一季报点评：诊疗复苏带动业绩好转，创新研发步入收获期

诊疗复苏带动业绩好转，创新研发步入收获期 ——上海医药(601607.SH)一季报点评 上海医药(601607.SH) 推荐维持评级 核心观点：合理估值区间：26.10-31.32元 事件：公司发布2023年一季报，2023Q1实现营业总收入662.26亿元，同比增长16.39%；归母净利润15.18亿元，同比增长21.31%；扣非归母净利润13.57亿元，同比增长8.60%。 受益于诊疗复苏，工商业利润较快增长。公司2023Q1工业业务贡献利润7.08亿元，同比增长19.07%；商业业务贡献利润8.61亿元，同比增长15.39%；主要参股企业贡献利润1.77亿元，同比减少15.12%。受 益于诊疗服务复苏，公司工业、商业利润增速均明显好转。 创新研发稳步推进，中药深挖品牌价值。公司工业板块创新药步入收获期，I001片针对高血压适应症的III期临床试验达到预期结果。I008-A艾滋慢性异常免疫适应症已提交pre-NDA/附条件上市沟通交流 申请。I022用于脂肪肉瘤的适应症获得美国FDA孤儿药资格认定。中药则是工业板块另一重点，上药厦中、上药雷允上、胡庆余堂、上药中华等品牌历史悠久。公司持续加强中药品种二次开发，开展循证研究，加强学术推广，深挖中药品牌价值。 全国最大的进口药品分销商，打造一站式管理服务。在医药分销板块，公司着力打造创新医药服务平台，为全球医药企业创新产品提供 涵盖上市前合作、进出口服务、全国分销、创新增值四大领域的全供应链一站式管理服务。2023年一季度，创新药板块销售同比增幅约 28%，成功引入7个进口总代品种。 投资建议：公司工业以创新药和中药为两大抓手，重点品种保持较快增长；商业受益于诊疗复苏，增速明显回升。我们看好公司国企深化改革的潜力，预测2023-2025年归母净利润分别为64.78/73.11/81.58亿 元，同比增长15.33%、12.85%、11.59%，对应EPS为1.75/1.98/2.21 元，对应PE为13/11/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：药品集采降价高于预期的风险、混改整合不畅的风险、新药研发失败的风险等。 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 231981.30 267913.54 303453.33 339886.19 收入增长率% 7.49 15.49 13.27 12.01 净利润（百万元） 5617.15 6478.13 7310.79 8158.06 利润增速% 10.28 15.33 12.85 11.59 毛利率% 13.14 13.10 13.12 13.08 摊薄EPS(元) 1.52 1.75 1.98 2.21 PE 14.47 12.55 11.12 9.96 PB 1.21 1.11 1.01 0.91 PS 0.35 0.30 0.27 0.24 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 分析师程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001 刘晖 ：010-80927650 ：liuhui_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520080003 市场数据2023-04-27 A股收盘价(元)22.96 A股一年内最高价(元) 23.00 A股一年内最低价(元) 16.01 沪深300 3988.42 总股本（万股） 369849.92 相对沪深300表现图 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 2023-3-31上海医药年报点评：业绩稳健增长，改革效果逐步显现 公司点评●医药行业 2023年04月27日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 报表预测资产负债表（百万元）2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产149512.87 167208.31 190339.15 210809.42 营业收入 231981.30 267913.54 303453.33 339886.19 现金27401.40 30767.77 36752.51 42066.53 营业成本 201494.92 232813.71 263627.05 295430.71 应收账款66759.85 77448.87 85889.71 97059.44 营业税金及附加 716.27 827.22 936.95 1049.44 其它应收款2574.81 3192.63 3339.89 3976.93 营业费用 14278.97 16490.69 18678.24 20920.77 预付账款3867.58 4468.73 5060.17 5670.63 管理费用 4991.69 5764.87 6529.60 7313.55 存货34460.22 36673.10 43874.85 46390.31 财务费用 1313.19 1057.08 1072.55 1035.66 其他14449.01 14657.21 15422.02 15645.58 资产减值损失 -331.47 0.00 0.00 0.00 非流动资产48622.03 49720.75 50730.33 51657.11 公允价值变动收益 218.74 0.00 0.00 0.00 长期投资9232.64 9232.64 9232.64 9232.64 投资净收益 533.12 1071.65 1062.09 1189.60 固定资产11539.29 