盈利维持高增，资产质量优异

2023年4月28日 公司研究 盈利维持高增，资产质量优异 ——杭州银行（600926.SH）2023年一季报点评 买入（维持） 当前价：12.03元 作者分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：董文欣 010-57378035 执业证书编号：S0930521090001dongwx@ebscn.com 联系人：蔡霆夆 caitingfeng1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)59.30 总市值(亿元)：713.41 一年最低/最高(元)：11.25/15.23近3月换手率：42.6% 股价相对走势 资料来源：Wind 收益表现% 1M 3M 1Y 相对4.9-4.8-20.4 绝对4.6-9.4-18.0 资料来源：Wind 要点 事件： 4月27日，杭州银行发布2023年一季报，报告期内实现营业收入94.3亿，YoY+7.6%，归母净利润42.4亿，YoY+28.1%。加权平均净资产年化收益率18.9% YoY+2.68pct。 点评： 盈利增速较上年末提升2pct至28%上方，领跑行业。23Q1杭州银行营业收入、PPOP、归母净利润同比增速分别为7.6%、3.7%、28.1%，较上年末分别变动-4.6、 -4.6、2.0pct。其中，净利息收入、非息收入同比增速分别为13.6%、-2.4%，较上年分别变动4.9、-23.4pct。拆分盈利同比增速结构，规模扩张、拨备为主要贡献分项，分别拉动业绩增速28.1、27.3pct；从边际变化看，规模扩张正贡献收窄，净息差负向拖累减小，非息收入由正贡献转为小幅负向拖累，拨备正贡献大幅提升。 1Q扩表提速，对公信贷投放大幅同比多增。23Q1末，杭州银行生息资产、贷款、金融投资同比增速分别为16.4%、19%、18.4%，增速较上年末分别变动0.4、-0.34.4pct。贷款占生息资产比重较上年末提升0.8pct至44.3%。新增生息资产结构方面，1Q新增贷款、金融投资、同业资产规模分别为481亿、329亿、-23亿，其中 贷款、金融投资分别同比多63亿、295亿。金融投资同比多增除低基数效应外，或与公司为更好兼顾生息资产的“量”、“价”平衡，适当增配了EVA较高的投资类资产有关。新增贷款结构方面，新增公司贷款（含贴现）、零售贷款分别为541亿 -60亿，公司贷款（含贴现）同比多增181亿，零售贷款同比少增118亿。 零售存款同比高增34.7%，活期存款占比提升。23Q1末，杭州银行计息负债、存款同比分别增长16.7%、15.4%，增速较上年末分别提升0.3、1.0pct。1Q新增存款、市场类负债规模分别为753亿、4亿，存款同比多增168亿；新增存款来源上零售存款、对公存款同比增速分别为34.7%、10.3%，零售存款增速高于总存款增速19.2pct，存款质地改善优化。23Q1末，零售存款占比较上年末提升0.3pct至19.8%。新增存款期限结构上，定期、活期存款分别增加251亿、490亿，定期存款同比少增106亿，活期存款同比多增252亿。23Q1末，活期存款占比较上年末提升1.3pct至49.7%，在银行业存款定期化延续背景下，非常难能可贵，体现了较强的客群经营能力。 测算资产收益率承压拖累净息差较上年收窄3bp。测算23Q1净息差为1.66%，环比2022年下降3bp，较上年同期下降6bp。其中，生息资产收益率较上年下降8bp至3.99%，预计主要由于新发生贷款定价承压，叠加存量贷款面临滚动重定价压力，生息资产收益率下行与行业趋势一致；计息负债成本率较上年下降3bp至2.30%，预估受益存款结构优化，负债成本稳中略降。 非息收入同比下降2.4%至32.3亿元，占比营收34.2%。23Q1非息收入占比较上年提升3.6pct，较去年同期下降3.5pct。非息收入构成上：1）手续费及佣金净收入同比下降6.9%至13.8亿，或囿于资本市场环境及居民风险偏好较低影响，代理业务手续费等收入偏弱；2）其他非利息净收入同比增长1.2%至18.5亿，主要受公允价值变动损失同比少增拖累，投资收益、汇兑净收益等为同比多增。 不良贷款率稳中有降，拨备覆盖率提升至569%，资产质量优异。23Q1末，杭州银行不良贷款率较上年末下降1bp至0.76%。关注类贷款率较上年末大幅下降11bp至0.28%，逾期贷款率较上年末下降5bp至0.54%，逾期90天以上贷款与不良贷款比例较上年末下降5.6pct至52.2%。在资产质量进一步改善情况下，23Q1计提信用及其他资产减值损失21.1亿元，同比少提30%。23Q1末，杭州银行拨备覆盖率为568.7%，较上年末提升3.6pct；拨贷比为4.31%，较上年末下降5bp。拨备厚度稳居行业领先水平。 各级资本充足率涨跌互现。23Q1末，杭州银行风险加权资产同比增速较上年末下降2.5pct至14.0%，保持较高增速。核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为8.10%、9.71%、12.74%，较上年末分别变动0.02、-0.06、 -0.15pct。 盈利预测、估值与评级。公司立足杭州、深耕浙江，网点主要分布于长三角、珠三角等发达经济圈，近年来随着零售转型持续推动，营收及盈利增速表现亮眼。开年以来，江浙等经济活力强的优质地区呈现较高信贷景气度，公司1Q扩表提速，全年扩表动能有望保持强劲，能够实现以量补价对冲NIM收窄。为保证充足资本补充能力，预计后续有较强业绩释放诉求，增强内源性资本补充能力的同时推动可转债转股。维持2023-25年EPS预测为2.37/2.84/3.38元，当前股价对应2023-2025年PB估值分别为0.8/0.7/0.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：如果区域经济发展不及预期影响信贷需求，可能拖累公司扩表强度。 