司实现营收2140.28亿元（39.03%YoY），归属上市公司股东净利润91.63亿元（29.60%YoY），向全体股东每10股派发现金红利1.30元（含税）。 平安观点： 业绩符合预期，布局涵盖零部件、模组和系统组装：2022年公司实现营收2140.28亿元（39.03%YoY），归属上市公司股东净利润91.63亿元 （29.60%YoY），扣非后归属上市公司股东净利润84.42亿元 （40.34%YoY）。2022年公司整体毛利率和净利率分别是12.19% （-0.09pctYoY）和4.90%（-0.18pctYoY），公司业绩符合预期。分业务来看：消费电子、电脑、汽车和通讯产品22年营收分别为1796.67亿元 （33.44%YoY）、112.80亿元（43.57%YoY）、61.49亿元 （48.44%YoY）和128.34亿元（292.55%YoY），营收占比分别为83.95%、5.27%、2.87%和6.00%。各项业务进展顺利，智能模组不断实现跨产品与跨领域应用；系统封装工艺顺利量产，产品渗透率及应用范围未来可望持续提升；智能可穿戴和手机组装业务新、老产品依规划如期进展。费用端：2022年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为0.39%（-0.12pctYoY）、2.37%（-0.06pctYoY）、0.41%（0.05pctYoY）和3.95%（-0.36pctYoY），费用率控制较好。公司产品布局涵盖零部件、模组和系统组装产品，具备了相对完整的垂直一体化自制能力，具有从关键材料、零件、模组、核心工艺以及各阶段数据的闭环管理。 徐勇 证券分析师 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 研究助理 FUQIANG021@pingan.com.cn 平台优势显著，多领域齐头并进：产品布局上，公司从单一的消费电子市场连接产品厂商发展为综合覆盖连接线、连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等多元化零组件、模组与配件类产品的科技型制造企业。公司在巩固、增强自身消费电子产业龙头地位的同时，积极布局通信及汽车等新兴优质领域。在汽车领域，公司专注于整车“血管和神经系 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 徐碧云 一般证券从业资格编号 S1060121070070 XUBIYUN372@pingan.com.cn 营业收入(百万元) 2021A153,946 2022A214,028 2023E278,237 2024E356,143 2025E448,740 YOY(%) 66.4 39.0 30.0 28.0 26.0 净利润(百万元) 7,071 9,163 11,718 14,828 18,964 YOY(%) -2.1 29.6 27.9 26.5 27.9 毛利率(%) 12.3 12.2 12.3 12.3 12.3 净利率(%) 4.6 4.3 4.2 4.2 4.2 ROE(%) 20.0 20.2 20.7 21.1 21.6 EPS(摊薄/元) 0.99 1.29 1.64 2.08 2.66 P/E(倍) 25.4 19.6 15.3 12.1 9.5 P/B(倍) 5.2 4.0 3.2 2.6 2.1 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 立讯精密公司年报点评 统”，具体产品包括整车线束、特种线束、新能源车高压线束和连接器、智能电气盒、RSU(路侧单元)、车载通讯单元 （TCU）及中央网关等。在通信及数据中心领域，公司深度覆盖了包括高速互联、光模块、散热模块、基站天线、基站滤波器等产品，公司通过技术深耕与产学研一体化的开展，目前已在部分细分领域实现了全球领先。公司通过整机+核心零部件的双线战略，为全方位给客户提供一站式的服务奠定基础，为未来5-10年的长期发展提供了坚强支撑。公司引入数字模型，通过建模的方法将生产与数据流做对接，通过大数据、云计算、人工智能和数字孪生等技术的运用，深度挖掘数字背后的信息和趋势，向制造智能化演进。 投资建议：公司在巩固、增强自身消费电子产业龙头地位的同时，积极布局通信及汽车等新兴优质领域，发展为综合覆盖连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等多元化零组件、模组与配件类产品的科技型制造企业。考虑到手机及TWS耳机销量增速放缓，我们调低公司23/24年盈利预测，新增25年盈利预测，预计公司2023-2025归母净利为117.18/148.28/189.64亿元（23/24年原值为134.44/159.22亿元），对应的PE分别为15/12/10倍，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）汇率波动的风险：公司的主营业务中有部分对境外销售并采用外币计算，汇率波动会对其财务费用产生一定的影响。2）疫情蔓延超出预期：未来如果疫情蔓延超出预期，则对部分公司复工产生较大影响，会对产业链公司产生一定影响。3）下游应用领域增速不及预期风险：公司下游应用领域包括消费电子、汽车等，当宏观经济出现波动时，下游应用领域增速不及预期会对公司业绩产生一定影响。4）中美贸易摩擦走势不确定的风险：如果中美之间的贸易摩擦进一步恶化，会对产业链公司产生一定影响。