Q1业绩短暂承压，全年有望逐季向好

Q1业绩短暂承压，全年有望逐季向好欧派家居(603833.SH) 推荐维持评级 核心观点： 事件：公司发布2023年一季度报告。报告期内，公司实现营收 35.7亿元，同比下降13.85%；归母净利润1.52亿元，同比下降 39.79%；扣非净利润1.3亿元，同比下降44.4%。 毛利率下降叠加费用率提升，净利率明显下滑。毛利率方面，公司综合毛利率为26.68%，同比下降0.98pct，环比下降3.81pct。费用率方面，公司期间费用率为21.6%，同比提升1.2pct。其中，销售费用率为9.75%，同比提升0.62pct；管理费用率为8.68%， 同比提升1.56pct；研发费用率为5.23%，同比提升0.29pct；财 务费用率为-2.06%，同比下降1.27pct。净利率方面，公司净利率 为4.15%，同比下降1.92pct，环比下降7.03pct。预计盈利能力 下滑主要是因为：公司营收下降，规模效应有所减弱，毛利率及费用率均受到一定影响。 Q1业绩短暂承压，仍然看好全年经营表现。报告期内，橱柜实现营收10.85亿元，同比下降18.02%；衣柜及配套品实现营收19.76亿元，同比下降14.83%，预计配套品实现约5亿元，同比增长约 10%；卫浴实现营收1.84亿元，同比增长10.52%；木门实现营收 2.07亿元，同比下降4.89%。整体来看，公司Q1业绩略有承压，主要是因为22年业绩高基数&此前疫情影响前端消费。展望后续，315前端消费表现良好，且Q1合同负债达到17.02亿元，同比增长25.35%，Q2报表端料将实现改善，后续有望逐季向好。 整装实现稳增，门店数量略有下滑。报告期内，公司直营店实现营收0.89亿元，同比下降27.48%；经销店实现营收27.56亿元，同比下降14.49%；大宗业务实现营收5.85亿元，同比下降13.04%。 其中，预计整装大家居实现营收约4.5亿元，同比增长约9.5%，实现稳健扩张。门店来看，23Q1门店总数量为7,583家，较22年 末下降32家。其中，橱柜/衣柜/欧铂丽/卫浴/欧铂尼分别为2,475 /2,214/1,051/801/1,042家，分别较22年末变动-4/+4/-3/-15 /-14家。 分析师陈柏儒 ：010-80926000 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 特此鸣谢：刘立思 市场数据 2023/4/27 A股收盘价(元) 115.88 股票代码 603833.SH A股一年内最高价(元) 154.52 A股一年内最低价(元) 81.00 上证指数 3,285.88 市盈率TTM 27.28 总股本（万股） 60,915 实际流通A股(万股) 60,915 流通A股市值(亿元) 705.89 市场表现2023/4/27 欧派家居沪深300 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 -30% 投资建议：公司为家居行业引领者，前瞻性、全方位布局打造强 护城河，在行业承压背景下仍表现稳健，持续看好公司大家居战 略落地带来业绩增长，预计公司2023/24/25年能够实现基本每股收益5.17/6.03/7元/股，对应PE为22X/19X/17X，维持“推荐”评级。 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 公司点评报告·轻工行业 2023年4月27日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 盈利预测 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 总营业收入 22479.50 25903.13 29798.96 34241.99 同比增速（%） 9.97 15.23 15.04 14.91 归母净利润 2688.43 3149.80 3672.28 4265.98 同比增速（%） 0.86 17.16 16.59 16.17 EPS(元/股) 4.41 5.17 6.03 7.00 PE 26.26 22.41 19.22 16.55 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2023/4/27收盘价） 风险提示：需求不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争加剧。 表：财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 资产负债表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 22479.50 25903.13 29798.96 34241.99 流动资产 13380.60 16948.55 21476.98 27414.62 营业成本 15374.18 17730.69 20421.23 23541.37 现金 8269.80 11310.99 15150.66 20384.71 营业税金及附加 168.02 200.69 216.35 257.26 应收账款 1356.80 1449.37 1944.40 2145.61 营业费用 1678.89 1916.83 2205.12 2533.91 其它应收款 197.10 148.27 265.60 229.01 管理费用 1335.73 1528.28 1787.94 2054.52 预付账款 107.44 141.85 153.16 164.79 财务费用 -247.40 -286.70 -445.06 -614.06 存货 1414.01 1738.12 1892.32 2292.81 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 2035.44 2159.95 2070.83 2197.70 公允价值变动收益 -33.76 0.00 0.00 0.00 非流动资产 15230.41 15122.54 14907.98 14587.92 投资净收益 23.43 25.90 29.80 34.24 长期投资 10.52 14.21 21.71 29.21 营业利润 3056.07 3658.05 4269.45 4958.93 固定资产 6688.96 6577.40 6355.34 6027.77 营业外收入 26.53 21.90 15.49 16.41 无形资产 1060.62 1060.62 1060.62 1060.62 营业外支出 14.92 13.55 11.16 10.92 其他 7470.31 7470.31 7470.31 7470.31 利润总额 3067.68 3666.39 4273.78 4964.42 资产总计 28611.01 32071.09 36384.96 42002.54 所得税 385.17 520.63 606.88 704.95 流动负债 9674.76 9776.92 10205.89 11685.39 净利润 2682.51 3145.77 3666.91 4259.47 短期借款 4584.70 3542.57 3474.57 3535.57 少数股东损益 -5.91 -4.03 -5.37 -6.50 应付账款 1908.74 2819.44 3080.02 4113.17 归属母公司净利润 2688.43 3149.80 3672.28 4265.98 其他 3181.33 3414.90 3651.29 4036.65 EBITDA 3673.99 3859.60 4319.63 4841.61 非流动负债 2422.44 2737.44 2955.44 2834.04 EPS（元/股） 4.41 5.17 6.03 7.00 长期借款 5.12 320.12 538.12 416.72 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 其他 2417.32 2417.32 2417.32 2417.32 经营活动现金流 2409.76 4403.06 4109.13 5609.11 负债合计 12097.21 12514.36 13161.33 14519.43 净利润 2682.51 3145.77 3666.91 4259.47 少数股东权益 5.65 1.62 -3.75 -10.26 折旧摊销 854.71 511.56 522.06 527.56 归属母公司股东权益 16508.15 19555.11 23227.39 27493.37 财务费用 130.32 159.87 143.11 143.47 负债和股东权益 28611.01 32071.09 36384.96 42002.54 投资损失 -23.43 -25.90 -29.80 -34.24 主要财务比率（%） 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -1378.30 617.52 -191.80 714.91 营业收入 9.97% 15.23% 15.04% 14.91% 其它 143.95 -5.75 -1.35 -2.07 营业利润 -0.12% 19.70% 16.71% 16.15% 投资活动现金流 -7146.17 -372.03 -276.35 -171.19 归属母公司净利润 0.86% 17.16% 16.59% 16.17% 资本支出 -2246.30 -394.25 -298.65 -197.93 毛利率 31.61% 31.55% 31.47% 31.25% 长期投资 -4922.91 -3.69 -7.50 -7.50 净利率 11.96% 12.16% 12.32% 12.46% 其他 23.04 25.90 29.80 34.24 ROE 16.29% 16.11% 15.81% 15.52% 筹资活动现金流 2985.32 -989.83 6.89 -203.87 ROIC 10.70% 11.33% 11.17% 11.09% 短期借款 2195.57 -1042.13 -68.00 61.00 P/E 26.26 22.41 19.22 16.55 长期借款 5.12 315.00 218.00 -121.40 P/B 4.28 3.61 3.04 2.57 其他 784.63 -262.71 -143.11 -143.47 EV/EBITDA 19.68 16.86 14.21 11.59 现金净增加额 -1711.39 3041.19 3839.67 5234.05 PS 3.14 2.72 2.37 2.06 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理及预测 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陈柏儒，轻工制造行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，12年行业分析师经验、8年轻工制造行业分析师经验。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