以史为鉴：海外政治风险对市场有何影响？

2023年4月27日 策略研究 以史为鉴：海外政治风险对市场有何影响？ ——策论海外系列报告之四 要点 中美博弈主要涉及贸易、科技、金融、外交、意识形态等领域 中美博弈历史久远，主要涉及包括贸易、科技、金融、外交、意识形态等领域。中美博弈并非真正意义上两个大国之间的博弈，而是美方屡次滥用国家力量无底线无理打压中国，随着中国在国际体系中的话语权与地位逐渐提升，中美对抗将是未来国际政治中的重要内容。 不同的摩擦对各行业影响不一，对海外供应链和出口业务依赖度高的企业受影响较大 贸易方面：1）中美关税摩擦期间两地市场整体承压，在关税计划超预期宣布时，A股市场短期内反应较大，而当关税正式落地时波动幅度有限；2）以商业贸易、钢铁、汽车、纺织服装等行业为代表的贸易出口主线，这类行业受中美贸易摩擦影响较大，原因在于整体行业以加工贸易为主，对出口业务依赖度较高，主要产品与美国关税清单高度重合；3）以食品饮料、医药生物和公用事业等行业为代表的主线具有较强的防御属性，主要依靠内需发力，因此在经济周期走弱或海外压力较大时能有相对稳定的业绩增速；4）以电子、计算机、通信、国防军工为代表的自主可控主线在贸易争端时承压明显，但具有较强的后发增长优势。 科技方面，美方主要采用四类清单制裁和推出《芯片技术法案》作为对中国的主要制裁措施。对大盘整体影响最为明显的是所谓的军事最终用户清单，该类制裁后长期来看大盘整体处于上涨态势；而实体清单对大盘整体影响有限，主要原因是实体清单制裁相对较为频繁，市场后期逐步消化其影响，清单的边际影响力逐步减弱。分行业板块来看，国防军工、电子、计算机、通信板块受影响较为严重，机械设备板块主要受被拒绝人员清单和未核实清单制裁的影响。对于相关个股的影响来看，按影响严重程度由高到低可排序为：被拒绝人员清单>军事最终用户清单>实体清单>未核实清单，被拒绝人员清单影响最为明显，可引发个股股价大幅下跌，未核实清单中列入的个股将有所下跌、移出清单后上涨，短期来看军事最终用户清单对相关个股影响明显，长期来看实体清单对相关个股影响更为显著； 《芯片技术法案》长期来看对计算机股价上涨有促进作用，而对电子板块抑制效果明显。 金融方面，对于中概股退市，其对相关个股股价的影响主要在短期，整体跌幅在20%-30%之间，长期来看股价将回归基本面。对于中国军事综合体清单 （NS-CMIC），制裁手段更为强硬，短期大盘和个股下跌但各行业涨跌形势不一致，长期回归基本面。特别指定国民清单（SDN）对大盘和个股影响也呈现出短期影响显著、长期回归基本面的特点，对计算机行业的长期负面影响更为显著。 科技领域摩擦或成常态，中美科技领域进一步“脱钩” 未来需要警惕科技制裁和外交事件。中美博弈五大领域中，科技领域将会是未来 博弈的“主战场”，近年来美方在科技制裁方面的手段多样，发起制裁的频率较高并且科技制裁对大盘、行业板块、相关个股均能产生一定程度的影响。同时外交事件影响在2017年以后升温，对整体大盘的负面影响更为明显。美国中期选举之后共和党重新掌握众议院，积极推动所谓的中国台湾相关法案，预计外交事件仍存在频发的风险，对股市将形成较大扰动。而贸易、意识形态、金融方面的博弈也在持续，不过考虑到其影响力和发生概率，未来风险程度将略低于科技领域摩擦和外交事件。 风险提示：1、美国经济加速下行；2、俄乌冲突再度升级；3、中美关系持续恶化。