2023年一季报点评：业绩短期承压，新客户实现量产出货

华利集团（300979） 证券研究报告·公司点评报告·纺织制造 2023年一季报点评：业绩短期承压，新客户实现量产出货 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 20,569 21,501 25,580 29,493 同比 18% 5% 19% 15% 归属母公司净利润（百万元） 3,228 3,301 4,009 4,706 同比 17% 2% 21% 17% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.77 2.83 3.44 4.03 P/E（现价&最新股本摊薄） 16.78 16.41 13.51 11.51 关键词：#业绩符合预期投资要点 买入（维持） 2023年04月27日 证券分析师李婕 执业证书：S0600521120003 lijie@dwzq.com.cn 证券分析师赵艺原 执业证书：S0600522090003 zhaoyy@dwzq.com.cn 股价走势 华利集团沪深300 公司公布2023年一季报：23Q1收入36.61亿元/yoy-11.23%（剔除汇率影响yoy-17%+），归母净利润4.81亿元/yoy-25.77%、为2017年以来首次净利同比下滑。收入下滑主因海外经济降温、下游品牌客户处去库期、 部分客户调整订单致公司销量下滑，净利下滑幅度超过收入主因毛利率下降、费用率提升。 销量下滑拖累收入，ASP仍有较大幅度提升，新客户实现量产出货。拆分量价来看，1）销量：23Q1公司运动鞋销量3900万双/yoy-24.65%，较22Q4的销量同比下滑幅度（-9.3%）扩大、环比22Q4销量5200万 双下滑25%，主因海外经济降温、下游客户去库的持续影响，公司部分客户缩减订单，但新客户Reebok、Lululemon、Allbirds等品牌的运动鞋均实现量产出货。随部分客户库存去化接近尾声&新客户起量、同时进 入出货旺季，我们预计Q2出货量有望环比提升。2）ASP：估算23Q1 人民币ASP约93.9元/双、同比+17.8%，美元ASP同比+9.6%，单价提 升幅度加大、主要受益于新客户ASP较高、老客户亦存在产品结构升级，我们预计23年ASP提升趋势有望延续。 毛利率下降、费用率上升，净利率下降。1）毛利率：23Q1同比-2.3pct至23.34%，主因订单减少导致产能利用率下降、同时公司考虑到Q2及之后订单存在恢复预期、因此并未在Q1订单承压时对工人规模进行收缩，我们判断Q2随出货量回升、毛利率有望改善。2）期间费用率： 23Q1同比+1.25pct至6.67%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比 +0.03/-0.35/+0.49/+1.08pct至0.5%/3.59%/1.97%/0.81%，财务费用率提升主因23Q1人民币汇率升值导致汇兑损失增加、同时银行借款利率上市致利息支出增多。3）归母净利润率：结合毛利率下降、费用率上升， 23Q1同比-2.57pct至13.14%。4）存货：23Q1末存货31.8亿元、较22 年末增29%，主因部分客户调控出货节奏、导致产成品存货增多。 盈利预测与投资评级：公司为全球领先运动鞋专业制造商，23Q1受海外经济降温、客户去库持续影响，销量延续22Q4以来的下滑趋势且降幅有所扩大，但在ASP提升弥补下，收入降幅较销量降幅有所收窄；净 利受毛利率下降影响、下滑较多、为2017年以来首次净利下滑。预计Q2随客户库存去化逐步完成、公司出货量有望环比提升、业绩压力有望减轻，下半年有望进一步改善。我们维持23-25年归母净利润33.0/40.1/47.1亿元的预测，对应PE16/14/12X，虽然短期业绩承压，但公司客户资源、生产能力优秀，长期稳健增长可期，维持“买入”评级。 风险提示：外需疲软、客户库存去化进度不及预期、订单波动等。 15% 9% 3% -3% -9% -15% -21% -27% -33% -39% 市场数据收盘价(元) 46.42 一年最低/最高价 40.20/78.70 市净率(倍) 3.99 流通A股市值(百万元) 6,780.91 总市值(百万元) 54,172.14 基础数据每股净资产(元,LF) 11.65 资产负债率(%,LF) 23.27 总股本(百万股) 1,167.00 流通A股(百万股) 146.08 2022/4/272022/8/262022/12/252023/4/25 相关研究 《华利集团(300979)：2022年报点评：订单承压影响短期业绩，长期稳健增长可期》 2023-04-22 《华利集团(300979)：2022年业绩快报点评：Q4销量如期下行期待23Q2拐点》 2023-03-01 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 华利集团三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 