表1：杭州银行盈利预测与估值简表 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 29,361 32,932 37,663 42,572 47,730 营业收入增长率 18.4% 12.2% 14.4% 13.0% 12.1% 净利润（百万元） 9,261 11,679 14,076 16,829 20,050 净利润增长率 29.8% 26.1% 20.5% 19.6% 19.1% EPS（元） 1.56 1.97 2.37 2.84 3.38 ROE 13.5% 15.1% 16.3% 17.1% 17.7% P/E 7.70 6.11 5.07 4.24 3.56 P/B 0.98 0.87 0.78 0.68 0.59 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-4-27 图1：杭州银行营收及盈利累计增速图2：杭州银行业绩同比增速拆分 资料来源：公司公告，光大证券研究所资料来源：公司公告，光大证券研究所，单位：pct 图3：杭州银行资产负债结构 资产结构（占比） 1Q23 2022 3Q22 2Q22 1Q22 2021 3Q21 2Q21 1Q21 2020 3Q20 发放贷款和垫款/生息资产 42.5% 41.5% 42.3% 42.0% 42.4% 42.3% 43.3% 43.1% 43.6% 43.5% 44.3% 较上季变动（pct） 0.22 (1.04) 0.82 (0.30) 0.44 (0.17) 1.03 (0.18) 0.45 (0.09) 0.82 公司贷款（含贴现）/贷款 62.4% 61.1% 62.6% 62.9% 63.0% 61.9% 63.5% 63.3% 63.2% 63.0% 66.2% 较上季变动（pct） (1.09) (1.31) 1.45 0.30 0.09 (1.05) 1.61 (0.20) (0.14) (0.18) 3.17 公司贷款/贷款 N/A 57.5% N/A 59.0% N/A 55.9% N/A 59.2% N/A 58.6% N/A 较上季变动（pct） N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 零售贷款/贷款 37.6% 38.9% 37.4% 37.1% 37.0% 38.1% 36.5% 36.7% 36.8% 37.0% 33.8% 较上季变动（pct） 1.09 1.31 (1.45) (0.30) (0.09) 1.05 (1.61) 0.20 0.14 0.18 (3.17) 票据/贷款 N/A 3.7% N/A 3.9% N/A 6.1% N/A 4.1% N/A 4.3% N/A 较上季变动（pct） N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 金融投资/生息资产 44.7% 44.9% 44.6% 45.8% 45.0% 47.0% 45.1% 46.0% 46.3% 46.1% 45.9% 较上季变动（pct） (0.86) 0.16 (0.32) 1.21 (0.79) 1.96 (1.81) 0.85 0.26 (0.12) (0.20) 金融同业资产/生息资产 12.7% 13.6% 13.1% 12.2% 12.6% 10.8% 11.6% 10.9% 10.2% 10.4% 9.8% 较上季变动（pct） 0.65 0.88 (0.51) (0.90) 0.35 (1.80) 0.78 (0.67) (0.71) 0.22 (0.62) 负债结构（占比）客户存款/付息负债 66.9% 65.9% 65.7% 63.2% 64.2% 63.6% 65.0% 64.5% 61.0% 62.6% 64.4% 较上季变动（pct） (2.87) (1.02) (0.14) (2.50) 0.95 (0.60) 1.47 (0.51) (3.48) 1.52 1.79 活期存款/存款 50.5% 56.2% 54.2% 54.3% 53.4% 53.5% 52.7% 52.0% 49.7% 48.4% 49.7% 较上季变动（pct） 3.78 5.69 (1.98) 0.11 (0.95) 0.14 (0.85) (0.68) (2.29) (1.30) 1.26 定期存款/存款 46.5% 40.9% 42.5% 42.0% 43.3% 43.5% 44.7% 45.4% 47.3% 48.0% 46.9% 较上季变动（pct） (3.77) (5.64) 1.58 (0.46) 1.24 0.23 1.18 0.76 1.89 0.71 (1.10) 个人存款/存款 17.7% 17.2% 18.2% 17.9% 16.8% 16.7% 17.0% 16.9% 18.0% 19.5% 19.8% 较上季变动（pct） 0.11 (0.52) 0.99 (0.29) (1.07) (0.10) 0.29 (0.05) 1.11 1.50 0.28 公司存款/存款 79.4% 79.9% 78.5% 78.5% 79.8% 80.3% 80.4% 80.5% 79.0% 76.9% 76.8% 较上季变动（pct） (0.11) 0.58 (1.39) (0.06) 1.36 0.47 0.04 0.14 (1.51) (2.09) (0.12) 应付债券/付息负债 12.3% 12.8% 12.7% 15.4% 17.8% 21.0% 22.1% 21.4% 22.2% 17.9% 18.9% 较上季变动（pct） 0.04 0.48 (0.04) 2.63 2.47 3.12 1.12 (0.69) 0.77 (4.22) 0.99 金融同业负债/付息负债 20.8% 21.4% 21.5% 21.4% 18.0% 15.5% 12.9% 14.1% 16.8% 19.5% 16