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001021-52523806 zhangys@ebscn.com 分析师：刘芳 执业证书编号：S0930522070002021-52523677 liuf@ebscn.com 联系人：王国兴 021-52523868 wangguoxing@ebscn.com 联系人：郭磊 021-52523659 guolei66@ebscn.com 目录 1、中美博弈的历史背景3 2、贸易：出口行业受损严重6 2.1、中美贸易争端期间两地市场整体承压6 2.2、出口行业受负面冲击最大，防御行业具有抗压性7 3、科技：对核心供应链制裁的影响较大11 3.1、清单制裁对市场影响较为显著12 3.2、芯片管制政策持续出台期间市场承压20 3.3、不涉及核心产业链的制裁影响有限22 4、金融：港股受到影响更为明显23 4.1、退市风险下相关公司短期股价面临20%-30%的下跌风险23 4.2、军事综合体清单和特别指定国民清单短期影响显著，长期影响有限24 5、外交：对市场具有长期影响29 5.1、外交风险事件发生后，市场短期内维持低迷29 5.2、部分行业有望迎来短期行情30 6、意识形态：对市场影响有限31 7、下一阶段中美博弈的焦点33 7.1、以史为鉴：中美博弈对市场的影响总结33 7.2、中美在科技领域将持续脱钩35 7.3、警惕外交方面潜在扰动39 7.4、中美经贸关系有望修复41 8、风险提示43 中庚基金 1、中美博弈的历史背景 中美博弈历史久远，主要涉及包括贸易、科技、金融、外交、意识形态等领域。美方通过签订相关法案、制度针对性政策、制造政治事件等多种手段来与中国进行竞争。贸易方面，中美曾在2018-2019年间有过激烈的关税贸易摩擦； 科技方面，美国主要通过签署行政令封杀TikTok、推出法案如《芯片技术法案》等针对性政策法案来打压中国企业；金融方面，美国政府主要采用中概股强制退市手段打击中方企业；外交方面，美方在新冠疫情上大做文章，抹黑中国国际形象，并主动挑起相关政治外交事件来激化两国矛盾；意识形态方面，美方主动干涉中方内政，通过新疆棉、冬奥会等事件恶意抹黑中国。中美博弈并非是真正意义上两个大国之间的博弈，而是美方屡次滥用国家力量无底线无理打压中国，随着中国在国际体系中的话语权与地位逐渐提升，中美对抗将是未来国际政治中的重要内容。 回顾2018年以来，中美博弈主要涉及贸易、科技、金融、外交、意识形态等多个领域： （1）贸易方面，美国于2017年8月正式对中国发起“301”调查。此后在 2018-2019年间，美国以消除贸易逆差为名先后五次对中国出口美国的商品施加大规模关税，重点针对机械设备、化工制品、芯片电子、汽车、轻工设备等行业。中国随即采取相应反制措施，宣布将对相同规模的美国出口中国商品征收关税，中美贸易摩擦由此开始。 （2）科技方面，美国于2018年4月与2019年5月以向伊朗出口违反美制裁禁令为由，分别对中兴和华为实施了贸易禁令。2020年8月，时任美国总统的特朗普签署行政令，以对美国国家安全构成威胁为由禁止任何美国个人或实体与抖音海外版（TikTok）和微信进行任何交易，并勒令字节跳动限期内出售TikTok在美业务。2022年7月以来，美国政府签署《芯片技术法案》再度在芯片问题上挑起争端。通过歧视性优惠政策，美国政府意图实现美国芯片生产企业及其上下游供应链与中国的全面脱钩，间接限制中国芯片企业的发展。 （3）金融方面，美国政府于2019年8月将中国列为所谓的“汇率操纵国”，中国汇率出现阶段性贬值。2020年12月，美国政府出台《外国公司问责法案》，要求所有在美上市的外国公司向监管部门提供财务底稿。2022年3月到5月， 美国证监会根据该法案分六批将近150家中概股企业列入预定除牌名单。以互联网科技股为主的在美中概股遭遇重大利空，股价、估值在此期间持续回调，部分国有控股企业最终选择退市。 （4）外交方面，新冠疫情期间美方罔顾事实，多次无端指责中方防疫不力，意图在国际上抹黑中国形象。2020年7月，美国政府要求中国关闭驻休斯敦总领事馆并指责中方盗取美国科学研究成果，中国外交部随即在三天后关闭美国驻成都领事馆予以回应。2022年，美国众议院议长佩洛西窜访中国台湾，中方随后在中国台湾附近海域组织大规模军事演习，台海局势持续敏感化。 （5）意识形态方面，美国持续以人权问题为借口，在国际上多次炒作新疆问题干涉中国内政。