2022年报点评：面板产业触底反弹，LCD精密金属结构件龙头有望充分受益

利通电子（603629）2022年报点评 面板产业触底反弹，LCD精密金属结构件龙头有望充分受益 / 2023年04月27日 / 【投资要点】 近日，利通电子发布2022年度报告，公司成功抵御住显示行业需求疲软的下行趋势，全年实现营业收入20.25亿元，同比逆势增长12.24%；其中液晶电视金属结构件产品（含底座、模具）销售17.25亿元，同比增长16.79%；电子元器件产品销售1.94亿元，同比增加26.98%。公司2022年实现归属上市公司股东净利润0.66亿元，同比增长14.20%；扣非归母净利润为0.35亿元，同比增长7.35%。 持续巩固开拓头部客户，全球产能布局初见成效。公司全面巩固和海信、TCL、小米、京东方、创维等长期客户的良好合作，同时积极拓宽与三星、索尼等海外客户的合作渠道，使公司服务范围基本上包括了全球的头部电视品牌。此外，公司海外生产基地建设初见成效，墨西哥华雷斯工厂（主要为TCL、BOE配套）已经建成量产，蒂华纳工厂（主要为海信、BOE、三星、索尼配套）筹建在加紧进行，预计将在2023年建成量产；越南同奈省工厂（为三星配套）已经基本建成，2023年上半年可实现量产。 积极调整产品结构，盈利能力保持稳健。公司坚决贯彻大尺寸、高精密的产品路线，实现了量降价升的经营目标，主要产品精密金属结构件（含模具）的销售量为1,779万件（套），同比下降11.59%；但旗下产品平均单价为93.26元，同比上升34.53%。2022年的综合毛利率为16.33%，较2021年15.93%上升0.40个百分点，扭转了主要产品毛利率持续走低的趋势。 面板价格触底反弹，叠加原材料价格回落。根据群智咨询预测，进入二季度，受品牌商持续回补面板库存，备货需求环比增长影响，同时叠加LCDTV面板市场头部厂商议价权提升，全球LCDTV面板价格维持上涨，且预计短期面板价格涨幅仍然较大，公司作为产业链上游有望充分受益。另外，在液晶电视精密金属结构件产品成本构成中，原材料成本占整体成本的比重较高，其中以电镀锌板、铝型材等为主。2021年电镀锌板、铝型材价格上涨幅度较大，直接影响了公司全年的利润水平；2022年上半年电镀锌板、铝型材价格逐渐回落，目前价格已趋于平稳，一定程度上缓解了原材料价格持续上涨对公司制造成本的压力。 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 证券分析师：夏嘉鑫 证书编号：S1160523020001 联系人：夏嘉鑫 电话：021-23586316 相对指数表现 87.87% 68.69% 49.51% 30.33% 11.15% -8.03% 4/276/278/2710/2712/272/27 利通电子沪深300 基本数据 总市值（百万元)3508.96 流通市值（百万元)3508.96 52周最高/最低（元）23.80/14.91 52周最高/最低（PE）59.92/35.28 52周最高/最低（PB）2.57/1.32 52周涨幅（%）70.18 52周换手率（%）289.87 相关研究 公司研究 电子设备 证券研究报告 坚持自主研发投入，逐步切入新兴领域。公司2022年研发投入0.87亿元,占营业收入比重为4.28%。全年立项开展了电视整机结构套件研发项目、太阳能光伏用金属边框研发项目、冲压一次件背板激光打码导入研发项目、实现对显示器后壳快速定位焊接技术的研发、高效拆卸式液晶电视背板整体加固防护技术的研发、便于多种功能组件自由组合显示器背板技术的研发等一批研发项目。 液晶电视金属结构件产能、产量、销量均位列第一，规模优势显著。公司拥有年加工钢材近12万吨，25条液晶电视金属结构件的精密冲压生产线，其中包括1条2,000吨级产线、3条1,600吨级产线以及8条1,000吨级产线，拥有年产精密金属冲压背板、后壳超过3,000万件（套）的生产能力，可以批量生产100英寸及以下的精密金属冲压产品，并拥有120英寸以上液晶产品精密金属结构件的研发及小批量的生产能力，产能、产量与销售均位居液晶电视金属结构件产品制造领域的第一位。 【投资建议】 当前LCD供给端已趋于平稳，芯片短缺、液晶屏、钢材等原材料价格上涨问题均得到不同程度的缓解。展望未来，已进入存量市场时代电视机产业将大体保持在稳定的规模，技术创新（如MiniLED背光、8K技术的普及）有望推动产业迎来新一轮的增长。因此，我们预计公司2023/2024/2025年的营业收入为24.41/28.21/31.60亿元；预计实现归母净利润为0.96/1.31/1.74亿元，EPS分别为0.53/0.72/0.96元，对应PE分别为36.44/26.76/20.09倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2025.43 2440.64 2820.56 3159.82 增长率(%) 12.24% 20.50% 15.57% 12.03% EBITDA（百万元） 159.45 246.10 312.46 382.46 归母净利润（百万元） 65.92 95.95 130.64 174.01 增长率(%) 14.20% 45.56% 36.16% 33.19% EPS(元/股) 0.36 0.53 0.72 0.96 市盈率（P/E） 48.25 36.44 26.76 20.09 市净率（P/B） 1.94 2.02 1.88 1.72 EV/EBITDA 19.84 13.34 10.30 7.83 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 下游消需求不及预期； 产品研发进度与量产不及预期； 客户认证与拓展不及预期。