国内耗材和医疗服务业务有望实现高速增长

2023年04月27日 公司研究●证券研究报告 济民医疗（603222.SH） 公司快报 国内耗材和医疗服务业务有望实现高速增长投资要点国内耗材和医疗服务业务恢复高速增长。公司发布2023年一季报，实现收入2.23亿元（-22%）、归母净利润0.34亿元（-52%）、扣非归母净利润0.33亿元（-47%）。一季报业绩下滑主要是因为2022Q1新冠需求拉动安全注射器销售额大幅度增长，单季度销售额远超2022年2-4季度。预计2023Q1业绩主要来自于两方面：1）新冠疫情结束后医疗服务需求快速增长，博鳌医院高端医疗服务放量，鄂州二院新院区床位增加；2）国内市场安全注射器和预充式导管冲洗器开始放量。服务和器械业务预计都会单季度环比持续改善。博鳌医院恢复高速增长，鄂州二院新院区开始运营。博鳌国际医院设有国际再生医学研究中心、高端医学美容中心、肿瘤精准防治中心、抗衰老医学中心、健康与体检评估中心等科室。疫情后博鳌医院业绩有望快速释放。持股100%的鄂州二院已搬迁至新院区，床位从300张增加至1000张，历史单张床位年收入约50万，新院区引入了更多专家和高端设备，预计单张床位年收入有望达到60万，峰值收入有望达到6亿，按照15%净利率测算，峰值净利润有望达到9000万。安全注射器和预充式导管快速放量，大输液新产品上市可期。国内安全注射器市场刚刚兴起，渗透率极低。公司产品已完成22个省市挂网，即将进入高速放量，预计2023年销量有望达到5000万支，峰值有望实现数亿支。预充式导管冲洗器已完成绝大多数省市挂网，市场渗透率提升+国产替代有望迎来高速放量。大输液新产品山梨醇甘露醇冲洗剂和平衡盐冲洗液有望带来新的业绩增长点。投资建议：我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为2.03/3.06/4.10亿元，增速分别为490%/50%/34%，对应PE分别为30/20/15倍。公司医院产能快速释放，安全注射器和预充式导管高速放量，业绩迎来高速增长期，维持“增持”建议。风险提示：医院诊疗量低于预期；产品销售低于预期；医保集采导致产品降价。财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)1,0988371,3101,7392,146YoY(%)25.2-23.856.532.723.4净利润(百万元)14834203306410YoY(%)2206.0-76.6489.850.434.0毛利率(%)48.046.349.450.150.9EPS(摊薄/元)0.270.060.380.570.76ROE(%)10.01.59.913.515.5P/E(倍)41.8178.930.320.215.1P/B(倍)5.03.63.22.82.4净利率(%)13.44.115.517.619.1 数据来源：聚源、华金证券研究所 医药|医疗器械Ⅲ 投资评级增持-B(维持)股价(2023-04-27)11.48元交易数据总市值（百万元）6,167.49流通市值（百万元）5,476.43总股本（百万股）537.24流通股本（百万股）477.0412个月价格区间17.06/8.54一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-1.022.2412.29绝对收益-1.9617.6217.69 分析师周平 SAC执业证书编号：S0910523020001zhouping@huajinsc.cn 相关报告济民医疗：耗材和服务业务将迎来高速增长-济民医疗（603222.SH）2023.4.19济民医疗：股权激励绑定利益，博鳌医院高速放量-济民医疗（603222.SH）2023.4.2 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 829 1046 1346 1303 1792 营业收入 1098 837 1310 1739 2146 现金 279 649 583 609 751 营业成本 571 450 663 867 1053 应收票据及应收账款 171 144 349 306 502 营业税金及附加 14 12 17 24 29 预付账款 8 9 18 18 27 营业费用 171 159 210 261 300 存货 129 118 246 231 349 管理费用 98 100 131 156 172 其他流动资产 242 125 150 140 163 研发费用 30 28 52 52 64 非流动资产 1596 1668 1818 2230 2576 财务费用 39 22 15 20 40 长期投资 1 0 0 -0 -0 资产减值损失 -45 -46 0 0 0 固定资产 710 719 808 1199 1525 公允价值变动收益 -3 0 0 0 0 无形资产 217 219 210 195 185 投资净收益 39 9 10 10 10 其他非流动资产 668 730 799 836 865 营业利润 168 46 242 378 507 资产总计 2425 2714 3164 3532 4368 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 739 584 891 987 1473 营业外支出 -7 3 0 0 0 短期借款 340 223 223 335 550 利润总额 174 43 242 378 507 应付票据及应付账款 216 189 407 373 575 所得税 36 17 48 76 101 其他流动负债 183 172 261 278 348 税后利润 138 26 194 303 406 非流动负债 312 356 315 307 270 少数股东损益 -9 -8 -10 -3 -4 长期借款 259 319 279 271 234 归属母公司净利润 148 34 203 306 410 其他非流动负债 52 36 36 36 36 EBITDA 285 136 315 477 642 负债合计 1050 940 1207 1293 1743 少数股东权益 136 67 58 55 51 主要财务比率 股本 341 537 537 537 537 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 413 679 679 679 679 成长能力 留存收益 489 493 650 900 1216 营业收入(%) 25.2 -23.8 56.5 32.7 23.4 归属母公司股东权益 1238 1707 1900 2184 2574 营业利润(%) 432.1 -72.6 426.5 56.3 34.0 负债和股东权益 2425 2714 3164 3532 4368 归属于母公司净利润(%) 2206.0 -76.6 489.8 50.4 34.0 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 48.0 46.3 49.4 50.1 50.9 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 13.4 4.1 15.5 17.6 19.1 经营活动现金流 289 205 183 441 469 ROE(%) 10.0 1.5 9.9 13.5 15.5 净利润 138 26 194 303 406 ROIC(%) 8.4 1.5 8.0 10.7 12.0 折旧摊销 81 78 68 91 121 偿债能力 财务费用 39 22 15 20 40 资产负债率(%) 43.3 34.6 38.1 36.6 39.9 投资损失 -39 -9 -10 -10 -10 流动比率 1.1 1.8 1.5 1.3 1.2 营运资金变动 5 31 -84 37 -88 速动比率 0.7 1.4 1.1 1.0 0.9 其他经营现金流 65 57 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -256 -165 -208 -492 -457 总资产周转率 0.5 0.3 0.4 0.5 0.5 筹资活动现金流 15 329 -41 -34 -85 应收账款周转率 5.9 5.3 5.3 5.3 5.3 应付账款周转率 2.5 2.2 2.2 2.2 2.2 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.27 0.06 0.38 0.57 0.76 P/E 41.8 178.9 30.3 20.2 15.1 每股经营现金流(最新摊薄) 0.54 0.38 0.34 0.82 0.87 P/B 5.0 3.6 3.2 2.8 2.4 每股净资产(最新摊薄) 2.31 3.18 3.54 4.07 4.79 EV/EBITDA 23.2 45.4 19.8 13.2 9.9 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 周平声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用