医院业务高速增长，持续提升医疗服务网络覆盖广度和深度

10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% -40.00% -50.00% -60.00% -70.00% 买入|首次覆盖 海吉亚医疗医药生物 海吉亚医疗（6078.HK） 证券研究报告：医药生物|公司点评报告 2024年3月26日 个股表现 股票投资评级 医院业务高速增长，持续提升医疗服务网络覆盖广度和深度 业绩符合预期，收入利润快速增长 3月26日，公司发布2023年报：公司实现营收40.77亿元人民 币（+27.6%，后均为人民币），剔除核酸检测一次性影响后收入同比增长34.0%；净利润6.85亿元（+42.1%），剔除核酸检测一次性影响后净利润同比增长63.6%；经调整净利润7.13亿（+17.5%），剔除核酸检测一次性影响后经调整净利润同比增长31.1%。公司营收、净利润增长符合我们的预期。同时公司公告称，根据未经审核管理账目，公司于2024年取得了良好的开局和可喜的成绩，2024年1~2月的收入较去年同期增长超过40%，实现高速增长。 资料来源：Wind，中邮证券研究所 最新收盘价（港元）30.5 总股本/流通股本（亿股）6.32/6.32 总市值/流通市值（亿港 193/193 元） 52周内最高/最低价（港 58.80/23.55 元） 资产负债率(%)41.73% 市盈率25.56 朱义文及朱剑乔一致行 第一大股东 动人 分析师:蔡明子 SAC登记编号:S1340523110001 Email:caimingzi@cnpsec.com分析师:龙永茂 SAC登记编号:S1340523110002 Email:longyongmao@cnpsec.com 医院业务高速增长，医疗技术水平持续提升，核心优势持续加强 公司基本情况 截至2023年底，公司管理或经营15家以肿瘤科为核心的医院， 覆盖中国8个省的12个城市。2023年医院业务收入38.90亿元 （+28.5%，剔除核酸检测一次性影响+35.4%），实现高速增长。其中住院服务收入25.39亿元（+31.6%），主要得益于公司旗下医院积极拓展诊疗项目（特别是肿瘤类项目），丰富治疗手段，针对复杂病症的手术能力不断提升；门诊服务收入13.51亿元（+23.1%，剔除核酸检测一次性影响+43.2%）。公司医疗技术水平持续提升，2023年公司旗下医院完成手术83,770例，较2022年增加34.6%，其中三、四级手术及介入手术占比均进一步提升。 内生外延持续加强肿瘤医疗服务网络布局，不断提升诊疗能力 （1）新建医院方面，公司在建的3家医院项目，德州海吉亚医 研究所 院规划设置床位1,000张，于2024年3月通过三级综合医院验收，成为公司第四家三级医院。无锡海吉亚医院为三级医院规模建制，规划设置床位800至1,000张，预计于2025年初交付使用。常熟海吉 亚医院为三级医院规模建制，规划设置床位800至1,200张，预计于 2025年底交付使用。3家医院建成开业后有望进一步加强公司在山东省的市场份额及区域优势。并购方面，进一步加强投后整合，激发医院潜力。 （2）现有医院扩建方面，公司现有二期、三期扩建计划预计为旗下医院新增约4,350张床位。重庆海吉亚医院二期新增1,000张达 到1,500张，已于2023年2月投入运营，医院于2023年3月升级为 三级综合医院；单县海吉亚医院二期新增500张达到1,500张，已于 2023年7月投入运营；成武海吉亚医院二期新增350张达到500张， 已于2024年1月投入运营；开远解化医院二期计划新增床位约500 张；贺州广济医院二期预计为医院新增约500张床位；长安医院三期项目和苏州永鼎医院二期项目已启动筹备，目前正在申领监管批准， 长安医院三期项目计划新增床位约1,000张，苏州永鼎医院二期项目 计划新增床位约500张。 （3）并购方面，2023年5月9日公司宣布对宜兴海吉亚医院89.2% 股权的收购，宜兴海吉亚医院现为二级甲等综合医院，具备容纳800张以上床位的充足空间，具有升级为三级医院的潜质。2023年7月 25日，公司宣布收购长安医院100%股权，长安医院拥有注册床位1,000张，具备可供扩张的充足土地资源，且肿瘤科室优势明显。2023年11月30日，公司宣布收购曲阜城东医院100%股权，医院待迁址后床位将达到300张。三家医院的收购为公司在长三角，西北地区进一步扩张并建立三级诊疗网络打下坚实基础，进一步巩固公司在山东省的竞争优势。三家医院加入公司医疗服务网络后，宜兴海吉亚医院的收入较去年同期同比增长约30.8%（2023年6-12月），长安医院收入较去年同期同比增长约28.9%（2023年9-12月），公司优秀的行业整合能力进一步得到验证。 盈利预测及投资建议 我们预计2024-2026年公司营收分别为56.00、71.03、86.79亿 元人民币（单位下同），归母净利润分别为8.82、11.23、13.76亿元人民币，对应P/E分别为19.8、15.6、12.7倍，经调整净利润分别为9.17、11.60、14.16亿元人民币，经调整净利润对应P/E分别为19.1、15.1、12.3倍，海吉亚医疗在医生及设备资源、管理体系、服务模式方面优势明显，助推业务快速扩张，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 医保控费趋严风险，医院自建+并购进度不及预期风险。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4076.68 5600.21 7103.47 8679.19 增长率(%) 27.6 37.4 26.8 22.2 EBITDA（百万元） 1138.3 1511.7 1917.4 2342.8 归母净利润（百万元） 684.9 881.8 1123.3 1375.8 增长率(%) 42.1 28.7 27.4 22.5 EPS(元/股) 1.08 1.40 1.78 2.18 市盈率（P/E） 25.5 19.8 15.6 12.7 市净率（P/B） 3.5 3.4 3.2 3.1 EV/EBITDA 15.35 11.56 9.11 7.46 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 1业绩符合预期，收入利润快速增长 3月26日，公司发布2023年报：公司实现营收40.77亿元人民币（+27.6%，后均为人民币），剔除核酸检测一次性影响后收入同比增长34.0%；净利润6.85亿元（+42.1%），剔除核酸检测一次性影响后净利润同比增长63.6%；经调整净利润7.13亿（+17.5%），剔除核酸检测一次性影响后经调整净利润同比增长31.1%。 公司营收、净利润增长符合我们的预期。同时公司公告称，根据未经审核管理账目，公司于2024年取得了良好的开局和可喜的成绩，2024年1~2月的收入较去年同期增长超过40%，实现高速增长。 2医院业务高速增长，医疗技术水平持续提升，核心优势持续加强 截至2023年底，公司管理或经营15家以肿瘤科为核心的医院，覆盖中国8个省的12个城市。2023年医院业务收入38.90亿元（+28.5%，剔除核酸检测一次性影响+35.4%），实现高速增长。其中住院服务收入25.39亿元（+31.6%），主要得益于公司旗下医院积极拓展诊疗项目（特别是肿瘤类项目），丰富治疗手段，针对复杂病症的手术能力不断提升；门诊服务收入 13.51亿元（+23.1%，剔除核酸检测一次性影响+43.2%）。 公司持续强化肿瘤学科建设，2023年实现肿瘤相关业务收入14.38亿元，同比增长23，6%。 公司医疗技术水平持续提升，2023年公司旗下医院完成手术83,770例，较2022年增加34.6%，其中三、四级手术及介入手术占比均进一步提升。 