23Q1猪价低迷影响业绩，持续推进高质量发展

23Q1猪价低迷影响业绩，持续推进高质量发展牧原股份（002714.SZ） 推荐维持评级 核心观点： 事件公司发布2022年年度报告、2023年一季度报告。 22年公司业绩高增长，23Q1猪价低迷影响业绩22年公司实现营收1248.26亿元，同比+58.23%，其中生猪、屠宰与肉食产品分别贡献1197.44亿元、147.18亿元，同比+59.5%、+171.66%；归母净利润132.66 亿元，同比+92.16%；扣非后归母净利润130.29亿元，同比+92.03%；综合毛利率17.5%，同比+0.76pct；期间费用率7.12%，同比-1.91pct。22Q4公司营收440.53亿元，同比+94.85%；归母净利润117.54亿元，同比 +752.81%；销售毛利率34.06%，同比+35.68pct；期间费用率5.35%，同比-4.29pct。分红预案：每10股派发现金红利7.36元（含税）。 23Q1公司营收241.98亿元，同比+32.39%；归母净利润-11.98亿元，同比减亏；销售毛利率1.88%，同比+24.91pct；期间费用率9.29%，同比 -2.23pct。公司业绩下行主要源于生猪价格持续低迷。 22年公司生猪出栏增长52%，由高速发展转向高质量发展22 年公司合计出栏生猪6120.1万头（同比+52%），其中商品猪5529.6万头、 仔猪555.8万头、种猪34.6万头。22年公司养殖成本呈持续下降趋势，全年平均商品猪完全成本约15.7元/kg，其中22Q4降至15.5元/kg以下；剔除粮食价格上涨对成本的影响后，公司已基本实现年度成本下降目标。22年公司由高速发展进一步转向高质量发展，持续完善生猪养殖场区配套建设，提升生物安全硬件设施，不断强化生猪养殖的成本管理能力。 分析师谢芝优 ：021-68597609 ：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519020001 市场数据 2023/04/27 A股收盘价(元) 47.67 A股一年内最高价(元) 65.99 A股一年内最低价(元) 45.59 市盈率（TTM） -905 总股本（亿股） 54.7 实际流通A股(亿股) 36.36 限售的流通A股(亿股) 18.34 流通A股市值(亿元) 1733 公司点评报告 ●农林牧渔行业 2023年04月28日 23Q1公司出栏生猪1384.5万头（同比+0.2%），其中商品猪1337.5万头、 仔猪41.8万头、种猪5万头。截至23Q1末，公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为1074.78亿元、3.66亿元、73.94亿元，环比22年末+1.05%、-14.45%、+0.8%。2022年末公司已有养殖产能约7500万头/年。2023年公司预计出栏生猪6500-7100万头，同比+6.21%至+16.01%。 公司猪肉产品销量增长显著，同时积极实施育种战略2022年公司合计屠宰生猪736.2万头，销售鲜、冻品等猪肉产品75.7万吨（同比 +159.09%），主要源于公司生产规模的扩大及产能的逐步释放。22年末公司共投产10家屠宰厂，设计屠宰产能2900万头/年；公司已在全国设 立25家屠宰子公司，并继续大力推展全国猪肉销售网络。同时，公司通过进一步扩大核心种猪群规模，保持在国内生猪育种领域的领先地位，为公司不断扩大商品猪的饲养规模奠定基础。截至2022年末，公司已出 资设立11家种猪公司开展种猪育种及销售业务，在提升公司育种水平的同时，向社会提供更多优质种猪。 投资建议公司为生猪养殖行业龙头，生猪出栏稳健增长，成本优势显著，公司生猪养殖业绩具备行业竞争优势。我们预计2023-2025年 EPS分别3.18元、6.36元、6元，对应PE为15倍、7倍、8倍，维持“推荐”评级。 风险提示动物疫病与自然灾害的风险；原材料供应及价格波动的风险；生猪价格波动的风险；政策变化的风险等。 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 公司财务预测表 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 124826.21 135834.08 150003.92 167643.86 净利润 14933.40 19452.34 38996.93 36767.14 营业成本 102987.06 105191.24 99681.92 118570.58 折旧与摊销 11215.71 10771.38 10771.38 10771.38 营业税金及附加 185.30 174.10 199.56 224.62 财务费用 2774.70 3395.85 3000.08 3352.88 销售费用 758.74 931.92 1040.24 1134.51 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 4201.40 6791.70 7200.19 7711.62 经营营运资本变动 -14106.36 4021.11 -1897.24 679.83 财务费用 2774.70 3395.85 3000.08 3352.88 其他 8193.11 3.10 -0.67 0.66 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 23010.55 37643.78 50870.47 51571.88 投资收益 46.89 0.00 0.00 0.00 资本支出 -3260.41 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -12668.31 