业绩符合预期，复合铜箔设备发布在即

2023年04月27日 公司研究●证券研究报告 道森股份（603800.SH） 公司快报 业绩符合预期，复合铜箔设备发布在即投资要点事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营收21.89亿元，同比+86.39%，实现归母净利润实现1.06亿元，同比+398.99%，扣非净利润0.88亿元，同比+257.59%。2022年Q4单季度实现营收7.29亿元，同比+72.62%，实现归母净利润0.43亿元，同比+188.31%。2023年Q1实现营收3.90亿元，同比 +33.50pct，实现归母净利润0.18亿元，同比+184.93%。 传统油气业务逐步优化，电解铜箔设备供不应求：公司2022年6月收购洪田科技，并逐步优化剥离传统油气业务，先后出售成都道森、美国道森、新加坡道森100%股权和道森阀门75%的股权、江苏隆盛70%的股权，目前均已完成交割。洪田科技作为电解铜箔龙头，在手订单充足，交付已排期至2024年。根据GGII数据，预计到2025年，全球电解铜箔出货量将达到169.74万吨，2020-2025年期间复合增速达18.22%。根据GGII、CCFA的预测数据推算，2021年全球电解铜箔生产装备的市场规模为250亿元左右，预计到2025年将达457亿元左右，其中锂电铜箔生产装备261亿元左右。洪田科技电解铜箔设备性能优越，能稳定生产3.5μm极薄锂电铜箔以及5G高频高速9μm超薄电子电路铜箔，远超国内行业平均水平。前瞻性布局复合铜箔领域，创新性一步法设备推出在即：复合铜箔是传统锂电池集流体的新型替代材料，拥有安全、成本、性能等多重优势，目前下游制造端已有多家企业逐步布局，且已有上车应用。公司前瞻性布局复合铜箔设备，推出真空磁控溅射设备、真空蒸镀设备、复合铜箔一体机成套设备等。预计磁控溅射一体机单GWh的价值量约为5000余万元，且公司已与部分电解铜箔行业龙头企业、复合集流体制造企业等主流客户接洽，洪田科技于4月22日于公众号发布消息，拟定于2023年4月28日召开真空磁控溅射一体机新产品发布会。拟投资10亿元扩充传统铜箔+复合铜箔设备产能：2023年3月17日，道森子公司洪田科技拟与江苏省南通港闸经济开发区管委会签订《高端装备制造项目投资合作协议》，将在南通市新投资建设新能源高端装备制造项目，项目总投资约10亿元人民币。完全达产后预计实现年产真空磁控溅射设备100套、真空蒸镀设备100套、复合铜箔一体机成套设备100套、锂电生箔机成套设备200套及阳极板6000套，有望充分缓解海外设备商产能不足带来的设备短缺问题，进一步巩固市场地位。投资建议：公司收购洪田科技布局铜箔设备领域，深度绑定诺德股份等国内领先铜箔制造商，且洪田作为传统铜箔设备龙头，产品竞争力强，订单饱满，进一步前瞻性布局复合铜箔设备，业绩扎实，成长空间较大，我们上调公司23-24年盈利预测，预测公司2023年至2025年营收分别为30.38、42.50、52.76亿元，同比增速分别为38.8%、39.9%、24.1%；归母净利润分别为2.17、3.66、4.73亿元，同比增速分别为104.0%、68.5%、29.1%；每股收益分别为1.04、1.76、2.27元。对应4月27日股价，预计2023年至2025年动态PE分别为24.0、14.2、11.0倍，维 石油石化|油田服务Ⅲ 投资评级增持-B(维持)股价(2023-04-27)25.01元交易数据总市值（百万元）5,202.08流通市值（百万元）5,202.08总股本（百万股）208.00流通股本（百万股）208.0012个月价格区间40.69/20.02一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-7.83-8.4223.12绝对收益-8.79-13.0428.52 分析师刘荆 SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn 相关报告道森股份：业绩拐点显现，锂电铜箔设备加速扩张-道森股份三季报点评2022.11.1 持增持-B建议。 风险提示：复合铜箔产业化进度不及预期，铜箔价格波动风险，产能扩张不及预期，行业竞争加剧等风险 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,175 2,190 3,038 4,250 5,276 YoY(%) 38.6 86.4 38.8 39.9 24.1 净利润(百万元) -36 106 217 366 473 YoY(%) -920.2 399.0 104.0 68.5 29.1 毛利率(%) 12.2 21.1 27.0 30.9 30.5 EPS(摊薄/元) -0.17 0.51 1.04 1.76 2.27 ROE(%) -4.2 13.9 24.6 31.3 28.8 P/E(倍) -146.1 48.9 24.0 14.2 11.0 P/B(倍) 6.0 5.2 4.3 3.3 2.5 净利率(%) -3.0 4.9 7.1 8.6 9.0 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 1404 2947 2652 3818 4330 营业收入 1175 2190 3038 4250 