爱美客（300896）：濡白增长超预期

【中泰研究丨晨会聚焦】爱美客(300896)：濡白增长超预期 证券研究报告2023年4月26日 今日预览 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 研究分享>> 【医药-义翘神州(301047)】谢木青：业绩符合预期，重组蛋白龙头有望重回增长快车道 【食品饮料-味知香(605089)】范劲松：22年年报及23年一季报点评：往者不谏，来者可追 【家电&医美-爱美客(300896)】邓欣：濡白增长超预期 【轻工-欧派家居(603833)】张潇：业绩符合预期，盈利能力逐步改善 【机械-祥鑫科技(002965)】王可：22年业绩表现亮眼，成长空间逐步打开 【电子-水晶光电(002273)】王芳：研发投入加大，微棱镜&汽车电子放量可期 【通信-移远通信(603236)】陈宁玉：23Q1增速放缓，高研发影响短期业绩 【建材&新材料-东方雨虹(002271)】孙颖：市占提升加速，高质成长启程20230425 今日重点 ►【医药-义翘神州(301047)】谢木青：业绩符合预期，重组蛋白龙头有望重回增长快车道 事件：4月25日，公司发布2023年一季报，2023年一季度公司实现营业收入1.57亿元，同比下降-10.67%；归母净利润8370万元，同比下降26.74%；扣非归母净利润4998万元，同比下降46.73%。高利润率新冠原料占比下降，短期盈利能力有所波动。2023年一季度公司销售费用率22.73%，同比提升6.15pp，管理费用率15.48%，同比提升5.02pp，研发费用率15.07%，同比提升8.76pp，财务费用率-4.38%，同比提升3.02pp。公司期间费用率有所提升，主要因新冠相关的重组蛋白、抗体等产品需求自然下降。2023年一季度公司毛利率85.96%，同比下降3.89pp，净利率53.28%，同比下降11.69pp。 常规业务实现20+%良好增长，全年业绩有望逐季度加速。2023Q1国内高校、科研院所等学术机构的实验、采购活动有序恢复，生物医药企业投融资环境持续好转，对重组蛋白、抗体等核心生物试剂的需求迎来复苏。2023年一季度，公司常规收入大约1.14亿元，同比增长22.45%，在尾部疫情干扰下仍然实现良好的增速，考虑高校客户Q3开学季采购需求旺盛，Q4需完成经费支出结算，同时叠加2022年二季度同期低基数以及企业客户研发投入的持续增长，我们预计未来公司常规收入有望逐季度迎来加速，全年业绩有望保持可观增速。 携手生产工具龙头镁伽科技，自动化平台有望加速重组蛋白产能释放。2023年4月，公司与镁伽科技签署战略合作协议，基于镁伽全自动分子实验平台与义翘神州应用场景相结合开发的全自动质粒构建系统已顺利完成验证并正式交付投入使用，该系统可以实现质粒构建实验中PCR扩增、连接、转化、克隆挑选等各项操作的全流程自动化，预计可节省人工90%，错误率降低80%，能够大幅提升公司的实验室产能，助力义翘神州更快速地为科研实验室研究人员、生物医药企业等多场景客户提供经济、高通量、高品质及个性化的产品和服务。 盈利预测与投资建议：我们预计常规业务有望伴随下游需求好转持续恢复，预计2023-2025年公司收入5.46、7.19、9.42亿元，同比增长-5%、32%、31%，归母净利润2.79、3.40、4.06亿元，同比增长-8%、22%、20%，对应EPS为2.16、2.63、3.15。考虑到公司具有行业领先的重组蛋白开发平台技术，未来有望持续维持高增长态势。 风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险，销售增长测算不及预期的风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《义翘神州(301047)：业绩符合预期，重组蛋白龙头有望重回增长快车道》 报告作者：谢木青中泰医药联席首席S0740518010004 ►【食品饮料-味知香(605089)】范劲松：22年年报及23年一季报点评：往者不谏，来者可追 事件一：公司发布2022年年报。