新增轻资产业务有望加快发展

香港股市|环保|垃圾焚烧发电 粤丰环保（1381HK） 新增轻资产业务有望加快发展 东莞调研：垃圾焚烧发电+智慧停车业务 我们近日前往东莞拜访公司高管，并参观公司当地垃圾焚烧发电厂及实地了解智慧停车业务运作。此次调研后，我们作出以下判断：(一)核心业务垃圾焚烧发电将会稳健发展。由于建设/规划中项目减少，利润率较低的建设收入因此下跌，然而公司利润率反弹。此外，未来资本开支可望减少，有利公司提升分红比率。(二)今年一季度工商行业活动恢复，可支持垃圾处理量增长。(三)公司加快多元化发展，扩大收入来源，力拓垃圾焚烧发电以外的轻资产业务，例如智慧城市管理服务(包括智慧停车)、环境卫生服务、工业固废 /危废处理、填埋场整治。(四)智能停车业务收入占比目标在未来3至5年内达到 10.0%(注：2022年智能停车及其他轻资产收入占比合共为2.8%，金额为2.3亿元港币)。智慧停车业务的蓝海市场 智能停车业务是其中一项综合智能城市管理服务。凭借垃圾焚烧发电业务所建立的关系，公司以(一)BOT模式(年期约为8-15年)、(二)委托运营模式、或(三)合资模式与地方政府/企业合作，负责向车主收取停车费，并获取其中分成。公司建立智慧停车数据管理系统，并通过智能巡检车及地埋式无线地磁传感器，实时监察停车位的使用情况。整项运作具备不少优点：(1)确保车主顺利到位；(2)停车收费准确；(3)缓解高峰排队，杜绝舞弊贪款；(4)提升车位利用率，解决资源浪费问题；(5)通过大数据分析，为静态交通规划提供决策支持。 根据行业数据，2016-20年全国道路停车智能化地区及运营泊位数目的年均增长率分别为 31.7%及34.2%。截至2020年11月，智能化停车运营项目覆盖全国283个市县，涉及92 万个收费泊位。公司预计全国可市场化的泊位数目可达到920万个，换言之已经市场化的泊位仅达到10.0%，增长潜力庞大。 智能停车业务利润增长可期 2022年公司已经在广东、河北及安徽省三地参与智能停车业务，覆盖45,000个以上停车 位。基于公司的10%收入占比目标，我们不排除智能停车业务利润可在未来5年内达到1 亿元人民币的可能性。重申“买入”评级 我们维持垃圾焚烧发电运营预测，预计2023-24年垃圾处理量分别同比增长13.1%及7.2% 至15,832及16,967千吨。同期售电量将分别同比上升15.3%及10.4%至522万及577万兆瓦时(见图表7)。 更新了去年现金流数字后，我们皆轻微上调2023-24年股东净利润预测0.2%。我们重申 5.10港元目标价，对应7.5倍2023年目标市盈率及25.0%上升空间。“买入”评级不变。风险提示：(一)项目开发延误；(二)应收账款风险；(三)并网电价大幅下跌。 更新报告 评级：买入 目标价：5.10港元 股票资料（更新至2023年4月26日） 现价4.08港元 总市值9,953.33百万港元 流通股比例19.63% 已发行总股本2,439.54百万 52周价格区间3.12-5.30港元 3个月日均成交额2.99百万港元 主要股东李咏怡及关连人士（占54.82%）上实控股(363HK)（占19.48%） 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20230324-粤丰环保（1381HK）更新报告：运营优于期望，盈利符合预测 20230117-粤丰环保（1381HK）更新报告：去年运营平稳发展，未来可望加快增长 分析师 周健锋（PatrickChow） +85223591849 kf.chow@ztsc.com.hk 主要财务数据（港币百万元）（更新至2023年4月26日） 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 年结:12月31日 实际 实际 实际 预测 预测 收入 4,988 6,795 8,247 7,503 7,668 增长率（%） 26.2 36.2 21.4 (9.0) 2.2 股东净利润 1,054 1,322 1,333 1,652 1,846 增长率（%） 18.1 25.5 0.8 24.0 11.7 每股盈利（港币） 0.43 0.54 0.55 0.68 0.76 市盈率（倍） 9.4 7.5 7.4 6.0 5.4 每股股息（港币） 0.09 0.11 0.11 0.14 0.17 股息率（%） 2.1 2.6 2.7 3.5 4.1 每股净资产（港币） 2.92 3.48 3.57 3.73 3.93 市净率（倍） 1.40 1.17 1.14 1.09 1.04 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 图表5：垃圾焚烧运营假设 图表1：垃圾焚烧发电厂 图表2：智能停车业务模式 来源：中泰国际研究部来源：公司资料、中泰国际研究部 图表3：智能停车业务手机App 图表4：智能巡检车 来源：中泰国际研究部来源：中泰国际研究部 年结:12月31日 2020年 实际 2021年 实际 2022年 实际 2023年 预测 2024年 预测 发电售电量(兆瓦时) 2,448,410 3,796,725 4,532,048 5,224,660 5,768,934 -同比增长(%) 18.7 55.1 19.4 15.3 10.4 垃圾处理城市生活垃圾处理量(千吨) 7,174 11,074 13,994 15,832 16,967 -同比增长(%) 21.4 54.3 26.4 13.1 7.2 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 年2022年2023年2024年 每股盈利(港币) 0.43 0.54 0.55 0.68 0.76 每股股息(港币)资产负债表 0.092020年 0.112021年 0.112022年 0.142023年 0.17 2024年主要财务指标2020年2021 