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 88292 150717 192538 242246 现金 19367 55647 71229 89748 应收票据及应收账款 26993 45072 57692 72692 其他应收款 431 956 1224 1543 预付账款 587 683 874 1102 存货 37363 42941 54965 69256 其他流动资产 3550 5417 6554 7907 非流动资产 60092 54923 49214 43369 长期投资 2000 2283 2566 2849 固定资产 44968 40832 36155 30938 无形资产 2696 2246 1797 1348 其他非流动资产 10429 9562 8695 8233 资产总计 148384 205640 241752 285615 流动负债 74631 123067 147490 175240 短期借款 14912 37451 37915 37186 应付票据及应付账款 50302 74149 94911 119588 其他流动负债 9418 11466 14665 18466 非流动负债 14969 11406 7947 4686 长期借款 12696 9133 5673 2413 其他非流动负债 2274 2274 2274 2274 负债合计 89600 134473 155437 179926 少数股东权益 13441 14543 15938 17721 股本 7100 7130 7130 7130 资本公积 3653 4033 4033 4033 留存收益 34590 45460 59214 76804 归属母公司股东权益 45343 56623 70377 87967 负债和股东权益 148384 205640 241752 285615 单位:百万元 立讯精密公司年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 214028 278237 356143 448740 营业成本 187929 244014 312338 393545 税金及附加 476 556 712 897 营业费用 831 1113 1425 1795 管理费用 5076 6678 8547 10770 研发费用 8447 11129 14246 17950 财务费用 883 1537 1776 1548 资产减值损失 -847 -835 -1068 -1346 信用减值损失 -47 -139 -178 -224 其他收益 602 636 636 636 公允价值变动收益 14 0 0 0 投资净收益 998 779 779 779 资产处置收益 48 0 0 0 营业利润 11154 13650 17267 22079 营业外收入 34 26 26 26 营业外支出 31 43 43 43 利润总额 11158 13632 17250 22061 所得税 667 812 1027 1314 净利润 10491 12821 16222 20748 少数股东损益 1328 1102 1395 1784 归属母公司净利润 9163 11718 14828 18964 EBITDA 19841 23622 28018 32737 EPS（元） 1.29 1.64 2.08 2.66 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 39.0 30.0 28.0 26.0 营业利润(%) 36.6 22.4 26.5 27.9 归属于母公司净利润(%) 29.6 27.9 26.5 27.9 获利能力毛利率(%) 12.2 12.3 12.3 12.3 净利率(%) 4.3 4.2 4.2 4.2 ROE(%) 20.2 20.7 21.1 21.6 ROIC(%) 18.2 17.2 15.7 17.6 偿债能力资产负债率(%) 60.4 65.4 64.3 63.0 净负债比率(%) 14.0 -12.7 -32.0 -47.4 流动比率 1.2 1.2 1.3 1.4 速动比率 0.6 0.8 0.9 0.9 营运能力总资产周转率 1.4 1.4 1.5 1.6 应收账款周转率 8.2 6.3 6.3 6.3 应付账款周转率 3.77 3.31 3.31 3.31 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.29 1.64 2.08 2.66 每股经营现金流(最新摊薄) 1.76 3.07 3.37 3.93 每股净资产(最新摊薄) 6.29 7.87 9.80 12.26 估值比率P/E 19.6 15.3 12.1 9.5 P/B 4.0 3.2 2.6 2.1 EV/EBITDA 13 10 8 7 单位:百万元 经营活动现金流 12559 21866 24015 28017 净利润 10491 12821 16222 20748 折旧摊销 7800 8452 8993 9128 财务费用 883 1537 1776 1548 投资损失 -998 -779 -779 -779 营运资金变动 -6622 -248 -2280 -2710 其他经营现金流 1005 83 83 83 投资活动现金流 -13326 -2587 -2587 -2587 资本支出 13123 3000 3000 3000 长期投资 -1093 0 0 0 其他投资现金流 -25357 -5587 -5587 -5587 筹资活动现金流 8156 17001 -5847 -6910 短期借款 2992 22539 464 -729 长期借款 4550