“长航”转型效果凸显，净利润和新业务价值高增

证券研究报告公司研究点评报告中国太保(601601.SH)投资评级买入上次评级买入王舫朝非银金融行业首席分析师执业编号：S1500519120002联系电话：（010）83326877邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 相关研究 《中国太保深度报告：引领健康养老发展，业绩反转可期》2020.01 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 “长航”转型效果凸显，净利润和新业务价值高增 2023年4月28日 事件：中国太保公布2023年一季报，实现保险服务收入653.90亿元，同 比+6.9%，太保寿险实现保险服务收入219.74亿元，同比-5.5%；太保产险 实现保险业务收入430.38亿元，同比+14.1%。集团实现净利润116.26亿元，同比+27.4%。 点评： 会计准则切换，营收及净利润表现亮眼。公司从2023年1月1日起执行新保险合同准则和新金融工具准则，按照新保险合同准则规定追溯调 整保险业务相关上年同期对比数据，按照新金融工具准则选择不追溯调整投资业务相关上年同期对比数据。追溯调整1Q22同期数据后：1Q23公司实现营业收入943.86亿元，同比+19.4%，实现净利润116.26亿元，同比+27.4%，加权平均净资产收益率为4.9%，同比+0.2pct。 寿险转型向纵深推进，新业务价值同比高增。1Q23太保寿险实现规模保费1084.57亿元，同比-3.8%，新业务价值39.71亿元，同比+16.6%，保险服务收入合同219.74亿元，同比-5.5%。整体来看，太保寿险聚焦 价值，长航行动改革持续推动新业务价值实现较快增长。代理人渠道在坚持“三化�最”转型和强化芯基本法牵引的背景下，1Q23实现新单期缴规模84.43，同比+4.2%。核心人力规模逐步企稳同时占比不断提升，核心人力月人均首年佣金收入、核心人力月人均税前收入均同比大幅提升，助力1Q23新业务价值实现同比增长。 持续强化品质管控，综合成本率持续改善。2023年一季度，太保产险实现原保费收入575.43亿元，同比+16.8%，车险保费收入258.97亿元，同比+6.0%；非车险原保费收入316.46亿元，同比+27.4%，承保 综合成本率98.4%，同比-1.2pct，公司不断强化品质管控，承保盈利能力持续提升。 保持大类资产配置稳定，投资收益表现稳健。2023年一季度，公司积极配置长期固收资产，延展资产久期，并灵活进行战术资产配置，积极把握市场机会。截止一季度末，集团资产较上年末+6.3%，公司1Q23 投资资产净投资收益率0.8%，同比-0.2pct，总投资收益率1.4%，同比 +0.4pct。 盈利预测与投资评级：公司持续在寿险业务端推进长航行动改革，一季度新业务价值实现较快增长，核心人力逐渐企稳回升。产险业务品质持 续改善，承保盈利能力有望进一步提升。同时公司深耕大健康大养老产业的布局，提升用户粘性，反哺保险主业，有望为公司带来新的增长点。我们预计2023-2025年PEV分别为0.58x/0.51x/0.46x，维持“买入”评级。 风险因素：代理人展业恢复进度不及预期；代理人产能下滑导致人员脱落；资本市场大幅波动； 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A440,643 2022A455,372 2023E492,943 2024E536,538 2025E592,559 增长率YoY% 4.37% 3.34% 8.25% 8.84% 10.44% 归属母公司净利润 26,834 25,017 30,806 35,810 37,312 (百万元)增长率YoY% 9.15% -6.77% 23.14% 16.24% 4.20% NBVmargin% 28.00% 26.00% 28.00% 28.00% 28.00% 净资产收益率 12.14%10.76%12.55%12.88%11.90% ROE%EPS(摊薄)(元) 2.79 2.56 3.20 3.72 3.88 市盈率P/E(倍) 11.25 12.26 9.80 8.43 8.09 市净率P/B(倍) 1.33 1.31 1.16 1.02 0.91 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年4月27日收盘价 损益表 单位:百万元 每股指标 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 455,372 492,943 536,538 592,559 每股收益（元） 2.56 3.20 3.72 3.88 已赚保费 368,878 395,108 433,695 477,188 每股净资产（元） 23.96 27.08 30.72 34.49 保费业务收入 398,818 432,219 475,007 523,364 每股内含价值（元） 49.91 54.40 61.56 68.65 投资净收益 81,195 95,167 99,951 112,233 每股新业务价值 2.14 2.42 2.54 2.67 （元） 其他业务收入 3,913 2,667 2,892 3,138 营业支出 -430,139 -459,448 -497,612 -552,060 内含价值 2022A 2023E 2024E 2025E 退保金 -21,434 -21,342 -24,271 -27,315 调整后净资产 238,799 