图表6：财务摘要（年结：12月31日；港币百万元） 损益表 2020年 实际 2021年 实际 2022年 实际 2023年 预测 2024年 预测 现金流量表 2020年 实际 2021年 实际 2022年 实际 2023年 预测 2024年 预测 营业额 4,988 6,795 8,247 7,503 7,668 经营活动现金流 (1,766) (2,350) (248) (290) (141) 销售成本 (3,443) (4,684) (5,718) (4,763) (4,661) 净利润 1,054 1,322 1,333 1,652 1,846 毛利润 1,545 2,110 2,529 2,740 3,008 折旧与摊销 445 636 813 834 909 一般及行政费用 (325) (518) (580) (514) (498) 营运资本变动 (740) (1,082) 1,372 (487) 178 其他收入 212 238 216 225 230 建设收入(BOT项目) (2,705) (3,515) (4,361) (3,087) (2,681) 其它收益/(亏损) 48 32 (108) 23 23 其它 181 289 595 797 (394) 经营利润 1,479 1,863 2,057 2,473 2,762 投资活动现金流 (191) (425) (298) (237) (200) 利息净支出 (341) (412) (600) (609) (659) 资本性支出净额 (69) (114) (115) (95) (80) 应占联营和合营公司利润 118 96 190 173 176 其它 (122) (311) (184) (142) (120) 税前利润 1,257 1,547 1,647 2,037 2,280 融资活动现金流 2,644 2,665 809 333 299 所得税 (200) (228) (287) (354) (400) 股本变动 0 0 0 0 0 税后利润 1,057 1,319 1,359 1,682 1,880 净债务变动 3,144 3,264 1,776 1,356 1,430 少数股东权益 (3) 3 (27) (30) (34) 已派股息 (190) (242) (293) (312) (381) 股东净利润1,0541,3221,3331,6521,846 其它 (309) (357) (674) (711) (750) 息税折旧摊销前利润 1,944 2,519 3,074 3,496 3,861 净现金流 688 (110) 263 (194) (42) 息税前利润1,6081,9712,2612,6612,952 总资产流动资产 实际 19,022 3,369 实际 24,440 4,012 实际 25,820 4,479 预测 27,341 4,252 预测 29,415 4,222 增长率(%)营业额 实际 26.2 实际 36.2 实际 21.4 预测 (9.0) 预测 2.2 现金及现金等价物 1,770 1,704 1,810 1,599 1,513 毛利润 22.1 36.6 19.8 8.3 9.8 短期银行存款 46 47 125 128 132 经营利润 26.3 25.9 10.4 20.3 11.7 应收账款 1,374 1,976 2,193 2,210 2,258 息税折旧摊销前利润 31.7 22.7 17.9 13.7 10.4 存货 15 22 31 25 26 息税前利润 30.4 22.5 14.7 17.7 10.9 其它流动资产 164 263 320 290 292 股东净利润 18.1 25.5 0.8 24.0 11.7 非流动资产 15,653 20,428 21,341 23,089 25,193 每股盈利 18.7 25.4 0.8 23.5 11.7 固定资产净额 1,313 1,332 1,159 1,099 1,063 无形资产 10,498 13,317 14,570 17,262 19,027 利润率(%) 其它非流动资产 3,841 5,779 5,613 4,728 5,102 毛利率 31.0 31.1 30.7 36.5 39.2 总负债 11,602 15,554 16,816 17,939 19,514 经营利润率 29.7 27.4 24.9 33.0 36.0 流动负债 2,307 3,180 3,836 3,112 3,219 息税折旧摊销前利润 41.2 37.1 37.3 46.6 50.3 短期借款 823 1,424 1,744 1,170 1,170 息税前利润率 32.2 29.0 27.4 35.5 38.5 应付账款 1,419 1,699 2,015 1,879 1,982 股东净利润率 21.1 19.5 16.2 22.0 24.1 其它流动负债 65 57 78 63 66 非流动负债 9,296 12,374 12,980 14,826 16,296 净负债率(%) 103.9 129.6 135.3 146.6 154.8 长期借款及可换股贷款 8,358 11,279 11,839 13,768 15,198 其它非流动负债 938 1,094 1,142 1,058 1,098 其他(%) 权益总额 7,419 8,886 9,004 9,403 9,900 实际税率 15.9 14.8 19.7 19.0 19.0 股东权益 7,135 8,486 8,703 9,099 9,593 派息比率 19.8 19.8 19.9 21.0 22.0 少数股东权益 285 400 301 304 307 已动用资本回报率 6.3 6.2 6.1 6.8 7.0 权益及负债总额19,02224,44025,82027,34129,415 平均净资产收益率 16.3 16.9 15.5 18.6 19.8 净现金/