1Q23公司业绩明显扭转22年颓势，但经纪、基差贸易仍承压

核心观点 1Q23公司业绩明显扭转22年颓势，但经纪/基差贸易仍承压 ——永安期货2022年&1Q2023业绩点评 22年归母净利润同比缩水近五成，1Q23净利同比大增超五倍。1）公司2022年实现营业收入347.75亿元，同比下滑8.10%，实现归母净利润6.72亿元，同比下滑 48.53%。2）22年公司实现加权平均ROE5.71%，同比下滑近10pct。3）22年期货经纪佣金、利息净收入、基金销售、投资收入、直投收入占比（剔除其他业务）分别为37.22%、36.21%、6.40%、17.50%、2.26%，其中利息净收入占比提升显著。4）公司1Q2023实现剔除其他业务营收4.76亿元，同比+230%，实现归母净利润2.08亿元，同比+539%，低基数下业绩大增，单季ROE为1.73%。 22年：市占率下滑无碍经纪佣金大增，直投收入与基差贸易毛利大幅缩水。1）上期所、郑商所、大商所、中金所、能源中心合计双边成交额达1070万亿元，同比-7.96%。公司市占率由1.60%降至1.50%，同时佣金率由万分之0.43降至万分之 0.41，多因素导致公司22年经纪佣金同比下滑17.10%至6.59亿元。2）22年公司利息净收入（期货保证金利息）同比+40.43%至6.41亿元，主要为量价齐升所致。 3）公司22年基差贸易表现不佳，其他业务收入毛利仅5.83亿元，同比-48.22%。 4）22年公司投资收入（投资收益+公允价值变动-直投，下同）同比+31.86%至3.10亿元，但联营/合营投资收益仅0.4亿元，同比-88.09%。5）22年公司基金代销收入同比-13.42%至1.13亿元。此外资管收入同比下-30.90%至10.43亿元。 1Q23：轻资产业务整体不佳，投资及直投业务均扭亏为盈。1）公司手续费及佣金收入同比-26.93%至1.57亿元，预计期货经纪与资管业务持续表现不佳。2）公司利息净收入同比+9.80%至1.71亿元，贡献度持续提升。3）公司实现基差贸易规模49 亿元，毛利同比-74.77%至0.47亿元。4）公司实现投资收入0.93亿元，较去年同期的-1.90亿元大幅扭亏，直投收入0.40亿元，同样扭亏。4）公司累计冲回减值损失0.25亿元，同比改善明显，是推动业绩回暖的原因之一。 公司研究|季报点评永安期货600927.SH 增持（维持） 股价（2023年04月27日）16.84元目标价格19.70元 行业非银行金融 52周最高价/最低价23.3/15.6元总股本/流通A股（万股）145,556/52,752A股市值（百万元）24,512国家/地区中国 报告发布日期2023年04月27日 1周1月3月12月 绝对表现-1.78-3.77-6.31-5.48 相对表现1.25-3.17-1.69-7.86 沪深300-3.03-0.6-4.622.38 孙嘉赓021-63325888*7041 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006香港证监会牌照：BSW114 盈利预测与投资建议 根据财报调降成交额/其他业务收入，将公司23-24年EPS预测值由1.16/1.37元下调至0.86/1.00元，新增25年预测值1.18元。参考可比公司估值，我们给予公司2023年23.0xPE，下调目标价至19.70元，维持增持评级。 风险提示 大宗商品价格波动超出预期；期货成交额超预期下滑；投资与风险管理业绩大幅波动。 21年业绩创历史新高，1Q22市场剧烈波 动拖累业绩缩水九成：——永安期货2021 年报暨1Q2022季报点评 期货"一哥"无惧行业风浪，紧握风管与财管金钥匙期待创新突围：——永安期货首次覆盖报告 2022-04-27 2022-03-17 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)37,841.5234,775.4022,619.7027,097.9132,340.58 同比增长(%)49%-8%-35%20%19% 营业利润(百万元)1,460.40840.321,463.221,786.182,103.37 同比增长(%)12%-42%74%22%18% 归属母公司净利润(百万元)1,306.55672.491,246.491,458.871,722.12 同比增长(%)14%-49%85%17%18% 每股收益（元）0.900.460.861.001.18 每股净资产（元）7.968.218.869.6010.50净资产收益率11.28%5.71%10.04%10.86%11.77% 市盈率18.7636.4519.6616.8014.23市净率2.122.051.901.751.60 佣金率0.0043%0.0041%0.0042%0.0042%0.0042% 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：公司可比公司估值表（2023/4/27） 股票代码 可比公司 收盘价 每股收益EPS 市盈率PE 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 603093 南华期货 12.57 0.40 0.40 0.64 0.82 31.48 31.17 19.58 15.29 002961 瑞达期货 14.61 1.13 0.66 0.98 1.22 12.90 22.15 14.96 12.02 600918 中泰证券 7.45 0.46 0.08 0.44 0.51 16.22 87.96 16.99 14.63 601375 中原证券 3.86 0.11 0.02 0.11 0.11 34.93 167.83 36.59 33.68 002945 