2020年6月，时任美国总统特朗普签署所谓的《2020年维吾尔人权政策法案》，并根据法案内容对部分中国官员和企业实施不合理制裁。2020年12月，美国边境保护局与海关宣布禁止进口部分新疆企业生产的棉花。 H&M于2021年3月24日宣布停止使用中国新疆地区采购的棉花作为原料“，新疆棉”风波逐渐发酵。 表1：2018年以来中方与美方及其他相关国家的主要博弈领域 领域 海外政治风险事件 发生时间 美方或其他国家手段 中方回应 贸易 关税博弈 2018/3/23 美国政府宣布计划对自中国进口的600亿美元商品施加关税，贸易摩擦由此拉开序幕。 国务院决定对原产于美国的大豆、汽车、化工品等14类106项商品加征25%的关税，实施日期将视乎美国政府对中国商品加征关税实施情况。 2018/6/15 中美谈判无果后美国正式宣布对自中国进口的500亿美元商品加征关税，其中第一批340亿美元将于7月生效。 同日，中国宣布对原产于美国的659项约500亿美元进口商品加征25%的关税，其中对农产品、汽车、水产品等545项约340亿美元商品自7月6日起实施加征关税。 2018/8/8 美国确定第二批关税清单中的商品明细，正式宣布对自中国进口的160亿美元商品加征关税。 同日，国务院宣布对第一批反制关税清单中160亿商品清单作适当调整后，自8月23日起征收25%的关税。 2018/9/15 美国正式宣布对第三批自中国进口的2000亿美元商品加征关税。 同日，国务院宣布对原产于美国的5207个税目、约600亿美元商品加征10%或5%的关税，并于9月24日生效。 2019/5/6 美国违反此前初步协商约定，计划将对第四批自中国进口的3000亿美元商品加征关税。 国务院宣布将对原产于美国的价值600亿美元的部分进口商品提高加征关税税率，税率自5%-25%不等，于2019年6月1日生效。 2019/8/1 2019年8月1日，美国正式宣布将对前一批次3000亿美元商品加征关税，并于三周后宣布上调征收税率。 8月23日，中国国务院关税税则委员会发布公告，决定对原产于美国的5078个税目、约750亿美元进口商品加征关税。 2019/8/23 8月23日，美国表示将在10月1日将2500亿美元中国商品的现有加征关税从25%提高至30%。 9月3日，中国商务部发布公告，决定对相关美国企业征收最高达287.2%的反倾销税。 2019/9/11 美国把对价值2500亿美元中国输美商品的关税提高日期从原定的10月1日推迟到10月15日。 国务院决定发布第一批对美加征关税商品第一次排除清单，对虾、润滑油、饲料用乳清等16个税目商品排除加征关税。 2019/12/13 中美两国就第一阶段经贸协议文本达成一致，宣布对原产于美国的部分进口商品，暂不征收10%、5%关税。 2020/1/15 美国同意在30日内，将针对1200亿美元的中国商品新征关税降低一半至7.5%。 中国对1100亿美元美国商品的关税维持不变。 2020/12/4 美国总统当选人拜登宣布会继续保持对华关税，将与盟友共同制衡中国。 2月26日，中国国务院关税税则委员会公布第三次美国商品关税排除延期清单，宣布自2021年2月28日至2021年9月16日，对美国的65项商品继续不加征关税。 2022/3/23 美国商务部决定重新豁免352类中国进口商品关税，生效期可追溯至2021年10月12日，并延续至2022年12月31日。 中国输美商品加征关税的两项行动分别于2022年7月6日和8月23日结束 2022/12/16 美国贸易代表办公室(USTR)宣布，将原定于2022年底到期的中国301调查中352种产品的免期限延长9个月。 国务院关税税则委员会对《国务院关税税则委员会关于对美加征关税商品第八次排除延期清单的公告》中的相关商品，延长排除期限至9月15日，继续不加征我为反制美301措施所加征的关税。 科技 中兴禁售 2018/4/16 美国商务部宣布，因违反美国政府制裁禁令向伊朗等国出口，中