降本成效卓越，业绩稳定兑现

中国海油发布2023年一季报，报告期内公司实现营业总收入977.11亿元，同比+7.50%，环比-12.04%；实现归母净利润321.13亿元，同比-6.38%，环比-2.49%。一季度平均实现油价为74.17美元/桶，相较去年同期下降23.3美元/桶。在此背景下公司实现稳定业绩表现，充分彰显了国际领先油气公司较强的内在价值。 2023年一季度公司实现平均油价74.17美元/桶，同比-23.09%；在此背景下实现稳定业绩兑现主要有两方面原因：1）净产量约1.64亿桶油当量，同比+8.6%（其中海外净产量+16.6%，国内净产量+5.5%），抵消了部分油价下行的不利影响。2）成本优势持续助力。2023年一季度公司桶油5项成本为28.22美元/桶，同比减少了2.37美元/桶。 若不考虑除所得税外其他税金影响，公司桶油4项成本为24.56美元/桶，与2020年的24.29美元/桶历史最低成本相近。同时公司继续践行积极的资本开支以保证增储上产战略目标的落实，一季度公司资本支出总额达到247.36亿元，同比+46.1。年内油价在产油国组织减产有力背景下托底；叠加美国页岩油资本开支并不积极，需求侧国内经济复苏尚未被完全计价背景下，原油大幅下行可能性相对较小，公司全年业绩表现可期。 “有能力、有保证”实现高成长，产量增速优于可比公司。“有能力”实现增储上产主要体现在公司持续践行积极的资本开支。据公告，2022年实际资本开支为1025亿元，油气净产量增速为+8.9%。2023年公司预计资本开支1000-1100亿元，历史上公司油气当量产量的复合增速约6%，我们有理由相信公司在相应的资本开支强度下有能力保证6%左右的产量增速。“有保证”主要体现在公司丰富的资源储备，海油储量替代率超100%，且储量寿命维持在10年左右，丰富的资源储备成为公司实现上产的重要保障。据公告，海外可比公司油气产量复合增速约1.8%，公司6%的产量复合增速遥遥领先，成长属性优异。 低成本优势显著，使公司应对不同油价“进可攻、退可守”。公司低成本优势是公司核心竞争点。据瑞斯塔数据，公司30美元/桶成本约在全球成本曲线30%-35%分位。且公司历来有35美元/桶成本压力测试，我们有理由相信公司在未来有望持续维持低成本优势。突出的成本优势在低油价时期可抵御风险，高油价时期又可带来业绩高弹性，使得公司对抗油价波动风险能力较强。 投资建议： 维持买入-A投资评级。我们预计公司2023年-2024年的净利润分别为1197、1170和1218亿元。我们给予公司2024年9倍动态市盈率，12个月目标价为22.13元。 风险提示：增储上产不及预期、突发宏观等因素导致油价大幅下行、不可抗力导致需求复苏弱于预期、安环生产风险等。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表