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 399.67615.52678.97903.42 存货 389.25386.39364.41406.15 流动资产应收及预付 非流动资产 888.21943.09954.46964.37 固定资产 663.09715.17735.21743.78 无形资产 64.47 69.49 63.12 66.71 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 2877.253109.493172.383338.65 短期借款 397.03397.03397.03397.03 其他长期资产流动负债 其他流动负债 46.67 52.05 59.47 66.07 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 17.72 17.72 17.72 17.72 实收资本 182.00182.00182.00182.00 留存收益 369.19465.14595.78769.79 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 1989.05 1032.37 167.76 14.06 15.83 130.75 1224.30 780.60 17.72 0.00 1242.02 1075.07 1631.73 2166.39 1047.32 117.17 12.63 15.04 130.75 1361.07 911.99 17.72 0.00 1378.78 1075.07 1727.67 2217.91 1070.89 103.64 11.09 14.29 130.75 1293.96 837.46 17.72 0.00 1311.68 1075.07 1858.32 2374.27 963.34 101.36 9.56 13.57 130.75 1287.09 823.99 17.72 0.00 1304.81 1075.07 2032.33 少数股东权益 3.51 3.03 2.38 1.51 负债和股东权益2877.25 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 3109.49 3172.38 3338.65 营业成本 1694.692031.102332.602600.53 销售费用 33.99 45.15 47.95 50.56 研发费用 86.60104.95112.82110.59 资产减值损失 -17.01-14.23-12.50-11.54 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 6.76 7.32 0.00 0.00 其他收益 16.38 19.53 11.28 6.32 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.32 2.20 0.00 0.00 利润总额 75.57107.27145.24192.38 净利润 65.42 95.47129.99173.14 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 65.92 95.95130.64174.01 少数股东损益 EBITDA 2025.43 11.47 117.19 14.07 3.47 6.44 76.15 0.91 10.14 -0.49 159.45 2440.64 14.64 146.44 8.99 0.00 7.32 105.77 0.70 11.80 -0.48 246.10 2820.56 15.51 155.13 9.67 0.00 2.82 145.24 0.00 15.25 -0.65 312.46 3159.82 15.80 167.47 13.40 0.00 0.00 192.38 0.00 19.24 -0.87 382.46 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 154.94 391.25 225.38 403.74 净利润 65.42 95.47 129.99 173.14 折旧摊销 85.85 124.67 141.40 157.40 营运资金变动 -19.40 157.50 -70.91 45.81 其它 23.06 13.61 24.89 27.39 投资活动现金流 -120.05 -163.42 -149.95 -167.31 资本支出 -107.94 -172.17 -151.49 -168.84 投资变动 -14.49 1.43 1.54 1.53 其他 2.38 7.32 0.00 0.00 筹资活动现金流 -366.57 -11.98 -11.98 -11.98 银行借款 582.79 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 4.00 0.00 0.00 0.00 其他 -953.36 -11.98 -11.98 -11.98 现金净增加额 -323.15 215.85 63.45 224.45 期初现金余额 647.31 324.16 540.01 603.46 期末现金余额主要财务比率 324.16 540.01 603.46 827.91 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 12.24% 20.50% 15.57% 12.03% 营业利润增长 41.61% 38.90% 37.32% 32.45% 归属母公司净利润增长 14.20% 45.56% 36.16% 33.19% 获利能力（%）毛利率 16.33% 16.78% 17.30% 17.70% 净利率 3.23% 3.91% 4.61% 5.48% ROE 4.04% 5.55% 7.03% 8.56% ROIC 3.13% 5.07% 6.76% 8.31% 偿债能力资产负债率（%） 43.17% 44.34% 41.35% 39.08% 净负债比率 0.17% - - - 流动比率 1.62 1.59 1.