2022年报及一季报点评：产品体系持续完善，海外和常规业务增长亮眼

产品体系持续完善，海外和常规业务增长亮眼 ——百普赛斯(301080.SZ)2022年报及一季报点评 百普赛斯(301080.SZ) 谨慎推荐(首次评级) 核心观点：合理估值区间：108.68-120.12元 事件：公司发布2022年报及一季报。2022年实现营业收入4.74亿元（+23.23%），归母净利润2.04亿元（+16.94%），扣非净利润1.83亿元（+11.69%），EPS1.70元。经营性现金流2.02亿元 （+46.51%）。2023年Q1实现营业收入1.37亿元（+19.79%）,归母净利润0.45亿元（-15.8%），扣非净利润0.45亿元 （-17.63%）。 公司常规业务增长强劲，产品体系进一步完善：2022年公司 分析师程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001特此鸣谢：姚书远 市场数据2023/4/26 实现营收4.74亿元（+23.23%）。重组蛋白实现收入3.94亿元 （+20.99%），营收占比83.04%；检测服务实现收入0.15亿元 （+31.11%），营收占比3.13%；抗体、试剂盒及其他试剂实现收入0.58亿元（+45.29%），营收占比12.18%；其他业务收入实现营收785万元（-5.12%）营收占比1.65%。2023Q1公司在疫情扰动下营收依旧保持强劲增长，营业收入实现1.37亿元 （+19.79%），归母净利润0.45亿元（-15.8%），利润下滑主要因为随着疫情好转，公司新冠业务相比去年同期有所下降，而新冠业务利润较高。2023Q1新冠业务实现收入1,752万元（-27.30%）。2022年公司有3,200多种重组蛋白、抗体等生物试剂产品实现了销售及应用，较2021年提升300多种。其中重组蛋 白从2021年2,200多种增加至2,800种。我们认为，未来公司对产品体系进行持续的升级与完善，满足更大范围的客户需求。 研发端持续高投入，海外布局积极推进：公司围绕生物医药的研发和生产，持续加大研发投入，扩充研发团队，提升公司的研发创新能力。2022年，公司投入研发费用1.14亿元，同比增长 91.17%，公司及子公司拥有研发人员189人，同比增长 54.92%。公司在美国设立研发中心，方便与国际药企和研究机构沟通和交流。公司海外拓展方面取得积极进展。2022年公司海外收入实现2.95亿元（+31.26%），毛利率91.85%，占比营收62.09%。公司现有销售渠道已覆盖亚太、北美及欧洲等地区，同时公司在欧洲、日本等地新设多家海外子公司。2022年度公司境外非新冠业务收入同比增长近50%。我们预计未来公司将持续积极开拓海外市场，带来新的业绩增长动力。 A股收盘价(元)101.13 A股一年内最高价(元)188.00 A股一年内最低价(元)99.66 沪深3003962.67 市盈率0.00 总股本（万股）8000.00 实际流通A股(万股)4188.93 限售的流通A股(万股)3811.07 流通A股市值(亿元)42.36 资料来源：中国银河研究部整理 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 百普赛斯沪深300 未来公司将强化研发、生产和销售，提升整体竞争力：研发人 才端，公司积极储配高端研发人才，加强人才培养建设体系，搭建人才梯队。生产端，公司继续优化生产工艺、升级现有技术平台、加强成本控制、提升盈利能力。销售端继续拓宽现有销售渠道，扩大销售规模，强化销售体系，提升公司综合竞争实力。 资料来源：中国银河研究部整理 相关研究 公司点评●医药行业 2023年4月26日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 投资建议：公司是一家领先的专业提供重组蛋白等关键生物试剂产品及技术服务的高新技术企业，前期增长良好。我们预计公司2023-2025年营业收入为568.54/743.15/965.40亿元，归母净利润为 228.73/301.90/398.18亿元，同比增长12.27%/31.99%/31.89%，EPS分 别为2.86/3.77/4.98元，对应2023-2025年PE为35/27/20倍，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：新产品开发的风险，市场竞争加剧的风险、内控风险 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 474.43 568.54 743.15 965.40 收入增长率% 23.23 19.84 30.71 29.91 归母净利润（百万元） 203.73 228.73 301.90 398.18 利润增速% 16.94 12.27 31.99 31.89 毛利率% 92.51 92.73 92.55 92.60 摊薄EPS(元) 2.55 2.86 3.77 4.98 PE39.71 35.37 26.80 20.32 PB3.16 2.90 2.62 2.32 PS17.05 14.23 10.89 8.38 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。2 一、常规业务增长强劲，产品体系进一步完善 公司发布2022年报及一季报。2022年实现营业收入4.74亿元（+23.23%），归母净利润 2.04亿元（+16.94%），扣非净利润1.83亿元（+11.69%），EPS1.70元。经营性现金流2.02亿元（+46.51%）。2023年Q1实现营业收入1.37亿元（+19.79%）,归母净利润0.45亿元（-15.8%），扣非净利润0.45亿元（-17.63%）。 