下游需求成长性良好，产能扩张赋中长期增长动能

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 再升科技（603601） 证券研究报告 2023年04月27日 投资评级 行业 建筑材料/玻璃玻纤 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 4.4元 目标价格 6.30元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,021.60 流通A股股本(百万股) 1,021.60 A股总市值(百万元) 4,495.05 流通A股市值(百万元) 4,495.05 每股净资产(元) 2.09 资产负债率(%) 32.44 一年内最高/最低(元) 6.90/4.30 作者 鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 武慧东 分析师 SAC执业证书编号：S1110521050002 wuhuidong@tfzq.com 郭丽丽 分析师 SAC执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com 林晓龙 联系人 linxiaolong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《再升科技-季报点评:Q3业绩暂承压，中长期需求空间仍大》 2022-10-30 2 《再升科技-半年报点评:干净空气设备增长显著，毛利率阶段性承压》 2022-08-31 3 《再升科技-年报点评报告:21年业绩阶段性承压，新一轮增长可期》 2022-03-10 股价走势 下游需求成长性良好，产能扩张赋中长期增长动能 22年归母净利润1.5亿元，同比下滑39.8% 公司发布22年年报及23年一季报，22年实现收入/归母净利润16.2/1.5亿元，同比-0.44%/-39.8%，实现扣非归母净利润1.3亿元，同比-44.2%，其中Q4单季度实现收入/归母净利润4.20/0.07亿元，同比-9.29%/-89.04%，实现扣非归母净利润0.02，同比-96.54%。23年一季度实现收入/归母净利润3.77/0.33亿元，同比+2.5%/-43.87%，实现扣非归母净利润0.3亿元，同比-42.80%。 22年干净空气/高效节能收入同比分别+12.71%/-17.34% 公司22年干净空气板块实现收入10.2亿元，同比增长12.71%，主要受益于下游工业洁净室尤其是半导体行业需求增长，其中设备收入4.27亿元，同比增长7.63%，但受生猪周期影响，公司猪舍新风相关滤材及设备收入3829万元，同比下滑61.93%，剔除后公司干净空气板块收入同比增长22.08%。22年高效节能板块实现收入5.74亿元，同比减少17.34%，主要受公司转口贸易产品收入下滑影响，22年转口贸易保温节能产品收入1.18亿，同比减少46.02%。公司22年继续推进新的需求场景及产品开拓，其中新能源车车载滤芯材料已经批量供应知名车企，无尘空调也开始在全国布局，化学过滤材料、建筑节能保温材料等产品均实现项目应用。 22年毛利率同比小幅下滑，23Q1环比好转 公司22年毛利率25.79%，同比-5.16pct，主要受高温限电、原材料价格上涨，物流成本增加等因素影响，干净空气/高效节能板块毛利率分别27.29%/22.97%，同比-8.67/-1.41pct，干净空气板块毛利率降幅较大主要系设备毛利率降幅较多（22年同比下降10.93pct达17.19%），公司23Q1毛利率22.84%，环比小幅上涨1.61pct。22年期间费用率17.5%，同比+1.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.9/+0.6/+1.1/-0.7pct,公司加大市场开拓及产品研发投入，导致费用率上升。22年经营性现金流净流入2.6亿元，同比大幅增长77.5%,收现比大幅提升14.37pct达90.21%。 中长期成长性仍值得期待，维持“买入”评级 公司5万吨高性能超细玻璃纤维棉和8000吨干净空气过滤材料建设项目分别于22年年底和22年二季度实现部分产能投产，我们认为公司“干净空气”及“高效节能”需求空间仍较大，中长期成长性仍可期。考虑到公司一季度利润下滑，下调23-24年归母净利润预测至2.11/2.67亿元（前值3.1/3.7亿元），新增25年净利润预测3.17亿元，参考可比公司，给予公司23年30倍PE，目标价6.30元，维持“买入”评级。 风险提示：需求释放、产能落地不及预期、原材料价格上涨等。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,619.71 1,618.39 2,051.66 2,441.64 2,868.11 增长率(%) (14.04) (0.08) 26.77 19.01 17.47 EBITDA(百万元) 441.69 373.98 340.87 404.04 452.59 归属母公司净利润(百万元) 249.47 150.98 211.32 267.41 316.86 增长率(%) (30.64) (39.48) 39.96 26.55 18.49 EPS(元/股) 0.24 0.15 0.21 0.26 0.31 市盈率(P/E) 18.02 29.77 21.27 16.81 14.19 市净率(P/B) 2.27 2.05 1.95 1.76 1.60 市销率(P/S) 2.78 2.78 2.19 1.84 1.57 EV/EBITDA 20.45 14.05 11.83 10.30 8.02 资料来源：wind，天风证券研究所 -18%-11%-4%3%10%17%24%2022-042022-082022-122023-04再升科技沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司历年经营情况及可比公司估值 图1：公司2018-2023Q1营收及同比增速 图2：公司2018-2023Q1归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 表1：可比公司估值表 证券代码 证券名称 总市值 （亿元） 当前价格 （元） EPS（元） PE（倍） 2020 2021 2022 2023E 2020 2021 2022 2023E 688398 赛特新材 36 45.00 1.22 1.42 0.80 1.55 36.9 31.7 56.3 29.0 300285.SZ 国瓷材料 297 29.60 0.60 0.79 0.50 0.76 49.3 37.5 59.2 38.9 300395.SZ 菲利华 244 47.25 0.71 1.10 0.96 1.32 66.9 43.1 49.2 35.8 平均值 - 51.0 37.4 54.9 34.6 603601.SH 再升科技 45 4.40 0.50 0.24 0.15 0.21 8.8 18.0 29.8 21.3 注：数据截至20230426收盘，除再升科技为天风预测外，其余公司23年EPS为Wind一致预测。 资料来源：Wind、天风证券研究所 -20%0%20%40%60%80%05101520201820192020202120222023Q1（亿元）营业收入同比增速-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0.00.51.01.52.02.53.03.54.0201820192020202120222023Q1（亿元）归母净利润同比增速 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 310.81 481.59 473.08 398.84 988.33 营业收入 1,619.71 1,618.39 2,051.66 2,441.64 2,868.11 应收票据及应收账款 688.41 586.53 724.25 767.86 984.87 营业成本 1,118.37 1,200.99 1,491.44 1,761.16 2,066.46 预付账款 14.30 23.80 16.14 34.12 25.83 营业税金及附加 15.98 16.40 20.79 24.74 29.07 存货 178.19 283.67 178.92 403.56 245.88 销售费用 43.62 57.37 71.81 83.02 97.52 其他 120.06 413.76 425.59 444.28 448.42 管理费用 107.25 116.90 145.67 172.14 200.77 流动资产合计 1,311.78 1,789.35 1,817.98 2,048.66 2,693.33 研发费用 89.51 107.14 133.36 158.71 186.43 长期股权投资 83.82 91.26 91.26 91.26 91.26 财务费用 13.21 1.91 10.34 10.97 6.16 固定资产 804.10 971.74 956.23 935.73 910.22 资产/信用减值损失 (10.24) (13.46) (11.85) (12.65) (12.25) 在建工程 147.70 18.98 18.98 18.98 18.98 公允价值变动收益 (0.04) (0.47) 0.00 0.00 0.00 无形资产 191.66 187.16 170.47 153.78 137.09 投资净收益 8.92 12.16 10.54 11.35 10.95 其他 379.28 344.55 349.48 343.55 345.40 其他 (36.76) (35.58) (40.00) (45.00) (45.00) 非流动资产合计 1,606.56 1,613.70 1,586.43 1,543.31 1,502.96 营业利润 269.90 155.03 216.95 274.61 325.41 资产总计 2,931.47 3,417.40 3,404.41 3,591.97 4,196.29 营业外收入 0.93 0.43 0.78 0.71 0.64 短期借款 344.35 140.86 300.00 200.00 200.00 营业外支出 0.80 0.34 0.62 0.59 0.52 应付票据及应付账款 252.00 232.67 406.53 326.22 546.49 利润总额 270.03 155.12 217.11 274.74 325.54 其他 123.21 208.93 240.68 217.59 289.35 所得税 18.73 0.51 0.72 0.91 1.08 流动负债合计 719.56 582.46 947.21 743.82 1,035.84 净利润 251.30 154.60 216.39 273.83 324.46 长期借款 50.00 49.70 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 1.83 3.62 5.07 6.42 7.60 应付债券 0.00 410.21 0.00 136.74 182.31 归属于母公司净利润 249.47 150.98 211.32 267.41 316.86 其他 109.11 114.44 106.40 10