经销渠道增速较快，业绩同比扭亏

事件 蒙娜丽莎发布23年一季报，23Q1实现营业收入11.01亿元，同比+3.55%，实现归母净利润690万元，扣非归母净利润662.74万元，同比扭亏。 经销业务增速较快，弥补工程端业务的下滑 23Q1，经销业务收入6.85亿元，同比增长21.57%，工程业务收入4.16亿元，同比减少16.75%。公司经销业务恢复较好，工程战略业务同比下降系公司加强对工程业务风险管控，主动收缩部分风险较大房地产项目订单所致。公司Q1营业收入同比有所增长，得益于公司销售结构的持续优化，经销端业务恢复较好并实现同比增长。 Q1成本仍高位运行，后续盈利能力有望改善 23Q1公司毛利率24.51%，同比+5.40pct。一季度能源价格虽然仍在高位运行，但公司持续实施降本提质增效，后续盈利能力有望逐步改善。23Q1公司期间费用率为21.4%，同比-3.6pct。23Q1公司CFO净额为-1.63亿元，同比多流出0.25亿元，表现基本与去年同期水平持平。公司23Q1收现比为105.52%，同比-16.24pct，付现比为127.84%，同比+10.67pct。公司23Q1冲回信用减值损失299.90万元，主要系报告期内根据会计政策计提信用减值损失同比减少。 期间费用率有所下降，净利率同/环比均提升 23Q1公司期间费用率21.4%，同比-3.62pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.13%/8.82%/3.30%/2.16%，yoy-2.7/-0.58/-1.48/+1.14pct，较去年同期变化较大。综上，公司净利率1.02%，同比+8.74pct，环比+6.59pct。 经销业务收入逆势增长，维持“买入”评级 行业层面，2021、2022两年间全国建筑陶瓷生产企业减少115家，生产线淘汰275条，淘汰比例近10%。公司层面，我们认为当前经销业务收入端的逆势增长更好体现了公司的渠道能力，后续公司盈利弹性可期，中长期看好公司C端稳健增长。我们预计23-25年的归母净利润5.4/7.6/9.3亿元，维持“买入”评级。 风险提示：激烈竞争产品降价幅度超预期，地产下游回款不及预期，原材料与成本上涨超预期，下游需求不及预期。 财务数据和估值