业绩超预期，医药工业高速放量

2023年04月27日 公司研究●证券研究报告 太极集团（600129.SH） 公司快报 业绩超预期，医药工业高速放量投资要点 业绩超预期，医药工业高速放量：公司发布2023年一季报，实现收入44.27亿 （+25%）、归母净利2.35亿（+991%）、扣非归母净利润2.39亿（+228%），业绩超出市场预期。分业务来看，医药商业实现收入24.60亿（+20%），医药工业实现收入32.17亿（+50%），其中藿香系列为代表的消化系统用药实现收入9.10亿（+127%）、以急支糖浆为代表的呼吸系统用药实现收入8.80亿（+92%）、抗感染用药实现收入5.46亿（+2%）、神经系统用药实现收入3.35亿（+23%）、心脑血管用药实现收入1.03亿（+4%）。盈利能力持续提升，2023Q1综合毛利率提升5.63pp至51%，净利率提升4.84pp至5.34%。公司国企改革初见成效，对2023年经营充满信心，力争实现收入增长20%以上，其中医药工业收入增速30%以上，医药商业收入增长20%以上。 国药集团控股后启动全面改革，核心品种加大推广力度：2021年国药集团成为公司控股股东，对公司经营管理进行了深入改革。启动营销体系改革，优化销售人员薪酬结构，打造销售铁军+主要利润贡献者，激发销售工作积极性；聚焦工业大品种，加大销售过亿品种的营销推广力度，推动产品销售快速增长。展望2023年，藿香正气口服液、急支糖浆等中药核心品种将加大川渝以外地区的开发拓展力度，同时持续优化品类，完善补充品种，抓好独家品种、特色高毛利品种销售。化学药聚焦院内市场，疫情后随着医疗就诊需求恢复，医院端销售也将迎来复苏。投资建议：我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为6.05/8.30/10.57亿元，增速分别为73%/37%/27%，对应PE分别为41/30/24倍。考虑到公司国企改革持续推动，业绩实现高速放量，维持“买入”建议。风险提示：国企改革进度低于预期；产品销售低于预期；医保集采导致产品降价。财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)12,14914,05117,52020,51623,468YoY(%)8.415.624.717.114.4净利润(百万元)-5233506058301,057YoY(%)-891.9166.873.137.227.3毛利率(%)42.545.444.144.344.2EPS(摊薄/元)-0.940.631.091.491.90ROE(%)-22.211.617.319.219.6P/E(倍)-47.871.541.330.123.7P/B(倍)9.28.26.85.64.5净利率(%)-4.32.53.54.04.5 数据来源：聚源、华金证券研究所 医药|中成药Ⅲ 投资评级买入-B(维持)股价(2023-04-27)44.90元交易数据总市值（百万元）25,004.39流通市值（百万元）25,004.39总股本（百万股）556.89流通股本（百万股）556.8912个月价格区间43.65/15.70一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益30.3239.13181.87绝对收益29.3634.51187.27 分析师周平 SAC执业证书编号：S0910523020001zhouping@huajinsc.cn 相关报告太极集团：国企改革初见成效，2023收入增速目标20%以上-太极集团（600129.SH）2023.3.30太极集团：国企改革推进，业绩持续高增长-太极集团（600129.SH）2023.2.13 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 6706 8158 10789 10853 13652 营业收入 12149 14051 17520 20516 23468 现金 1454 2357 2637 3088 3532 营业成本 6988 7668 9801 11427 13086 应收票据及应收账款 1818 1997 2760 2810 3562 营业税金及附加 137 159 189 223 260 预付账款 265 287 401 405 517 营业费用 4215 4642 5694 6565 7392 存货 2280 2171 3517 3115 4480 管理费用 805 740 876 1026 1173 其他流动资产 889 1347 1473 1436 1561 研发费用 103 106 88 103 117 非流动资产 6464 6549 7382 7988 8488 财务费用 214 179 193 208 190 长期投资 50 33 6 -22 -49 资产减值损失 -366 -64 0 0 0 固定资产 3422 3867 4689 5344 5930 公允价值变动收益 115 -131 0 0 0 无形资产 1369 1311 1292 1265 1206 投资净收益 -17 10 15 15 15 其他非流动资产 1622 1338 1396 1400 1400 营业利润 -497 430 754 1038 1325 资产总计 13170 14707 18171 18841 22140 营业外收入 11 24 25 30 35 流动负债 8997 10438 13269 13153 15469 营业外支出 7 11 15 20 25 短期借款 2988 3372 4906 4266 4799 利润总额 -494 443 764 1048 1335 应付票据及应付账款 2446 2053 3698 3007 4671 所得税 83 103 153 210 267 其他流动负债 3563 5013 4666 5880 6000 税后利润 -577 339 611 839 1068 非流动负债 1571 1342 1363 1310 1225 少数股东损益 -54 -10 6 8 11 长期借款 703 504 524 471 387 归属母公司净利润 -523 350 605 830 1057 其他非流动负债 868 839 839 839 839 EBITDA -11 945 1292 1661 1995 负债合计 10568 11780 14632 14463 16695 少数股东权益 -125 -137 -130 -122 -111 主要财务比率 股本 557 557 557 557 557 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 2074 2074 2074 2074 2074 成长能力 留存收益 179 528 1140 1979 3046 营业收入(%) 8.4 15.6 24.7 17.1 14.4 归属母公司股东权益 2727 3064 3669 4499 5557 营业利润(%) -417.5 186.4 75.4 37.6 27.6 负债和股东权益 13170 14707 18171 18841 22140 归属于母公司净利润(%) -891.9 166.8 73.1 37.2 27.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 42.5 45.4 44.1 44.3 44.2 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) -4.3 2.5 3.5 4.0 4.5 经营活动现金流 559 1801 495 2328 1125 ROE(%) -22.2 11.6 17.3 19.2 19.6 净利润 -577 339 611 839 1068 ROIC(%) -4.5 5.7 7.7 10.0 10.5 折旧摊销 299 336 334 404 471 偿债能力 财务费用 214 179 193 208 190 资产负债率(%) 80.2 80.1 80.5 76.8 75.4 投资损失 17 -10 -15 -15 -15 流动比率 0.7 0.8 0.8 0.8 0.9 营运资金变动 267 684 -628 891 -588 速动比率 0.4 0.5 0.5 0.5 0.5 其他经营现金流 339 273 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 601 -349 -1152 -995 -956 总资产周转率 0.9 1.0 1.1 1.1 1.1 筹资活动现金流 -1562 -412 -598 -242 -258 应收账款周转率 6.9 7.4 7.4 7.4 7.4 应付账款周转率 2.3 3.4 3.4 3.4 3.4 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) -0.94 0.63 1.09 1.49 1.90 P/E -47.8 71.5 41.3 30.1 23.7 每股经营现金流(最新摊薄) 1.00 3.23 0.89 4.18 2.02 P/B 9.2 8.2 6.8 5.6 4.5 每股净资产(最新摊薄) 4.90 5.50 6.59 8.08 9.98 EV/EBITDA -2517.7 28.9 21.8 16.3 13.6 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 周平声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断