自主业务盈利稳健，出海战略进一步打开公司成长空间

长安汽车(000625.SZ) 汽车 2023年04月27日 自主业务盈利稳健，出海战略进一步打开公司成长空间 推荐（维持） 股价：11.19元 主要数据 行业汽车 公司网址www.changan.com.cn 大股东/持股中国长安汽车集团有限公司/17.97% 实际控制人国务院国有资产监督管理委员会 事项： 公司披露2023年一季度业绩报告，2023年一季度公司实现营业收入345.6亿 元，与21年同期持平，一季度公司实现归母净利润69.7亿元（+53.7%），实 现扣非归母净利润14.8亿元（-34.8%）。 平安观点： 一季度公司自主品牌销量实现稳健增长，合资板块销量下滑较大。2023 年一季度长安汽车实现整车销量60.8万台，同比下降6.7%，其中自主品牌乘用车销量39.6万台（+9.0%），自主品牌海外销量6.0万台（+10.0%）， 总股本(百万股) 9,922 流通A股(百万股) 7,649 流通B/H股(百万股) 1,642 总市值（亿元） 975 流通A股市值(亿元) 856  每股净资产(元) 7.0057.6 自主品牌新能源车销量8.5万台（+105.4%），合资板块方面，长安福特 资产负债率(%) 行情走势图 证券分析师 王德安投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 研究助理 王跟海一般证券从业资格编号 S1060121070063 WANGGENHAI964@pingan.com.cn 和长安马自达一季度销量分别为4.5万/1.4万台，同比分别下降 25.7%/66.1%。 自主业务盈利表现依然稳健，深蓝并表产生投资收益达到50亿元。公司自主并表业务盈利表现依然稳健，一季度毛利率达到18.6%，同比微增 0.35个百分点，根据我们测算，2023年一季度公司自主并表业务实现净利润15.7亿元（扣非归母净利润-扣非投资收益），考虑到一季度整个汽车行业产销承压、燃油车销量大幅下滑、车企之间大打价格战，以及公司在2月份将深蓝汽车纳入公司合并报表的情况下，公司自主业务在一季度依然实现亮眼的盈利表现，这一定程度上体现了公司自主业务的盈利韧性。公司在2月份实现深蓝汽车并表，并由此产生50.2亿元的投资收益，这直接导致了公司在一季度归母净利润达到了69.7亿元。 “海纳百川计划”发布，汽车出海业务有望迎来高增。在4月份的上海车展期间，公司正式发布“海纳百川计划”，提出到2030年海外市场投资突 破100亿美元，海外市场销量突破120万台，海外业务从业人员突破10000人，将长安汽车打造成世界一流汽车品牌的“四个一”的发展目标，为此长安汽车计划到2030年推出不少于60款全球产品，并加快海外产能布局。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 105142 121253 163720 218909 258003 YOY(%) 24.3 15.3 35.0 33.7 17.9 净利润(百万元) 3552 7798 11454 8383 10444 YOY(%) 6.9 119.5 46.9 -26.8 24.6 毛利率(%) 16.6 20.5 18.7 16.8 16.7 净利率(%) 3.4 6.4 7.0 3.8 4.0 ROE(%) 6.4 12.4 16.2 11.0 12.6 EPS(摊薄/元) 0.36 0.79 1.15 0.84 1.05 P/E(倍) 31.3 14.2 9.7 13.2 10.6 P/B(倍) 2.0 1.8 1.6 1.5 1.3 长期看我们预计我国汽车出口销量有望达到1000万台，公司的出口业务也必将长期受益。 公 司报告 公 司季报点评 证券研究报告 长安汽车·公司季报点评 新能源产品周期强劲，S7具备爆款潜力。深蓝在2023年上海车展发布了旗下第二款车型深蓝S7，S7预计将在二季度上市交付，我们预计S7增程版车型售价会在20万元以下，考虑到S7的定价、产品力以及竞争环境，我们认为S7成为爆款的潜力较大。阿维塔11单电机版于3月份正式上市，起售价降低到31.99万元，销量有望逐渐提升。传统品牌2023加速新能源 转型，将加快智电iDD插混车型的推出节奏，同时在2023年底长安品牌的新能源序列OX也将推出首款纯电轿车。 盈利预测与投资建议：公司传统自主业务已经成为公司的盈利支柱，2023年一季度在行业竞争日益激烈的情况下自主业务盈利依然保持稳健。公司在新能源转型方面坚决，深蓝品牌在23年的两款车型爆款潜力较大。公司发布海外战略规划，汽车出口前景广阔，有望进一步打开公司的上升空间，结合公司一季度业绩情况，我们调整公司2023~2025年净利润预测为114.5 亿/83.8亿/104.4亿元（原净利润预测为66.2亿/87.8亿/108.7亿），维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）深蓝、阿维塔等新能源车型销量可能不达预期，将对公司估值造成较大压力；2）公司传统的燃油车业务面临下行压力，导致公司自主品牌业务盈利承压；3）自主品牌的混动车型销量可能不达预期；4）公司合资板块持续下滑，对公司业绩造成一定压力。 