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 -133.02 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -15928.72 0.00 0.00 0.00 营业利润 14853.69 19349.27 38881.92 36649.66 短期借款 6873.82 -28092.82 -1072.62 0.00 其他非经营损益 76.34 76.34 76.34 76.34 长期借款 -3276.92 0.00 0.00 0.00 利润总额 14930.03 19425.61 38958.26 36726.00 股权融资 8718.73 0.00 0.00 0.00 所得税 -3.37 -26.73 -38.67 -41.14 支付股利 0.00 -2653.23 -3476.15 -6955.40 净利润 14933.40 19452.34 38996.93 36767.14 其他 -9895.05 -14107.86 -3000.08 -3352.88 少数股东损益 1667.24 2071.59 4219.95 3957.62 筹资活动现金流净额 2420.57 -44853.92 -7548.84 -10308.27 归属母公司股东净利13266.16 17380.75 34776.98 32809.52 现金流量净额 9503.03 -7210.14 43321.63 41263.61 资产负债表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金20793.55 13583.41 56905.04 98168.65 总资产周转率 0.67 0.73 0.77 0.73 应收和预付款项2830.91 2770.27 2810.26 3253.93 固定资产周转率 1.21 1.34 1.66 2.10 存货38251.72 44452.09 40424.00 48757.93 应收账款周转率 781.93 748.86 740.86 733.47 其他流动资产702.17 763.83 843.19 941.99 存货周转率 2.83 2.54 2.35 2.66 长期股权投资581.85 581.85 581.85 581.85 资产负债率 54.36% 42.68% 33.57% 32.10% 投资性房地产125.54 125.54 125.54 125.54 带息债务/总负债 46.47% 26.70% 27.78% 24.46% 固定资产和在建工程113799.99 103164.12 92528.25 81892.37 流动比率 0.80 1.22 2.31 2.84 无形资产和开发支出952.35 819.37 686.39 553.42 速动比率 0.31 0.34 1.38 1.92 其他非流动资产14909.54 14907.01 14904.48 14901.95 股利支付率 0.00% 15.27% 10.00% 21.20% 资产总计192947.61 181167.48 209808.99 249177.63 ROE 16.96% 18.73% 27.98% 21.73% 短期借款29165.44 1072.62 0.00 0.00 ROA 7.74% 10.74% 18.59% 14.76% 应付和预收款项30041.89 40937.04 35580.74 43593.63 ROIC 15.85% 19.68% 39.87% 41.46% 长期借款10646.39 10646.39 10646.39 10646.39 EBITDA/销售收入 23.11% 24.67% 35.10% 30.29% 其他负债35023.52 24662.23 24211.89 25755.89 EBITDA 28844.10 33516.50 52653.38 50773.91 负债合计104877.23 77318.27 70439.01 79995.90 PE 19.65 15.00 7.50 7.95 股本5472.28 5472.28 5472.28 5472.28 PB 3.63 3.05 2.23 1.83 资本公积17631.34 17631.34 17631.34 17631.34 PS 2.09 1.92 1.74 1.56 留存收益49743.87 64471.39 95772.22 121626.35 EV/EBITDA 9.82 7.54 3.96 3.29 归属母公司股东权益71783.35 85490.59 116791.42 142645.55 股息率 0.00% 1.02% 1.33% 2.67% 少数股东权益16287.03 18358.62 22578.56 26536.18 股东权益合计88070.38 103849.21 139369.98 169181.73 负债和股东权益合计192947.61 181167.48 209808.99 249177.63 数据来源：公司数据，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 谢芝优首席分析师 南京大学管理学硕士，2018年加入银河证券研究院，曾就职于西南证券、国泰君安证券。8年证券行业研究经验，深入研究猪 周期、糖周期等，擅长行业分析，具备扎实的选股能力。曾为2016年新财富农林牧渔行业第四名、新财富最具潜力第一名、金牛奖农业第一名、IAMAC农业第三名、Wind金牌分析师农业第一名团队成员。2022年第十届Choice最佳农林牧渔行业分析师、最佳农林牧渔行业分析师团队。 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。