AI激起算力建设浪潮，拉动业绩稳步提升

2023年04月26日 公司研究●证券研究报告 奥飞数据（300738.SZ） 公司快报 AI激起算力建设浪潮，拉动业绩稳步提升投资要点事件：2023年4月22日，奥飞数据2023Q1和2022年业绩公告。2023年第一季度公司实现营业收入3.2亿元，同比增加18.8%，归母净利润0.44亿元，同比增加4.5%，扣非归母净利润0.42亿元，同比增加36.5%。2022年公司实现营业收入为10.97亿元，同比减少8.92%，归母净利润为1.66亿元，同比增加14.58%，扣非归母净利润为1.09亿元，同比减少28.81%。AI激发算力建设需求，自建数据中心收入兑现。2023年以来AI人工智能对算力带来的强劲需求，以及对高算力标准的要求，对公司发展带来重大机遇，公司积极调配各方资源，加强工程进度管理，全力保障项目的如期交付和满足客户的算力需求。2023Q1，公司实现营业收入为3.2亿元，同比增加18.78%，收入增长原因是AI人工智能等新技术、新应用所带来需求的增长，IDC业务发展整体提速，其中主要是廊坊固安数据中心、广州南沙大岗数据中心等项目的首期交付后所带来的收入增量逐步释放。同时，数据中心交付也增♘了公司固定资产，2023Q1公司固定资产较期初大幅增加8.50亿元，达到21.61亿元，环比增加64.8%。 22年业绩短期承压，多线布局IDC打造算力底座。2022年公司实实现营收10.97 亿元，同比下降8.9%，归母净利润1.66亿元，同比增加14.6%，扣非归母净利润 1.09亿元，同比下降28.8%。公司2022年营收下降主要原因是为了满足快速增长的市场需求，公司启动了多个数据中心机房的建设，新增交付的项目亦由于交付时间短，在2022年未能产生规模的增量收入，而存量的IDC业务受到国内和国际环境以及客户需求变化的影响，公司对部分业务主动进行了优化调整。公司一直将数据中心作为经营重点，自2021年起启动了廊坊固安（总规划25,000个机柜）、广州南沙（总规划10,000个机柜）、天津武清（总规划12,000个机柜）、江西南昌（总规划2,200个机柜）、云南♘明（首期规划3,300个机柜）等多个数据中心项目建设，着力构建大型算力底座。 收购成都万达，完善国内互联网数据中心布局。2023年3月31日，公司发布公告拟以人民币3.1亿元的对价收购成都万达电子科技有限公司100%股权，本次公司新增业务支点位于成渝枢纽区域核心地点，是国家“东数西算”工程八大国家算力枢纽节点之一，将为成渝区域的数字经济发展提供优质高效的算力服务支持。公司收购的标的公司位于四川省成都市双流区西南航空港经济开发区内，区位优势突出，拥有73482.31平方米的土地使用权，已建成78459.71平方米的房产物业，且能评备案已获审批通过，已建成设计规模约1800个机柜的数据中心，升级改造后将具备较强的扩容能力。本次收购完成后，公司将在成渝国家算力枢纽节点拥有第一座数据中心，是布局西南地区的重要之举。行业景气度持续，充分受益数据中心发展。5G、物联网、云计算、AI等战略性新兴产业的发展将产生大量的数据的存储、传输及交互需求，是未来IDC行业发展的重要驱动因素。自2022年下半年以来，AIGC实现技术和产业端快速发展，OpenAI推出的人工智能大模型ChatGPT将大型语言生成模型和人机对话推向新高 计算机|云基础设施服务Ⅲ 投资评级增持-B(首次)股价(2023-04-26)13.72元交易数据总市值（百万元）10,902.40流通市值（百万元）9,390.23总股本（百万股）794.64流通股本（百万股）684.4212个月价格区间18.29/7.94一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-9.2845.7547.37绝对收益-10.9740.4351.15 分析师李宏涛 SAC执业证书编号：S0910523030003lihongtao1@huajinsc.cn 相关报告 度，国内外大型科技企业、互联网云计算头部公司均纷纷推出或计划推出AI大模型或AIGC应用场景，AI大模型的训练和推理，以及AIGC产品的应用落地，均对算力有高度依赖，AI算力需求将呈现指数级增长势。公司客户以大中型互联网企业为主，也与中国电信、中国联通、中国移动均达成重要的合作关系，公司将充分受益数据中心建设带来的市场红利。 投资建议：奥飞数据是一家专业从事互联网数据中心，运营的互联网综合服务提供商，已在数据中心领域深耕十数年，目前已成为行业领先企业之一。我们预测公2023-2025年收入14.43/18.73/24.12亿元，同比增长31.5%/29.8%/28.8%，公司归母净利润分别为2.16/3.12/4.45亿元，同比增长30.4%/44.5%/42.4%，对应EPS为0.27/0.39/0.56元，PE为50.5/34.9/24.5，首次给予“增持”建议。 风险提示：数据中心建设不及预期，业务发展不及预期，市场需求不及预期。