2022年，公司实现营收7.98亿元，同比+4.40%；归母净利润1.43 亿元，同比+7.95%；扣非归母净利润1.29亿元，同比+4.98%。2022年四季度，公司实现营收1.91 亿元，同比-1.67%；归母净利润0.33亿元，同比+8.98%；扣非归母净利润0.29亿元，同比+4.56%。 事件二：公司发布2023年一季报。2023年一季度，公司实现营收2.02亿元，同比+8.61%；归母 净利润0.36亿元，同比-0.17%；扣非归母净利润0.35亿元，同比+13.41%。 开店速度稳健，新渠道逐步推进。分产品看，2022年，公司牛肉类/家禽类/猪肉类/羊肉类/水产鱼类/水产虾类分别实现营收3.35/1.24/0.55/0.14/1.13/1.03亿元，同比 -5.78%/+18.14%/-5.23%/-6.40%/+14.53%/+6.95%。2023年一季度，公司牛肉类/家禽类/猪肉类/羊肉类/水产鱼类/水产虾类分别实现营收7854.35/3063.59/1485.23/418.92/3051.14/2791.35万元，同比 +7.18%/+13.39%/+12.77%/+4.74%/+10.46%/-5.34%，预计主要系：（1）居民购买力与牛、猪、鸡鸭肉相对价格变化影响肉类消费结构；（2）公司法风羊排、烤鱼等大单品持续推广。分渠道看，2022年，公司加盟店/经销店/批发渠道/直销及其他渠道/电商渠道分别实现营收 4.26/1.27/2.17/0.11/0.08亿元，同比+22.71%/-2.71%/-10.80%/-40.29%/-47.05%；2023年一季度，公 司加盟店/经销店/批发渠道/直销及其他渠道/电商渠道分别实现营收 10827.37/2796.98/5187.02/433.15/100.28万元，同比+5.45%/+7.91%/-3.11%/+6.14%/+5.98%/-50.67%， 商超渠道实现营收607.42万元；预计主要系：（1）公司农贸市场开店稳步推进；（2）餐饮端22年酒店和连锁餐饮客户均受疫情影响严重，23年缓慢修复；（3）公司新增商超团队负责商超渠道业务拓展并在一些KA渠道实现突破。分地区看，2022年，公司华东/华中/华北/华南/西南分别实现营收7.48/0.23/0.08/0.01/0.07亿元，同比+3.42%/+53.26%/+6.57%/+271.61%/-1.86%；2023年一季 度，公司华东/华中/华北/华南/西南分别实现营收18951.03/533.2/193.18/22.27/246.68万元，同比 +7.79%/16.32%/32.70%/17.52%/31.11%；主要市场华东区域受疫情影响严重，需求恢复较慢。开店方面，2022年，公司净开加盟店/经销店/批发客户376/133/61家至1695/705/442家；2023年一季度，公司净开加盟店/经销店/商超客户/批发客户42/21/4/15家至1733/698/41/452家,开店速度较稳健，批发与商超逐步推进。 毛利率如期提升，净利率受投资收益扰动。22Q4，公司毛利率同比提升1.32pct至23.71%，23Q1公司毛利率同比提升1.39pct至26.20%，预计主要系：（1）牛肉价格高位回落且公司锁价相对成功；（2）家禽、猪肉等毛利率较高的品类占比提升；（3）伴随商超等渠道开拓，高毛利的2C产品占比提升。22Q4，公司销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率同比+1.79/+0.55/+0.00/-1.88pct至4.44%/4.86%/0.39%/-3.65%；23Q1公司销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率同比 +0.21/+0.83/+0.08/+0.19pct至4.31%/4.59%/0.51%/-1.40%；预计主要系：（1）公司扩充销售队伍； （2）公司新开拓商超等高费率渠道；（3）牛肉价格回落叠加需求缓慢修复公司加大促销政策。