2023年一季报点评：公司经营已在好转，持股计划彰显发展信心

事项： 公司发布2023年一季度报告，23Q1公司实现营业收入650.7亿元，同增8.0%，归母净利润39.7亿元，同增12.6%，扣非归母净利润37.0亿元，同增16.0%。 评论： 营收延续较高增势，海外市场表现亮眼。23Q1公司实现营收650.7亿元，同比+8.0%，在外部扰动减弱背景下呈现较高增势。分地区看，国内家电业务收入增长超过8%，其中空调作为近期公司重点发力品类或有亮眼表现。根据产业在线数据，23Q1国内空调出货/销售同比分别+19.3%/+16.7%，行业高景气下我们判断海尔空调增速或超过20%。同时公司加强三翼鸟与前置渠道拓展，水家电等前置类产品或有双位数以上增长，且在线下消费场景恢复带动下预计卡萨帝亦有恢复性增长。海外市场收入增长11.3%，我们认为一方面得益于公司深化高端转型，欧洲高端品牌增长42%，推动当地营收规模实现高增，另一方面北美市场加强新产业布局亦贡献部分增量，预计在汇率利好加持下或有高个位数增长，在海外经济低迷背景下确定性优势凸显。 业绩增长良好，盈利稳中有升。23Q1公司归母净利润39.7亿元，同比+12.6%，我们认为主要系原材料价格回落与产品结构改善等因素推动下，国内盈利得到较大提升贡献主要利润，但海外市场受制于行业竞争加剧以及原材料采购时点等问题，致使其盈利水平略有承压，但逐季环比已有收窄，整体看毛利率同比+0.1p Ct 至28.7%。费用率方面，数字化变革推动降本增效逻辑持续兑现，公司销售&管理费用率同比优化0.5pct至17.2%，但研发/财务费用率同比分别+0.1/+0.1pct至4.2%/0.3%，主因公司加强产品技术创新以及海外加息使得利息费用增加所致。综合影响下公司归母净利率达6.1%，同比+0.3pct，盈利能力持续改善。 当下经营已在好转，持股计划彰显发展信心。公司Q1收入业绩均有亮眼表现，彰显出极强的经营确定性，亦为全年打下良好基础。我们认为内部降本增效，卡萨帝高端扩张，外销盈利优化逻辑仍在兑现，考虑到宏观压制因素缓解与外部需求转好，成长三主线有望加速演绎，同时三翼鸟场景交付能力提升、空调产业发展提速等也为公司后续增长提供支撑。此外，公司发布A+H股员工持股计划，考核目标以22年扣非归母净利润为基数，23-24复合增长率不低于15%，同时23-24年加权平均ROE不低于16.8%，并拟以不超过32元/股回购15-30亿元股份用于持股计划。我们认为该计划不仅充分彰显公司对未来业务的发展自信，亦有助于稳定并提振市场信心，而ROE目标则对盈利质量的考核更加全面，分红率有望得到提升。 投资建议：成长三主线优化盈利能力，公司经营逐季向好，我们维持公司23/24/25年EPS预测为1.81/2.08/2.35元，对应PE为13/11/10倍。参考DCF估值法，我们维持目标价30元，对应23年16倍PE，维持“强推”评级。 风险提示：原材料价格波动，全球化经济下行，行业竞争加剧。 主要财务指标