业绩稳健增长，阿托品潜力品种已获上市申请受理

核心观点 业绩稳健增长，阿托品潜力品种已获上市申请受理 核心竞争优势巩固加强，营收及利润稳健增长。近日，公司发布22年年报，营收及净利润均实现稳健增长。2022年，公司实现营业收入12.50亿元，同比增长21.59%，归母净利润2.12亿元，同比增长8.72%，扣非归母净利润2.08亿元，同 比增长12.55%。分季度来看，2022年Q4单季度实现营业收入2.46亿元，同比下降4.65%，归母净利润0.09亿元，同比下降77.10%，扣非归母净利润68.34万 元，同比下降97.70%。季度业绩因研发费用等略有波动，整体来看，全年业绩稳健增长。 环孢素等核心产品快速放量，研发投入不断加大。公司眼科药物产品线覆盖广泛，研发技术水平领先。截至目前，公司共拥有眼科药物批准文号53个，其中33个产 品进入医保，6个产品被列入国家基本药物目录。22年公司重点产品兹润（环孢素）、迪友和速高捷的销售额均占公司主营业务10%以上。研发来看，投入不断加大，22年研发费用率达到11.65%，同比+3.05%。目前，公司及子公司拥有发明专利35项，形成多个创新制剂技术，研发势头强劲。 国内首家获得上市受理申请，阿托品落地放量值得期待。4月24日，公司公告其 盈利预测与投资建议 0.01%硫酸阿托品滴眼液获得了国家药监局的上市申请受理，进度领先于其他竞品，上市在即。低浓度阿托品能够抑制屈光度及眼轴的增加，延缓近视发展，适用于广大近视青少年患者。目前，国内尚无控制近视的药物研发上市，公司阿托品有望成为国内首家，在近视赛道取得先发优势，推动公司将来业绩的快速增长。 根据公司22年报，我们下调公司23-24年营收预测以及毛利率，对应预测的EPS 公司研究|年报点评兴齐眼药300573.SZ 增持（维持） 股价（2023年04月25日）165.6元目标价格175.12元 行业医药生物 52周最高价/最低价169.03/78.28元总股本/流通A股（万股）8,856/6,803A股市值（百万元）14,665国家/地区中国 报告发布日期2023年04月27日 1周1月3月12月 绝对表现17.2925.7410.4108.4 相对表现22.0827.3415.63104.53沪深300-4.79-1.6-5.233.87 刘恩阳01066218100*828 liuenyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519040001香港证监会牌照：BSW684 易丹阳yidanyang@orientsec.com.cn 为3.98/5.81元（原预测为4.85/6.95元），预测25年EPS为8.07元，并根据可比 22Q1业绩超预期，期待核心产品快速放量 2022-04-27 公司给予23年44倍PE估值，对应的目标价为175.12元，维持“增持”评级。 业绩增长趋势良好，核心品种助力发展 2021-08-29 风险提示 研发进展不及预期的风险，新品放量不及预期的风险，药品控费政策超预期的风险。 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)1,0281,2501,7022,3343,124 同比增长(%)49.3%21.6%36.2%37.2%33.8% 营业利润(百万元)248250419611846 同比增长(%)134.9%0.7%67.6%45.8%38.4% 归属母公司净利润(百万元)195212352514715 同比增长(%)121.3%8.7%66.3%46.0%39.1% 每股收益（元）2.202.393.985.818.07 毛利率(%)78.1%78.7%79.0%79.1%79.1%净利率(%)18.9%16.9%20.7%22.0%22.9% 净资产收益率(%)19.2%14.6%20.4%23.8%25.8% 市盈率 75.3 69.3 41.7 28.5 20.5 市净率 10.9 9.4 7.7 6.1 4.7 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值表 数据来源：wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 686 515 795 1,119 1,605 营业收入 1,028 1,250 1,702 2,334 3,124 应收票据、账款及款项融资 171 195 311 436 582 营业成本 225 266 357 488 652 预付账款 23 18 43 58 78 营业税金及附加 14 16 29 40 53 存货 92 122 179 244 326 销售费用 338 463 545 724 953 其他 12 14 11 13 16 管理费用及研发费用 207 278 365 488 640 流动资产合计 984 865 1,338 1,871 2,607 财务费用 6 (8) (5) (6) (10) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 4 5 4 5 