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,205 1,097 1,443 1,873 2,412 YoY(%) 43.4 -8.9 31.5 29.8 28.8 净利润(百万元) 145 166 216 312 445 YoY(%) -7.7 14.6 30.4 44.5 42.4 毛利率(%) 29.2 28.2 27.9 27.7 27.7 EPS(摊薄/元) 0.18 0.21 0.27 0.39 0.56 ROE(%) 9.2 9.4 6.8 9.1 11.6 P/E(倍) 75.4 65.8 50.5 34.9 24.5 P/B(倍) 7.5 6.7 3.6 3.3 2.9 净利率(%) 12.0 15.1 15.0 16.7 18.4 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 1122 1018 2219 2333 2880 营业收入 1205 1097 1443 1873 2412 现金 670 518 1487 1556 1801 营业成本 853 788 1040 1355 1745 应收票据及应收账款 317 298 510 538 812 营业税金及附加 2 2 3 3 5 预付账款 15 30 30 47 52 营业费用 19 18 23 32 40 存货 3 0 4 1 5 管理费用 33 40 54 73 96 其他流动资产 117 173 188 190 210 研发费用 41 40 55 72 94 非流动资产 4310 5951 6566 6789 6976 财务费用 83 79 76 52 25 长期投资 62 89 126 161 196 资产减值损失 -6 -19 0 0 0 固定资产 1039 1311 2244 2646 2929 公允价值变动收益 1 3 1 1 1 无形资产 847 825 989 1156 1315 投资净收益 -15 13 10 8 8 其他非流动资产 2362 3725 3207 2826 2535 营业利润 160 140 214 303 425 资产总计 5431 6968 8785 9121 9855 营业外收入 1 2 2 2 2 流动负债 1527 2105 2645 3010 3664 营业外支出 1 4 2 2 2 短期借款 919 1329 1680 1990 2346 利润总额 160 138 214 303 425 应付票据及应付账款 318 309 518 559 828 所得税 17 -27 -3 -9 -19 其他流动负债 291 467 447 462 490 税后利润 143 165 216 312 443 非流动负债 2346 3112 2964 2680 2365 少数股东损益 -1 -1 0 -0 -2 长期借款 1230 1787 1587 1243 878 归属母公司净利润 145 166 216 312 445 其他非流动负债 1116 1326 1377 1437 1487 EBITDA 463 490 543 720 910 负债合计 3874 5217 5609 5690 6029 少数股东权益 2 7 7 7 5 主要财务比率 股本 382 691 933 933 933 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 494 227 1211 1211 1211 成长能力 留存收益 570 719 911 1189 1584 营业收入(%) 43.4 -8.9 31.5 29.8 28.8 归属母公司股东权益 1555 1744 3169 3424 3821 营业利润(%) -9.5 -12.7 52.5 41.9 40.3 负债和股东权益 5431 6968 8785 9121 9855 归属于母公司净利润(%) -7.7 14.6 30.4 44.5 42.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 29.2 28.2 27.9 27.7 27.7 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 12.0 15.1 15.0 16.7 18.4 经营活动现金流 385 329 478 645 800 ROE(%) 9.2 9.4 6.8 9.1 11.6 净利润 143 165 216 312 443 ROIC(%) 5.1 6.0 4.3 5.3 6.6 折旧摊销 181 165 205 294 357 偿债能力 财务费用 83 79 76 52 25 资产负债率(%) 71.3 74.9 63.8 62.4 61.2 投资损失 15 -13 -10 -8 -8 流动比率 0.7 0.5 0.8 0.8 0.8 营运资金变动 -116 -114 -9 -4 -15 速动比率 0.7 0.4 0.8 0.7 0.7 其他经营现金流 80 47 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -1899 -1702 -810 -507 -535 总资产周转率 0.3 0.2 0.2 0.2 0.3 筹资活动现金流 1672 1176 1302 -69 -20 应收账款周转率 4.3 3.6 3.6 3.6 3.6 应付账款周转率 3.0 2.5 2.5 2.5 2.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.18 0.21 0.27 0.39 0.56 P/E 75.4 65.8 50.5 34.9 24.5 每股经营现金流(最新摊薄) 0.49 0.41 0.60 0.81 1.01 P/B 7.5 6.7 3.6 3.3 2.9 每股净资产(最新摊薄) 1.82 2.06 3.85 4.17 4.67 EV/EBITDA 33.5 34.6 29.7 22.4 17.5 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 李宏涛声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究