272,380 311,466 346,625 赔款支出 -148,147 -156,706 -176,050 -197,773 有效业务价值 245,599 255,296 285,634 319,305 提取保险责任 -175,374 -184,911 -193,213 -214,999 内含价值 480,198 523,310 592,216 660,470 准备金营业税金及附 -1,121 -1,478 -1,620 -1,785 一年新业务价值 20,575 23,266 24,429 25,651 加手续费及佣金 -27,929 -31,732 -36,136 -41,287 寿险ROEV(%) 15.8% 18.0% 17.8% 17.2% 支出业务及管理费 -52,774 -61,023 -66,918 -73,727 用其他业务支出 -5,532 -20,907 -21,588 -22,310 收入/支出增长率 2022A 2023E 2024E 2025E （%） 营业利润 25,233 33,495 38,926 40,500 已赚保费收入增长 8.7% 8.4% 9.9% 10.2% 其他 351 0 0 0 投资收益增长 -16.0% 17.3% 5.0% 12.3% 利润总额 25,584 33,495 38,926 40,500 营业收入增长 3.3% 8.3% 8.8% 10.4% 所得税 64 -2,345 -2,725 -2,835 退保金增长 -4.0% -0.4% 13.7% 12.5% 净利润 25,648 31,150 36,201 37,665 佣金及手续费增长 -7.8% 13.6% 13.9% 14.3% 少数股东权益 631 344 391 352 归属母公司净 25,017 30,806 35,810 37,312 当期成本率（%） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润基本EPS(rmb) 2.56 3.20 3.72 3.88 佣金率 7.6% 8.0% 8.3% 8.7% 行政费用率 14.3% 15.4% 15.4% 15.5% 资产负债表 单位:百万 赔付率 40.2% 39.7% 40.6% 41.4% 元 2022A 2023E 2024E 2025E 退保率 5.8% 5.4% 5.6% 5.7% 总资产 2,176,299 2,285,836 2,561,681 2,865,131 准备金提转差 47.5% 46.8% 44.6% 45.1% 投资资产 1,549,186 1,627,160 1,823,518 2,039,527 非投资资产 627,113 658,676 738,163 825,603 资产/负债增长率 2022A 2023E 2024E 2025E （%） 总负债 1,942,171 2,018,855 2,258,765 2,525,028 总资产增长率 11.8% 5.0% 12.1% 11.8% 准备金负债 1,534,995 1,595,602 1,785,215 1,995,656 投资资产增长率 11.8% 5.0% 12.1% 11.8% 保户储金及投 102,415 106,459 119,110 133,151 总负债增长率 13.3% 3.9% 11.9% 11.8% 资款其他负债 42,823 44,514 49,804 55,675 寿险准备金增长率 10.8% 3.9% 11.9% 11.8% 所有者权益 236,300 266,981 302,916 340,103 股东权益增长 1.7% 13.0% 13.5% 12.3% 股本 9,620 9,620 9,620 9,620 资本公积 79,788 79,662 79,788 79,662 估值分析 2022A 2023E 2024E 2025E 盈余公积 7,575 10,656 14,236 17,968 PE 12.26 9.80 8.43 8.09 一般风险准备 12,000 12,000 12,000 12,000 PB 1.31 1.16 1.02 0.91 未分配利润 115,317 143,043 175,271 208,853 PEV 0.63 0.58 0.51 0.46 归母股东权益 230,541 260,474 295,534 331,814 隐含新业务倍数 -8.67 -9.52 -11.89 -13.98 少数股东权益 5,759 6,507 7,382 8,289 研究团队简介 王舫朝，信达证券研发中心金融地产中心总经理、非银&中小盘首席分析师，毕业于英国杜伦大学企业国际金融专业，历任海航资本租赁事业部副总经理，渤海租赁业务部总经理，曾就职于中信建投证券、华创证券。2019年11月加入信达证券研发中心。 冉兆邦，硕士，山东大学经济学学士，法国昂热高等商学院经济学硕士，三年非银金融行业研究经验，曾就职于天风证券，2022年8月加入信达证券，从事非银金融行业研究工作。 张凯烽，硕士，武汉大学经济学学士，波士顿大学精算科学硕士，四年保险精算行业经验，2022年6月加入信达证券研发中心，从事非银金融行业研究工作。 廖紫苑，硕士，新加坡国立大学硕士，浙江大学学士，入选竺可桢荣誉学院、金融学试验班。工作经历涉及租赁、私募、银行和证券业。曾从事金融、家电和有色行业相关研究。曾就职于中国银行、民生证券、天风证券。2022年11月加入信达证券研发中心，从事银行业研究工作。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cin