6 固定资产 500 611 594 573 548 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 35 54 87 119 152 投资净收益 3 0 0 0 0 无形资产 23 28 28 28 28 其他 11 20 13 15 16 其他 145 225 174 180 188 营业利润 248 250 419 611 846 非流动资产合计 702 918 882 900 915 营业外收入 7 3 3 5 4 资产总计 1,687 1,783 2,220 2,771 3,523 营业外支出 12 19 2 2 2 短期借款 100 0 80 80 80 利润总额 244 234 421 614 848 应付票据及应付账款 13 19 50 68 91 所得税 34 22 63 92 127 其他 154 133 107 115 123 净利润 209 212 358 522 721 流动负债合计 267 152 237 263 294 少数股东损益 14 0 6 8 6 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 195 212 352 514 715 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 2.20 2.39 3.98 5.81 8.07 其他 76 78 73 75 76 非流动负债合计 76 78 73 75 76 主要财务比率 负债合计 342 231 310 339 370 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 0 6 14 19 成长能力 实收资本（或股本） 88 89 89 89 89 营业收入 49.3% 21.6% 36.2% 37.2% 33.8% 资本公积 777 852 852 852 852 营业利润 134.9% 0.7% 67.6% 45.8% 38.4% 留存收益 479 611 963 1,478 2,192 归属于母公司净利润 121.3% 8.7% 66.3% 46.0% 39.1% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 1,344 1,552 1,910 2,432 3,153 毛利率 78.1% 78.7% 79.0% 79.1% 79.1% 负债和股东权益总计 1,687 1,783 2,220 2,771 3,523 净利率 18.9% 16.9% 20.7% 22.0% 22.9% ROE 19.2% 14.6% 20.4% 23.8% 25.8% 现金流量表 ROIC 19.7% 14.6% 19.8% 22.8% 24.7% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 209 212 358 522 721 资产负债率 20.3% 12.9% 14.0% 12.2% 10.5% 折旧摊销 58 70 60 64 68 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 6 (8) (5) (6) (10) 流动比率 3.69 5.68 5.65 7.11 8.86 投资损失 (3) 0 0 0 0 速动比率 3.32 4.81 4.84 6.11 7.67 营运资金变动 (14) (70) (190) (188) (225) 营运能力 其它 50 83 4 10 2 应收账款周转率 9.3 10.8 8.2 6.8 6.7 经营活动现金流 307 286 228 402 555 存货周转率 2.6 2.3 2.2 2.2 2.1 资本支出 (60) (213) (74) (74) (74) 总资产周转率 0.8 0.7 0.9 0.9 1.0 长期投资 (2) 1 5 0 0 每股指标（元） 其他 (140) (87) 40 (11) (6) 每股收益 2.20 2.39 3.98 5.81 8.07 投资活动现金流 (202) (299) (30) (85) (79) 每股经营现金流 3.48 3.23 2.58 4.53 6.27 债权融资 4 2 (3) 1 0 每股净资产 15.18 17.53 21.50 27.31 35.38 股权融资 508 75 0 0 0 估值比率 其他 26 (236) 85 6 10 市盈率 75.3 69.3 41.7 28.5 20.5 筹资活动现金流 538 (158) 81 8 11 市净率 10.9 9.4 7.7 6.1 4.7 汇率变动影响 (0) (0) -0 -0 -0 EV/EBITDA 45.2 45.3 29.8 21.2 15.7 现金净增加额 643 (171) 280 324 486 EV/EBIT 55.6 58.4 34.1 23.4 16.9 资料来源：东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相