5276 现金 285 713 152 213 607 营业成本 1031 1729 2219 2938 3669 应收票据及应收账款 577 824 1266 1655 1886 营业税金及附加 5 11 17 23 27 预付账款 37 132 42 201 101 营业费用 56 78 122 159 185 存货 430 964 1053 1447 1488 管理费用 58 78 118 162 195 其他流动资产 76 315 139 303 248 研发费用 36 62 91 123 148 非流动资产 392 750 812 918 990 财务费用 19 -3 2 2 -25 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -31 -70 -38 -43 -42 固定资产 323 231 296 388 445 公允价值变动收益 -4 -0 -1 -1 -1 无形资产 25 73 74 76 79 投资净收益 6 7 0 1 1 其他非流动资产 43 445 441 454 466 营业利润 -38 196 439 809 1045 资产总计 1795 3697 3463 4736 5320 营业外收入 0 5 1 2 2 流动负债 859 2243 1660 2234 1912 营业外支出 4 2 2 2 3 短期借款 275 275 559 450 245 利润总额 -41 200 439 809 1044 应付票据及应付账款 505 846 883 1465 1410 所得税 -4 32 44 77 99 其他流动负债 79 1122 219 319 257 税后利润 -37 168 395 732 945 非流动负债 53 246 201 168 128 少数股东损益 -2 61 178 366 473 长期借款 40 225 186 152 112 归属母公司净利润 -36 106 217 366 473 其他非流动负债 12 21 15 16 16 EBITDA 22 264 509 900 1133 负债合计 911 2489 1861 2402 2040 少数股东权益 15 212 389 755 1228 主要财务比率 股本 208 208 208 208 208 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 498 507 507 507 507 成长能力 留存收益 176 282 677 1409 2354 营业收入(%) 38.6 86.4 38.8 39.9 24.1 归属母公司股东权益 869 997 1213 1579 2052 营业利润(%) -475.5 620.1 124.3 84.3 29.1 负债和股东权益 1795 3697 3463 4736 5320 归属于母公司净利润(%) -920.2 399.0 104.0 68.5 29.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 12.2 21.1 27.0 30.9 30.5 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) -3.0 4.9 7.1 8.6 9.0 经营活动现金流 -123 63 -695 361 752 ROE(%) -4.2 13.9 24.6 31.3 28.8 净利润 -37 168 395 732 945 ROIC(%) -2.3 11.4 20.9 34.3 39.0 折旧摊销 53 54 44 55 72 偿债能力 财务费用 19 -3 2 2 -25 资产负债率(%) 50.8 67.3 53.7 50.7 38.3 投资损失 -6 -7 -0 -1 -1 流动比率 1.6 1.3 1.6 1.7 2.3 营运资金变动 -161 -213 -1137 -426 -236 速动比率 1.1 0.8 0.9 0.9 1.4 其他经营现金流 10 65 2 -1 -2 营运能力 投资活动现金流 164 -86 -105 -159 -140 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 1.0 1.0 筹资活动现金流 -45 260 -42 -50 -28 应收账款周转率 2.7 3.1 2.9 2.9 3.0 应付账款周转率 2.6 2.6 2.6 2.5 2.6 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) -0.17 0.51 1.04 1.76 2.27 P/E -146.1 48.9 24.0 14.2 11.0 每股经营现金流(最新摊薄) -0.59 0.31 -3.34 1.74 3.62 P/B 6.0 5.2 4.3 3.3 2.5 每股净资产(最新摊薄) 4.18 4.79 5.84 7.60 9.87 EV/EBITDA 232.1 19.9 12.3 7.1 5.5 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 刘荆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，