炼化需求回暖叠加降本增效积极推进，Q1业绩环比大增

公司发布2023年一季报，2023Q1公司实现营业总收入7913亿元，同比+2.6%，环比-8.5%；实现归母净利润201亿元，同比-12%，环比+109%；实现扣非归母净利润197亿元，同比-12%，环比+1040%。 一、炼化需求回暖叠加上游降本增效，23Q1业绩环比大增 公司23Q1实现归母净利润201亿元，同比-12%，环比+109%。2023年油价持续高位宽幅震荡，23Q1布伦特原油均价为82.10美元/桶，同比-16%，环比-7%，油价较22年的高位有所下滑，但仍维持相对高位。中国经济整体好转，境内成品油需求快速反弹，天然气需求同比增长，化工产品需求有所恢复。公司上游业绩受益于高油价，依然维持高位，面对炼油和化工景气度修复，公司成品油板块业绩环比大增，化工板块环比大幅减亏。 二、分业务回顾：上游盈利同比上行，成品油盈利环比大增，化工环比减亏 1、稳油增气降本取得积极进展，勘探与生产板块利润同比增长 2023Q1公司上游板块实现经营利润135.57亿元，同比+16.62%，环比-8.20%，主要得益于公司油气当量产量同比增长，降本增效工作成效显著，天然气盈利能力提升，23Q1公司油气现金操作成本为15.5美元/桶，同比下降2.5美元/桶，公司上游盈利好于油价更高的22Q1。23Q1，公司原油实现价格75.21美元/桶，同比-15.51%；天然气实现价格8.70美元/千立方英尺，同比+5.21%。23Q1公司生产原油69.49百万桶，同比+0.6%，环比-0.8%；生产天然气330.47十亿立方英尺，同比+2.6%，环比-0.9%。公司在顺北、川北、济阳坳陷等地区取得油气勘探重要突破，积极推进顺北、塔河等原油产能建设，加强老区精细开发，加快川西、川东南等天然气重点产能建设。此外，公司优化LNG资源结构，降低采购成本，加强天然气经营系统优化，全产业链盈利水平持续提升。 2、成品油需求快速反弹，炼油、销售板块业绩环比大幅改善 2023Q1公司炼油板块实现经营利润104亿元，同比-54%，环比增加183亿元，实现扭亏为盈，主要由于成品油需求回暖，公司成品油产量环比提升。公司积极应对市场变化，全力优化生产组织运行，推动产业链效益最大化，紧贴市场变化，保持装置高负荷运行，灵活调整采购策略，降低采购成本。2023Q1公司总共加工原油62.24百万吨，同比-3.0%，环比+0.1%，分别生产汽、柴、煤油15.16、15.58、6.56百万吨，同比分别-8.0%、-0.9%、+27.1%，环比分别+7.7%、-14.3%，+35.5%，生产柴汽比1.03，同比增加0.07，炼油现金操作成本为4.03美元/桶，同比下降0.29美元/桶。 2023Q1公司销售板块实现经营利润85亿元，同比-5.4%，环比大增205%。 公司紧抓市场需求快速反弹有利时机，充分发挥产销一体化和营销网络优势，强化资源统筹，经营量效水平显著提升。2023Q1公司国内成品油总经销量56百万吨，同比+10.1%，环比+1.85%，其中零售量29百万吨，同比+7.4%，环比+5.5%，直销分销量15百万吨，同比+10.9%，环比+19%。公司积极向“油气氢电服”综合能源服务商转型，截至23Q1公司拥有30893座加油站和2350座充换电站。 3、化工品需求回暖，加强结构调整，化工板块环比减亏 2023Q1公司化工板块实现经营利润-30亿元，同比减少50亿元，环比减亏66亿元。23Q1公司化工产品经营总量为2069万吨，同比增长0.2%，分别生产乙烯、合成树脂、合成橡胶、合成纤维单体及聚合物、合成纤维3347、4816、349、2034、258千吨，分别同比-7.18%、-1.05%、-1.13%、-18.35%、-9.79%。 面对产能集中释放、市场竞争激烈的严峻挑战，本公司紧贴市场需求，以效益为导向优化原料、装置、产品结构，保持盈利装置高负荷生产，提升光伏级EVA、顺丁橡胶等高附加值产品产量，减产无边际贡献产品，加快优势、先进产能建设。 4、持续进行“增储上产”工作，上游资本开支企稳 2023Q1公司实现资本开支234亿元，同比-7.8%，上游、炼油、销售、化工、总部及其他分别实现资本开支150、42、7.8、32.7、1.5亿元，分别同比-1.77%、-30%、-7.14%、+42%、-84%，上游资本开支同比企稳。公司上游资本开支主要用于顺北、塔河、川西、川东南等油气产能建设，胜利页岩油国家级示范区建设，山东LNG等储运设施建设，为公司油气产量进一步增长打下基础；炼油、化工资本开支主要用于镇海炼化扩建，安庆、扬子等炼油结构调整项目，天津南港、海南等乙烯项目，仪征PTA以及巴陵己内酰胺等项目，助力公司扩充炼化产能，打造世界级炼化基地。 盈利预测、估值与评级 受益于下游需求回暖和降本增效持续推进，23Q1公司业绩环比大幅改善。 国企改革背景下，我们继续看好公司作为国内石化化工龙头的核心竞争力，看好公司股价重估空间。未来随着公司新产能逐步投产，新能源领域布局落地，公司业绩有望增厚，长期成长前景广阔。综上，我们上调公司23-25年盈利预测，预计公司23-25年归母净利润分别为859（上调18%）/927（上调24%）/984（上调26%）亿元，对应的EPS分别为0.72/0.77/0.82元/股，维持A股和H股的“买入”评级。 风险提示：原油价格下行风险，成品油和化工品景气度下行风险。 表1：公司盈利预测与估值简表