13071.22 14306.04 15312.49 营业利润 9014.65 10208.48 11514.18 12842.79 无形资产6244.14 6544.14 6844.14 7144.14 营业外收入 32.78 50.00 50.00 50.00 其他21605.96 20872.75 20347.50 19967.83 营业外支出 239.08 200.00 200.00 200.00 资产总计198134.90 216929.06 241069.47 262466.52 利润总额 8808.35 10158.48 11464.18 12792.79 流动负债110691.05 122041.47 137701.70 149563.91 所得税 1816.34 2094.74 2363.99 2637.96 短期借款27750.59 30750.59 33750.59 36750.59 净利润 6992.01 8063.73 9100.19 10154.84 应付账款45603.81 50105.80 58271.16 63180.27 少数股东损益 1374.86 1585.60 1789.40 1996.78 其他37336.65 41185.08 45679.95 49633.05 归属母公司净利润 5617.15 6478.13 7310.79 8158.06 非流动负债9441.40 8821.40 8201.40 7581.40 EBITDA 10868.14 11894.81 13304.03 14540.11 长期借款6259.80 5759.80 5259.80 4759.80 EPS（元） 1.52 1.75 1.98 2.21 其他3181.61 3061.61 2941.61 2821.61 负债合计120132.45 130862.87 145903.10 157145.31 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 少数股东权益10939.45 12525.04 14314.44 16311.22 营业收入 7.49% 15.49% 13.27% 12.01% 归属母公司股东权益67063.01 73541.14 80851.93 89009.99 营业利润 9.86% 13.24% 12.79% 11.54% 负债和股东权益198134.90 216929.06 241069.47 262466.52 归属母公司净利润 10.28% 15.33% 12.85% 11.59% 毛利率 13.14% 13.10% 13.12% 13.08% 现金流量表(百万元)2022 2023E 2024E 2025E 净利率 2.42% 2.42% 2.41% 2.40% 经营活动现金流4743.36 4369.46 7069.52 6343.17 ROE 8.38% 8.81% 9.04% 9.17% 净利润6992.01 8063.73 9100.19 10154.84 ROIC 5.76% 6.32% 6.55% 6.62% 折旧摊销2408.28 1781.28 1870.42 1953.22 资产负债率 60.63% 60.33% 60.52% 59.87% 财务费用1701.72 1605.11 1687.91 1770.71 净负债比率 154.01% 152.05% 153.31% 149.21% 投资损失-674.26 -1071.65 -1062.09 -1189.60 流动比率 1.35 1.37 1.38 1.41 营运资金变动-4538.72 -5978.64 -4485.88 -6294.04 速动比率 0.99 1.02 1.02 1.05 其它-1145.66 -30.37 -41.04 -51.97 总资产周转率 1.17 1.24 1.26 1.29 投资活动现金流-12473.12 -1777.97 -1776.88 -1638.43 应收帐款周转率 3.47 3.46 3.53 3.50 资本支出-2524.53 -2569.63 -2558.96 -2548.03 应付帐款周转率 5.09 5.35 5.21 5.38 长期投资-10274.18 -250.00 -250.00 -250.00 每股收益 1.52 1.75 1.98 2.21 其他325.58 1041.65 1032.09 1159.60 每股经营现金 1.28 1.18 1.91 1.72 筹资活动现金流12138.59 774.89 692.09 609.29 每股净资产 18.13 19.88 21.86 24.07 短期借款5236.01 3000.00 3000.00 3000.00 P/E 14.47 12.55 11.12 9.96 长期借款-897.95 -500.00 -500.00 -500.00 P/B 1.21 1.11 1.01 0.91 其他7800.53 -1725.11 -1807.91 -1890.71 EV/EBITDA 7.09 7.99 6.88 6.09 现金净增加额4396.39 3366.38 5984.73 5314.03 P/S 0.35 0.30 0.27 0.24 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 程培，银河证券医药首席分析师，上海交通大学生物化学与分子生物学硕士，7年医学检验行业+6年医药行业研究经验，公司研究深入细致，对医药行业政策和市场营销实务非常熟悉。此前作为团队核心成员，获得新财富最佳分析师医药行业2022年第4名、2021年第5名、2020年入围，2021年上海证券报最佳分析师第2名，2019年Wind“金牌分析师”医药行业第1名，2018年 第一财经最佳分析师医药行业第1名等荣誉。 刘晖，北京大学汇丰商学院西方经济学硕士，