图1：百普赛斯近年营业收入及增速（亿元）图2：百普赛斯近年净利润及增速（亿元） 营业收入 yoy 5150% 4120% 390% 2.5 2.0 1.5 1200% 净利润 yoy 1000% 800% 600% 260% 1.0 400% 1 0 20182019 2020 2021 2022 30% 0% 0.5 0.0 20182019 2020 2021 2022 200% 0% -200% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 分业务看，2022年公司重组蛋白业务实现收入3.94亿元（+20.99%），营收占比83.04%，毛利率为95.11%。检测服务实现收入0.15亿元（+31.11%），营收占比3.13%。抗体、试剂盒及其他试剂实现收入0.58亿元（+45.29%），营收占比12.18%，毛利率88.43%。其他业务收入实现营收785万元（-5.12%）营收占比1.65%。新冠病毒防疫产品实现收入0.89亿元 （+1.10%），非新冠病毒防疫产品实现收入3.85亿元（+29.82%），随着国内疫情好转，公司新冠业务增速放缓，常规业务增长动力强劲。 2023年Q1公司实现营收1.37亿元（+19.79%），净利润0.45亿元（-15.80%），归母净利 润0.45亿元（-17.63%），经营性现金流0.44亿元（+19.13%）。非新冠病毒防疫产品收入1.19 亿元（32.37%）；新冠病毒防疫产品收入1,752万元（+27.30%）。公司2023年业绩持续增长， 我们看好公司2023全年发展。 图3：百普赛斯2022年业务占比图4：百普赛斯近年重组蛋白营业收入及增速（百万元） 重组蛋白检测服务抗体、试剂盒及其他试剂其他业务收入 480 400 150% 重组蛋白 yoy 120% 1.65% 12.18% 3.13% 83.04% 320 240 160 80 90% 60% 30% 00% 20182019202020212022 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 图5：百普赛斯近年检测服务营业收入及增速（百万元）图6：百普赛斯近年抗体、试剂盒及其他试剂营业收入及增速 （百万元） 检测服务 yoy 抗体、试剂盒及其他试剂 yoy 16600%751000% 60 12450% 800% 45 8300% 30 600% 400% 4150% 15 200% 0 2018 2019 2020 2021 0% 2022 00% 20182019202020212022 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 产品体系方面，2022年公司有3,200多种重组蛋白、抗体等生物试剂产品实现了销售及应用，较2021年提升300多种。其中重组蛋白从2021年2,200多种增加至2,800种。未来公司将对产品体系不断完善，更加深入拓展细胞与基因治疗、伴随诊断、临床样本分析和临床用药监控等支撑临床应用的相关产品、技术服务，实现公司产品的系列化、纵深化，以更大范围的满足客户需求。 二、费用率略微上升，毛利率保持稳定 公司2022年销售费用为1.12亿元，同比增长57.94%，销售费用率为23.7%（2021年同期为18.53%），销售费用率上升主要是业务规模扩大，职工薪酬、折旧摊销费用增加以及当期股份支付费用所致；2022年公司管理费用为0.71亿元，同比增长60.75%，管理费用率15.07%（2021年同期11.55%），管理费用的提升主要是业务规模扩大，职工薪酬、折旧摊销费用增加以及当期股份支付费用所致。公司期间研发费用支出为1.14亿元，同比增长91.17%，研发费用率为24.00%（2021年同期15.47%），研发费用率的提升主要系公司加大产品研发力度，职工薪酬、研发材料费及折旧摊销费用增加所致。公司2022年毛利率为92.51%，净利率为42.94%，毛利率近5年保持稳定，净利率2021年下滑2.4个百分点。 销售费用率 管理费用率 研发费用率 图7：百普赛斯近年费用率变化图8：百普赛斯近年毛利率&净利率 30% 25% 100% 净利率 毛利率 80% 20% 15% 10% 5% 0% 20182019202020212022 60% 40% 20% 0% 20182019202020212022 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 三、研发端持续高投入，海外布局积极推进 公司重视对研发的投入，研发支出逐年增加。2022年研发费用达1.14亿元，同比增长91.2%，占总营收24%。2022年公司研发人数达到189人，较去年增加67人，占比全体员工数量32%，其中近50%研发人员具有硕士、博士学位。2023年Q1研发费用达2,879万元，同比增加27.7%。 图9：百普赛斯近年研发支出与占比（百万元）图10：百普赛斯近年研发人员数量和占比 研发支出合计研发支出总额占营业收入比例(%) 12030% 10025% 8020% 6015% 4010% 205% 00% 20182019202020212022 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司围绕技术、产品和创新模式上不断推进。技术创新上，公司在中国和美国设有研发中心，通过持续的技术和生产工艺创新，开发了膜蛋白表达纯化技术、基于数据分析的困难蛋白优化表达技术、生物素和荧光素蛋白标记平台技术、基因定点整合技术等多项核心技术；产品创新上，公司先后研发出多次跨膜全长CD20靶点蛋白、BCMA靶点蛋白、高活性生物素及荧光素标记蛋白、生物类似药抗独特型抗体、血药浓度检测试剂盒、生物素标记蛋白预偶联磁珠等多个创新产品。创新模式上，公司形成多种创新型商业模式，包括：1）开展生物分析检测服务，提供实验数据报告；2）建立bioSeedin子品牌，树立品牌形象；3）引进国外优质生物技术产品，将国内优质生物技术产品推