华林证券 13.55 0.18 0.17 0.23 0.26 75.61 78.73 58.43 51.52 601696 中银证券 10.49 0.35 0.39 0.47 0.51 30.30 26.69 22.52 20.38 601995 中金公司 41.50 2.23 1.57 2.03 2.42 18.59 26.37 20.45 17.15 调整后平均 26.00 50.00 23.00 20.00 数据来源：Wind，东方证券研究所 表2：盈利预测假设指标调整表 假设指标（百万元） 原预测 新预测 2023E 2024E 2023E 2024E 期货市场成交额（双边） 21,420,390 24,293,151 19,428,814 23,496,132 公司市占率 1.60% 1.58% 1.55% 1.55% 其他业务毛利 1,419.84 1,703.81 544.60 653.52 数据来源：公司公告，东方证券研究所 表3：收入分类预测调整表 收入分类（百万元） 原预测 新预测 2023E 2024E 2023E 2024E 利息净收入 818.77 867.68 805.16 926.77 增速 15.01% 5.97% 25.66% 15.10% 占比 1.50% 1.32% 3.56% 3.42% 手续费及佣金净收入 1,451.79 1,727.00 983.76 1,197.60 增速 36.02% 18.96% 25.12% 21.74% 占比 2.65% 2.63% 4.35% 4.42% 投资类收入 815.22 1,005.88 1,016.00 1,197.87 增速 N/A 23.39% 218.28% 26.83% 占比 1.49% 1.53% 4.49% 4.42% 其他业务收入 51,630.69 61,956.82 19,803.51 23,764.21 增速 20.00% 20.00% -40.00% 20.00% 占比 94.33% 94.48% 87.55% 87.70% 汇兑及其它收益 15.90 16.18 11.27 11.46 增速 9.22% 1.73% N/A 9.22% 占比 0.03% 0.02% 0.05% 0.04% 营业总收入 54,732.37 65,573.56 22,619.70 27,097.91 数据来源：公司公告，东方证券研究所 表4：盈利预测调整表 盈利预测指标 原预测 新预测 2023E 2024E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 54,732.37 65,573.56 22,619.70 27,097.91 变动幅度 -58.67% -58.68% 营业利润(百万元) 1,937.97 2,326.16 1,463.22 1,786.18 变动幅度 -24.50% -23.21% 归属母公司净利润(百万元) 1,685.00 1,994.12 1,246.49 1,458.87 变动幅度 -26.02% -26.84% 每股收益（元） 1.16 1.37 0.86 1.00 变动幅度 -26.02% -26.84% 数据来源：公司公告，东方证券研究所 表5：公司2022年报及1Q23季报业绩概览 项目（百万元） 2021 2022 同比增速 1Q2022 1Q2023 同比增速 一、营业收入 37,841.52 34,775.40 -8.10% 7,706.62 5,363.29 -30.41% 手续费及佣金净收入 941.85 786.27 -16.52% 214.28 156.58 -26.93% 利息净收入 456.25 640.74 40.43% 155.98 171.27 9.80% 其中：利息收入 613.39 955.14 55.72% 222.41 261.82 17.72% 利息支出 157.14 314.41 100.09% 66.42 90.56 36.33% 投资收益 797.14 339.45 -57.42% 1.33 264.31 19735.80% 其中：对联营/合营企业的投资收益 335.58 39.97 -88.09% -37.75 40.05 N/A 其他收益 15.46 11.19 -27.60% 1.69 12.36 631.59% 公允价值变动收益 -226.72 10.20 N/A -229.28 -131.09 N/A 汇兑收益 2.89 -19.27 -767.08% 0.34 2.51 632.12% 其他业务收入 35,854.64 33,005.84 -7.95% 7,562.22 4,887.33 -35.37% 资产处置收益 0.00 0.00 -100.00% 0.05 0.02 -61.95% 二、营业支出 36,381.12 33,935.08 -6.72% 7,657.12 5,109.42 -33.27% 提取期货风险准备金 32.80 24.60 -25.00% 7.28 6.51 -10.51% 税金及附加 12.53 18.71 49.35% 2.91 4.69 61.13% 业务及管理费 1,092.56 847.93 -22.39% 176.30 282.36 60.16% 信用减值损失 48.79 62.80 28.72% 23.98 -55.56 -331.71% 其他资产减值损失 465.20 557.93 19.93% 69.59 30.80 -55.75% 其他业务成本 34,729.24 32,423.11 -6.64% 7,377.06 4,840.62 -34.38% 三、营业利润 1,460.40 840.32 -42.46% 49.49 253.86 412.93% 加：营业外收入 170.39 34.57 -79