下游需求成长性良好，产能扩张赋中长期增长动能

22年归母净利润1.5亿元，同比下滑39.8% 公司发布22年年报及23年一季报，22年实现收入/归母净利润16.2/1.5亿元，同比-0.44%/-39.8%，实现扣非归母净利润1.3亿元，同比-44.2%，其中Q4单季度实现收入/归母净利润4.20/0.07亿元，同比-9.29%/-89.04%，实现扣非归母净利润0.02，同比-96.54%。23年一季度实现收入/归母净利润3.77/0.33亿元，同比+2.5%/-43.87%，实现扣非归母净利润0.3亿元，同比-42.80%。 22年干净空气/高效节能收入同比分别+12.71%/-17.34% 公司22年干净空气板块实现收入10.2亿元，同比增长12.71%，主要受益于下游工业洁净室尤其是半导体行业需求增长，其中设备收入4.27亿元，同比增长7.63%，但受生猪周期影响，公司猪舍新风相关滤材及设备收入3829万元，同比下滑61.93%，剔除后公司干净空气板块收入同比增长22.08%。22年高效节能板块实现收入5.74亿元，同比减少17.34%，主要受公司转口贸易产品收入下滑影响，22年转口贸易保温节能产品收入1.18亿，同比减少46.02%。公司22年继续推进新的需求场景及产品开拓，其中新能源车车载滤芯材料已经批量供应知名车企，无尘空调也开始在全国布局，化学过滤材料、建筑节能保温材料等产品均实现项目应用。 22年毛利率同比小幅下滑，23Q1环比好转 公司22年毛利率25.79%，同比-5.16pct，主要受高温限电、原材料价格上涨，物流成本增加等因素影响，干净空气/高效节能板块毛利率分别27.29%/22.97%，同比-8.67/-1.41pct，干净空气板块毛利率降幅较大主要系设备毛利率降幅较多（22年同比下降10.93pct达17.19%），公司23Q1毛利率22.84%，环比小幅上涨1.61pct。22年期间费用率17.5%，同比+1.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.9/+0.6/+1.1/-0.7pct,公司加大市场开拓及产品研发投入，导致费用率上升。22年经营性现金流净流入2.6亿元，同比大幅增长77.5%,收现比大幅提升14.37pct达90.21%。 中长期成长性仍值得期待，维持“买入”评级 公司5万吨高性能超细玻璃纤维棉和8000吨干净空气过滤材料建设项目分别于22年年底和22年二季度实现部分产能投产，我们认为公司“干净空气”及“高效节能”需求空间仍较大，中长期成长性仍可期。考虑到公司一季度利润下滑，下调23-24年归母净利润预测至2.11/2.67亿元（前值3.1/3.7亿元），新增25年净利润预测3.17亿元，参考可比公司，给予公司23年30倍PE，目标价6.30元，维持“买入”评级。 风险提示：需求释放、产能落地不及预期、原材料价格上涨等。 财务数据和估值 公司历年经营情况及可比公司估值 图1：公司2018-2023Q1营收及同比增速 图2：公司2018-2023Q1归母净利润及同比增速 表1：可比公司估值表