11,504 14,426 18,603 23,540 营业总收入 20,569 21,501 25,580 29,493 货币资金及交易性金融资产 5,616 8,276 11,340 15,209 营业成本(含金融类) 15,250 15,964 18,901 21,719 经营性应收款项 3,173 3,317 3,946 4,549 税金及附加 3 4 4 6 存货 2,464 2,579 3,053 3,508 销售费用 77 86 102 118 合同资产 0 0 0 0 管理费用 772 925 1,100 1,268 其他流动资产 252 254 264 273 研发费用 291 312 371 428 非流动资产 5,606 6,206 6,739 7,207 财务费用 -65 -32 -70 -115 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 5 5 6 7 固定资产及使用权资产 3,804 4,406 4,941 5,410 投资净收益 68 22 26 29 在建工程 566 543 521 501 公允价值变动 24 0 0 0 无形资产 437 457 477 497 减值损失 -232 -80 -120 -140 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 178 178 178 178 营业利润 4,105 4,189 5,084 5,966 其他非流动资产 622 622 622 622 营业外净收支 -15 -16 -16 -16 资产总计 17,110 20,632 25,343 30,748 利润总额 4,090 4,173 5,068 5,950 流动负债 3,743 3,883 4,465 5,024 减:所得税 862 872 1,059 1,244 短期借款及一年内到期的非流动负债 733 733 733 733 净利润 3,228 3,301 4,009 4,706 经营性应付款项 1,502 1,572 1,862 2,139 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 18 19 22 25 归属母公司净利润 3,228 3,301 4,009 4,706 其他流动负债 1,490 1,559 1,848 2,126 非流动负债 172 172 172 172 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.77 2.83 3.44 4.03 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 3,948 4,211 5,102 5,954 租赁负债 109 109 109 109 EBITDA 4,691 4,651 5,609 6,526 其他非流动负债 63 63 63 63 负债合计 3,915 4,055 4,637 5,196 毛利率(%) 25.86 25.75 26.11 26.36 归属母公司股东权益 13,195 16,577 20,706 25,552 归母净利率(%) 15.69 15.35 15.67 15.96 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 13,195 16,577 20,706 25,552 收入增长率(%) 17.74 4.53 18.97 15.30 负债和股东权益 17,110 20,632 25,343 30,748 归母净利润增长率(%) 16.63 2.26 21.45 17.39 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 3,503 3,718 4,117 4,918 每股净资产(元) 11.31 14.20 17.74 21.90 投资活动现金流 -2,025 -1,134 -1,130 -1,127 最新发行在外股份（百万股 1,167 1,167 1,167 1,167 筹资活动现金流 -2,723 -23 -23 -23 ROIC(%) 23.08 21.18 20.71 19.65 现金净增加额 -1,057 2,560 2,964 3,769 ROE-摊薄(%) 24.46 19.91 19.36 18.42 折旧和摊销 742 441 506 572 资产负债率(%) 22.88 19.65 18.30 16.90 资本开支 -1,669 -1,056 -1,056 -1,056 P/E（现价&最新股本摊薄） 16.78 16.41 13.51 11.51 营运资本变动 -417 -188 -811 -778 P/B（现价） 4.11 3.27 2.62 2.12 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 东吴证券研究所