一季度业绩符合预期，预收优秀蓄力全年

投资评级： 证券研究报告 2023年04月27日 公司报告 季报点评 │ 舍得酒业（600702）\食品饮料 一季度业绩符合预期，预收优秀蓄力全年 事件： 公司2023年一季度营收20.21亿元，同增7.28%，归母净利润5.69亿元，同增 7.34%，扣非归母净利润5.60亿元，同增8.50%。 一季度低档酒收入增速更快，渠道回款大幅回暖 疫情放开后，宴席等次高端消费场景加速修复，一季度受益于大众餐饮消费和春节返乡红利，收入增速基本符合预期。分产品看，中高档酒、低档酒分别实现收入16.70、2.36亿元，同比分别+6.05%、+13.21%。一季度公司销售回款22.36亿元，合同负债达到7.97亿元，同比、环比均有大幅提升。 一季度线上渠道增速较快，省外收入占比持续提升 公司经销商数量进一步增加，互联网营销渠道建设有成效，公司现有经销商 2285家，较2022年末净增127家。具体分渠道看，批发、电商分别实现收入17.65、 1.42亿元，分别同比+6.42%、+13.00%。分区域看，省内、省外分别实现收入 4.83、14.23亿元，分别同比-6.65%、+12.43%，省外收入占比接近75%，相比22 年末提升3.14pct。 销售费用投入强度同步提升，盈利能力保持稳定 毛利率随产品结构变化发生小幅波动，而疫情放开后公司营销投入强度逐渐恢复，销售费用率回升，净利率同比略有下滑，具体来看，23Q1毛利率、净利率、销售费用率、管理费用率分别为78.38%、28.16%、19.26%、8.10%，分别同比变化-2.45pct、-0.23pct、+0.80pct、-2.36pct,环比22Q4分别变化+2.63pct、-5.75pct、+5.77pct、+3.05pct。 盈利预测、估值与评级 23年公司继续打造老酒战略下的多品牌矩阵，舍得打造藏品十年拉升品牌高端，沱牌独立运营进一步打开发展空间，夜郎古加速融入整体生态，或有望贡献业绩增量。我们预计23-25公司营业收入分别为79.95、105.28、137.15亿元，分别同增32.02%、31.69%、30.27%，归母净利润分别为22.68、30.46、40.35亿元，分别同增34.57%、34.30%、32.45%。对应23-25年EPS分别为6.81、9.14、12.11元，给予23年32倍PE，目标价217.92元，维持买入评级。 风险提示：次高端市场扩容或消费者对老酒概念接受程度不及预期，复星赋能、产品推广和渠道费用投放未达预期，疫情反复影响等风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,969 6,056 7,995 10,528 13,715 增长率（%） 83.80% 21.86% 32.02% 31.69% 30.27% EBITDA（百万元） 1,797 2,328 3,304 4,520 6,076 归母净利润（百万元） 1,246 1,685 2,268 3,046 4,035 增长率（%） 114.35% 35.31% 34.57% 34.30% 32.45% EPS（元/股） 3.74 5.06 6.81 9.14 12.11 市盈率（P/E） 48.22 35.64 26.48 19.72 14.89 市净率（P/B） 12.53 9.49 7.29 5.56 4.23 EV/EBITDA 40.54 21.54 17.61 12.91 9.53 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年4月27日收盘价 1 行业：饮料制造 投资建议：买入（维持评级） 当前价格：目标价格：基本数据 178.74元217.92元 总股本/流通股本（百万股） 333/330 流通A股市值（百万元） 59,116 每股净资产（元） 20.75 资产负债率（%） 35.16 一年内最高/最低（元） 215.10/116.20 股价相对走势 分析师：陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005邮箱：cmy@glsc.com.cn 分析师：陆金鑫 执业证书编号：S0590523010001邮箱：lujx@glsc.com.cn 相关报告 1、《舍得酒业（600702）\食品饮料行业无惧疫情扰动业绩亮眼，23年内生外延弹性可期》2、《舍得酒业（600702）\食品饮料行业三季报弹性显现，成长动能有望持续》2022.10.26 3、《舍得酒业（600702）\食品饮料行业短期承压应对有据，老酒战略稳步推进》2022.08.18 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,973 2,448 1,691 1,894 2,745 营业收入 4,969 6,056 7,995 10,528 13,715 应收账款+票据 346 323 796 1,048 1,366 营业成本 1,102 1,349 1,594 2,014 2,550 预付账款 23 19 62 82 107 税金及附加 731 903 1,168 1,539 2,004 存货 2,794 3,583 4,837 6,111 7,738 营业费用 876 1,016 1,359 1,779 2,318 其他 1,455 1,395 1,872 2,051 2,276 管理费用 636 663 871 1,137 1,454 流动资产合计 6,590 7,767 9,259 11,187 14,233 财务费用 -20 -41 -28 -24 -31 长期股权投资 14 14 15 15 16 