3内生外延持续加强肿瘤医疗服务网络布局，不断提升诊疗能力 （1）新建医院方面，公司在建的3家医院项目，德州海吉亚医院规划设置床位1,000张， 于2024年3月通过三级综合医院验收，成为公司第四家三级医院。无锡海吉亚医院为三级医 院规模建制，规划设置床位800至1,000张，预计于2025年初交付使用。常熟海吉亚医院为 三级医院规模建制，规划设置床位800至1,200张，预计于2025年底交付使用。3家医院建成开业后有望进一步加强公司在山东省的市场份额及区域优势。并购方面，进一步加强投后整合，激发医院潜力。 图表1：公司在建医院有望陆续投入使用 医院项目 动工时间 预计交付使用时间 规模建制 设置床位数 德州海吉亚医院 - 已于2024年3月通过三级医院验收 三级 1000张 无锡海吉亚医院 2022年11月 2025年初 三级 800-1000张 常熟海吉亚医院 2023年7月 2025年底 三级 800-1200张 资料来源：公司公告、中邮证券研究所 （2）现有医院扩建方面，公司现有二期、三期扩建计划预计为旗下医院新增约4350张 床位。重庆海吉亚医院二期新增1,000张达到1,500张，已于2023年2月投入运营，医院于 2023年3月升级为三级综合医院；单县海吉亚医院二期新增500张达到1,500张，已于2023 年7月投入运营；成武海吉亚医院二期新增350张达到500张，已于2024年1月投入运营； 开远解化医院二期计划新增床位约500张；贺州广济医院二期预计为医院新增约500张床位；长安医院三期项目和苏州永鼎医院二期项目已启动筹备，目前正在申领监管批准，长安医院三期项目计划新增床位约1,000张，苏州永鼎医院二期项目计划新增床位约500张。 图表2：公司现有二期、三期扩建计划预计为旗下医院新增约4350张床位 医院项目建设进度建筑面积新增床位数 重庆海吉亚医院二期已于2023年2月投入运营，3月通过三级7.8万平方米1,000张（二期投用后，床位达到 综合医院验收 1,500张） 单县海吉亚医院二期已于2023年7月投入运营5.5万平方米500张（二期投用后，床位达到 1,500张） 成武海吉亚医院二期已于2024年1月投入运营2.5万平方米350张（二期投用后，床位达到500 张） 开远解化医院二期已取得建设工程规划许可证，正在办理建筑1.5万平方米500张 工程施工许可证 贺州广济医院二期 已取得建设工程规划许可证，目前二期肿瘤 放疗机房、高压氧仓机房、连廊外墙作业已3.8万平方米基本完成 500张（项目投用后，床位预计达 到1,400张） 长安医院三期已启动筹备，目前正在申领监管批准-1,000张（项目投用后，床位预计 达到2,100张） 苏州永鼎医院二期已启动筹备，目前正在申领监管批准-500张（项目投用后，床位预计达 到1,500张） 资料来源：公司公告、中邮证券研究所 （3）并购方面，2023年5月9日公司宣布对宜兴海吉亚医院89.2%股权的收购，宜兴海吉亚医院现为二级甲等综合医院，具备容纳800张以上床位的充足空间，具有升级为三级医院 的潜质。2023年7月25日，公司宣布收购长安医院100%股权，长安医院拥有注册床位1,000 张，具备可供扩张的充足土地资源，且肿瘤科室优势明显。2023年11月30日，公司宣布收购曲阜城东医院100%股权，医院待迁址后床位将达到300张。三家医院的收购为公司在长三角，西北地区进一步扩张并建立三级诊疗网络打下坚实基础，进一步巩固公司在山东省的竞争优势。三家医院加入公司医疗服务网络后，宜兴海吉亚医院的收入较去年同期同比增长约30.8% （2023年6-12月），长安医院收入较去年同期同比增长约28.9%（2023年9-12月），公司优秀的行业整合能力进一步得到验证。 4盈利预测及投资建议 我们预计2024-2026年公司营收分别为56.00、71.03、86.79亿元人民币（单位下同），归母净利润分别为8.82、11.23、13.76亿元人民币，对应P/E分别为19.8、15.6、12.7倍，经调整净利润分别为9.17、11