综上，22Q4，公司净利率同比提升1.68pct至17.15%。23Q1，受到投资收益等非经常性损益较同期下降较大的影响，公司净利率同比下降1.55pct至17.62%。 背靠朝阳赛道，公司产销两头稳步推进。预制菜是强确定性的朝阳赛道，未来渗透率提升逻辑顺畅、趋势明显。味知香在产品方面具备先发优势和在渠道方面具备独占性。生产端来看，伴随新增5万吨产能陆续投产以及新品研发，产能的“量”与“质”有望进一步提升；销售端，公司积极推进多渠道布局。C端方面，加盟渠道除在农贸市场稳步渗透外，街边店也成功投入运营并进行推广，同时经销渠道进一步推进与商超合作；B端方面，销售团队持续扩充，批发渠道深耕，团餐、小餐饮有望贡献新增量。 投资建议：根据一季报，考虑需求修复、渠道开拓与原材料价格波动影响，我们预计公司23-25年营业收入分别为11.30/14.93/19.10亿元（前次23/24年为11.26/14.64亿元），净利润分别为2.10/2.77/3.48亿元（前次23/24年为2.14/2.81元）。 风险提示：产能投放不及预期；渠道拓展不及预期；食品安全事件。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《味知香(605089)：22年年报及23年一季报点评：往者不谏，来者可追》 报告作者：范劲松中泰食品饮料首席S0740517030001 ►【家电&医美-爱美客(300896)】邓欣：濡白增长超预期公司披露2023Q1业绩： 收入6.3亿（+46.3%），归母净利润4.14亿（+51.2%），扣非归母净利润3.87亿（+49.3%），均超市场预期。 收入端：濡白增长超预期 按产品：预计嗨体约3.7-3.8亿（+20%+）占比约60%，濡白1.7-1.8亿（+250%+）反应童颜针超速增长； 按季度：22Q3/22Q4/23Q1各6.05亿（+55%）、4.49亿（+5.8%）、6.3亿（+46.3%）Q1出现快速修复。 利润端：毛利提升费率优化 23Q1毛利率95.3%（+0.84pct）,去年Q3/Q4各94.9%（+0.92pct）95.63%（+1.56pct）持续提升。 23Q1研发/销售/管理费率各6.92%（+0.17pct）10.41%（-2.11pct）7.98%（+2.9pct）进一步优化（管理费率提升因港股IPO相关费用）。 23Q1净利率65.54%（+0.51pct）毛利提升+费率优化下盈利上行。展望：濡白-冭活-肉毒接力 嗨体迎复苏。嗨体作为普适性产品23望迎弹性，熊猫针当前预估占35%有望提升。 濡白迎放量，23年望达7亿翻番；渠道拓展预计加快，23年预进入1000家机构，授予2000名医生。 冭活高潜力，长期十亿空间。冭活高潜力将结合水光导入仪一同推广，合规背景下预计抢占水光市场份额。 肉毒资质望落地。享“HUTOX”排他性进口经销权利，股权保证代理权稳定性。 布局胶原、减重等，收购哈尔滨沛奇隆生物切入胶原赛道；司美格鲁肽处临床前研究阶段。 公司濡白天使销售超预期，预计23年有望继续翻番。长期来看，嗨体-熊猫针-童颜-水光-肉毒接连构筑增长曲线，未来成长与盈利逻辑清晰，强监管下壁垒加固，公司股权激励锚定高增长目标，长期确定性进一步加强。预测2023-2025归母19.27、27.05、36.39亿元（前值为23-25年18.19、25.18、 33.93亿元，主因Q1业绩超预期有所调整）。 风险提示：市场空间不及预期，产品审批结果及进展不及预期，行业竞争加剧摘要选自中泰证券研究所研究报告：《爱美客(300896)：濡白增长超预期》报告作者：邓欣中泰家电医美&科技消费首席S0740518070004 ►【轻工-欧派家居(603833)】张潇：业绩符合预期，盈利能力