2/4 长安汽车·公司季报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表单位：百万元 流动资产102076145403198520235003 现金5353077146107046127213 应收票据及应收账款39376524127008082596 其他应收款1261136318222148 预付账款750231730983651 存货582398021340815832 其他流动资产1335236330653563 非流动资产43973419893562434059 长期投资14407156071260714407 固定资产19448172711493212600 无形资产4446380631452464 其他非流动资产5672530649404588 资产总计146049187392234144269062 流动负债79949113661154828182788 短期借款29000 应付票据及应付账款515227288799703117732 其他流动负债28397407745512565056 非流动负债3151315131513151 长期借款1096109610961096 其他非流动负债2055205520552055 负债合计83100116812157979185939 少数股东权益91919191 股本9922992299229922 资本公积8533853385338533 留存收益44403520355761964577 归属母公司股东权益62858704897607483032 负债和股东权益146049187392234144269062 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流5636233372742921787 净利润774511454838310444 折旧摊销3887398441654365 财务费用-1017-1637-2189-2580 投资损失769-4624-984-2215 营运资金变动-7209140301795111644 其他经营现金流1462131105129 投资活动现金流-295424933080-714 资本支出21438008001000 长期投资-3095-12003000-1800 其他投资现金流-20022893-72086 筹资活动现金流224-2215-609-906 短期借款10-2900 长期借款457000 其他筹资现金流-243-2186-609-906 现金净增加额2943236152990120167 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表单位：百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E营业收入 121253 163720 218909 258003 营业成本 96410 133096 182062 214984 税金及附加 4102 5403 7005 8514 营业费用 5138 7695 9632 11352 管理费用 3532 6058 7443 8772 研发费用 4315 6549 7662 9030 财务费用 -1017 -1637 -2189 -2580 资产减值损失 -946 0 0 0 信用减值损失 -32 0 0 0 其他收益 530 500 600 700 公允价值变动收益 4 0 0 0 投资净收益 -769 4624 984 2215 资产处置收益 75 0 0 0 营业利润 7634 11682 8879 10845 营业外收入 129 100 100 100 营业外支出 54 30 30 30 利润总额 7708 11752 8949 10915 所得税 -36 297 566 471 净利润 7745 11454 8383 10444 少数股东损益 -54 0 0 0 归属母公司净利润 7798 11454 8383 10444 EBITDA 10577 14098 10925 12700 EPS（元） 0.79 1.15 0.84 1.05 主要财务比率 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力营业收入(%) 15.3 35.0 33.7 17.9 营业利润(%) 104.6 53.0 -24.0 22.2 归属于母公司净利润(%) 119.5 46.9 -26.8 24.6 获利能力毛利率(%) 20.5 18.7 16.8 16.7 净利率(%) 6.4 7.0 3.8 4.0 ROE(%) 12.4 16.2 11.0 12.6 ROIC(%) 46.4 44.7 61.8 -91.3 偿债能力资产负债率(%) 56.9 62.3 67.5 69.1 净负债比率(%) -83.3 -107.7 -139.1 -151.7 流动比率 1.3 1.3 1.3 1.3 速动比率 1.2 1.2 1.2 1.2 营运能力总资产周转率 0.8 0.9 0.9 1.0 应收账款周转率 34.4 30.5 30.5 30.5 应付账款周转率 3.27 3.35 3.35 3.35 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.79 1.15 0.84 1.05 每股经营现金流(最新摊薄) 0.57 2.35 2.76 2.20 每股净资产(最新摊薄) 6.34 7.10 7.67 8.37 估值比率P/E 14.2 9.7 13.2 10.6 P/B 1.8 1.6 1.5 1.3 EV/EBITDA 7.7 3.6 2.4 0.8 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一