资产减值损失 -3 0 0 0 0 固定资产 920 1,090 1,729 3,010 4,947 公允价值变动收益 15 41 0 0 0 在建工程 106 457 1,832 2,608 2,783 投资净收益 4 3 3 3 3 无形资产 304 303 253 202 152 其他 13 27 20 21 22 其他非流动资产 159 166 141 117 112 营业利润 1,674 2,236 3,054 4,107 5,446 非流动资产合计 1,503 2,030 3,970 5,952 8,009 营业外净收益 10 11 18 18 18 资产总计 8,093 9,798 13,229 17,139 22,242 利润总额 1,685 2,246 3,071 4,125 5,464 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 414 546 748 1,004 1,330 应付账款+票据 552 899 949 1,199 1,519 净利润 1,271 1,701 2,324 3,121 4,133 其他 2,456 2,233 3,626 4,630 5,906 少数股东损益 25 15 55 74 99 流动负债合计 3,008 3,133 4,576 5,829 7,425 归属于母公司净利润 1,246 1,685 2,268 3,046 4,035 长期带息负债 50 43 63 77 84 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 39 85 85 85 85 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 88 128 148 162 169 成长能力 负债合计 3,097 3,260 4,724 5,991 7,594 营业收入 83.80% 21.86% 32.02% 31.69% 30.27% 少数股东权益 202 208 264 338 437 EBIT 106.01% 32.50% 37.96% 34.79% 32.46% 股本 332 333 333 333 333 EBITDA 98.20% 29.56% 41.93% 36.81% 34.42% 资本公积 736 813 813 813 813 归母净利润 114.35% 35.31% 34.57% 34.30% 32.45% 留存收益 3,726 5,183 7,096 9,663 13,065 获利能力 股东权益合计 4,997 6,538 8,505 11,148 14,648 毛利率 77.81% 77.72% 80.06% 80.87% 81.41% 负债和股东权益总计 8,093 9,798 13,229 17,139 22,242 净利率 25.57% 28.08% 29.06% 29.64% 30.14% ROE 25.98% 26.63% 27.52% 28.18% 28.39% 现金流量表 ROIC 39.25% 75.51% 66.69% 48.49% 45.13% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 1,271 1,701 2,324 3,121 4,133 资产负债 38.26% 33.27% 35.71% 34.96% 34.14% 折旧摊销 132 122 261 419 643 流动比率 2.19 2.48 2.02 1.92 1.92 财务费用 -20 -41 -28 -24 -31 速动比率 1.25 1.32 0.95 0.85 0.86 存货减少 -240 -789 -1,254 -1,274 -1,627 营运能力 营运资金变动 829 -805 -805 -471 -599 应收账款周转率 16.88 20.64 10.59 10.59 10.59 其它 223 824 1,258 1,278 1,631 存货周转率 0.39 0.38 0.33 0.33 0.33 经营活动现金流 2,195 1,012 1,755 3,049 4,151 总资产周转率 0.61 0.62 0.60 0.61 0.62 资本支出 -212 -538 -2,200 -2,400 -2,700 每股指标（元） 长期投资 -1,300 100 0 0 0 每股收益 3.74 5.06 6.81 9.14 12.11 其他 466 9 -5 -5 -5 每股经营现金流 6.59 3.04 5.27 9.15 12.46 投资活动现金流 -1,045 -428 -2,205 -2,405 -2,705 每股净资产 14.39 19.00 24.73 32.44 42.65 债权融资 -396 -7 20 14 8 估值比率 股权融资 -4 1 0 0 0 市盈率 48.22 35.64 26.48 19.72 14.89 其他 -131 -89 -328 -455 -602 市净率 12.53 9.49 7.29 5.56 4.23 筹资活动现金流 -532 -95 -307 -441 -595 EV/EBITDA 40.54 21.54 17.61 12.91 9.53 现金净增加额 618 489 -757 203 851 EV/EBIT 43.76 22.73 19.12 14.22 10.66 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2023年4月27日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）