业绩符合预期，矿产金业务未来可期

公司研究 证券研究报告 黄金2023年04月27日 中金黄金（600489）2022年报及2023年一季报点评 业绩符合预期，矿产金业务未来可期 强推维持） 目标价：15元 当前价：11.61元 华创证券研究所 证券分析师：马金龙邮箱：majinlong@hcyjs.com执业编号：S0360522120003 证券分析师：刘岗 邮箱：liugang@hcyjs.com执业编号：S0360522120002 公司基本数据 总股本(万股)484,731.26 已上市流通股(万股)436,266.12 总市值(亿元)562.77 流通市值(亿元)506.50 资产负债率(%)41.64 每股净资产(元)5.46 12个月内最高/最低价12.26/6.86 市场表现对比图(近12个月) 2022-04-27~2023-04-26 80% 50% 20% -10% 22/0422/0722/0922/11 中金黄金 23/0223/04 沪深300 相关研究报告 《中金黄金（600489）深度研究报告：黄金行业的央企，矿产金产量和盈利能力增长潜力大》 2023-04-13 事项： 公司发布2022年年报和2023年一季度，2022年，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为571.51亿元/21.17亿元/19.69亿元，同比 +1.9%/+24.7%/+16.5%。2023年Q1实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为133.47亿元/5.95亿元/5.43亿元，同比-2.1%/+20.4%/+27.9%。 评论： 矿产金、矿山铜产量整体稳定。2022公司矿产金/冶炼金/矿山铜/电解铜产量为19.93吨/40吨/7.93万吨/39.31万吨，同比-0.35%/-5.33%/-2.51%/-2.13%，销量为19.47吨/39.77吨/8.01万吨/39.23万吨，同比 -0.26%/-5.06%/+14.73%/-2.01%。其中内蒙古矿业钼产量6156吨，铜产量6.2 万吨，湖北三鑫金产量1.5吨，铜产量1.48万吨。2023年一季度，公司实现矿产金/冶炼金/矿山铜/电解铜产量4.1吨/10吨/1.99万吨/10.66万吨，同比 -3.62%/+2.26%/+1.13%/+6.07%，环比-18.4%/-12.6%/+2.0%/-4.4%；销量3.8吨 /9.8吨/1.8万吨/9.1万吨，同比-15.23%/-1.31%/+2.66%/+9.15%，环比 -24.9%/-17.5%/-26.9%/-26.9%，冶炼金产销量环比下滑主要受中原冶炼厂常规化检修影响。 黄金、钼价格上涨，公司经营数据亮眼。2022年，金/铜/钼市场价格分别为 392元/克、6.75万元/吨，392元/克，同比+3%/-2%/+22%，公司实现利润总额 30.48亿元，同比+20.3%；净利润25.01亿元，同比+27.7%，其中内蒙古矿业净利润14.76亿元，同比+26%，湖北三鑫净利润5.7亿元，同比+12%，中原冶炼厂净利润5.4亿元，同比-0.9%；资产负债率42.4%，同比-1.1pct；营业收入利润率5.28%，同比+0.4pct；全员劳动生产率38.10万元/人，同比+2.97万元/人；研发经费投入强度4.0%，同比+0.21pct，成本管控向纵深推进，全年累计实现降本增效1.54亿元。2023年一季度，金/铜/钼市场价格同比 +9%/-4%/74%，环比+5%/+4%/+28%，公司实现净利润7.31亿元，同比+20%，环比+74%。 公司矿产资源扩矿增储持续推进。截止2022年，公司保有资源储量金金属量 507.3吨，铜金属量226万吨，钼金属量46.96万吨，矿权面积达到640.14平 方公里。其中2022年当年新增金金属量30.7吨、铜金属量6244吨，地质探 矿累计投入资金2.2亿元，完成坑探工程7.2万米、钻探工程21.3万米。 投资建议：公司作为国内唯一的央企控股的黄金矿业上市公司，随着集团黄金资产的陆续注入以及公司持续的降本增效行动，公司未来盈利质量和矿产金储量、产量有望持续增长，我们预计公司2023-2025年归母净利润30.38、34.91、 38.02亿元，对应当前市值的PE为19倍、16倍、15倍，根据可比公司PE估值，给予公司2023年24倍市盈率，目标价15元，维持“强推”评级。 风险提示：金属价格大幅波动风险，集团资产注入不及预期。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万) 57,151 59,392 60,242 60,912 同比增速(%) 1.9% 3.9% 1.4% 1.1% 归母净利润(百万) 2,117 3,038 3,491 3,802 同比增速(%) 24.7% 43.5% 14.9% 8.9% 每股盈利(元) 0.44 0.63 0.72 0.78 市盈率(倍) 27 19 17 15 市净率(倍) 2.2 2.0 1.8 1.6 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年4月26日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 9,862 5,116 5,139 5,162 营业总收入 57,151 59,392 60,242 60,912 应收票据 2 2 2 2 营业成本 50,459 51,159 51,389 51,619 应收账款 59 59 60 61 税金及附加 771 801 812 784 预付账款 566 512 668 671 销售费用 89 93 94 95 存货 11,621 14,180 15,276 16,378 管理费用 1,843 1,841 1,868 1,888 合同资产 0 0 0 0 研发费用 660 686 696 704 其他流动资产 830 1,485 1,507 1,380 财务费用 431 512 490 481 流动资产合计 22,940 21,354 22,652 23,653 信用减值损失 -16 -16 -16 -16 其他长期投资 23 28 28 28 资产减值损失 -84 -160 -100 -100 长期股权投资 896 900 900 900 公允价值变动收益 -36 -36 -36 -36 固定资产 15,145 14,893 14,642 14,428 投资收益 166 166 166 166 在建工程 776 1,276 1,776 2,276 其他收益 86 86 86 86 无形资产 4,508 4,139 3,806 3,507 营业利润 3,020 4,345 4,998 5,445 其他非流动资产 4,355 4,981 5,568 6,010 营业外收入 135 135 135 135 非流动资产合计 25,703 26,217 26,720 27,149 营业外支出 107 107 107 107 资产合计48,642 47,571 49,372 50,802 利润总额 3,048 4,373 5,026 5,474 短期借款8,629 7,629 6,629 5,629 所得税 547 784 901 982 应付票据 105 102 103 124 净利润 2,501 3,589 4,125 4,492 应付账款 2,966 2,558 2,056 1,032 少数股东损益 384 551 633 690 预收款项 2 2 2 2 归属母公司净利润 2,117 3,038 3,491 3,802 合同负债 646 671 681 689 NOPLAT 2,855 4,009 4,527 4,887 其他应付款 1,109 500 500 500 EPS(摊薄)（元） 0.44 0.63 0.72 0.78 一年内到期的非流动负债3,226 1,000 1,000 1,000 其他流动负债 569 748 827 881 主要财务比率 流动负债合计 17,253 13,211 11,797 9,856 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 2,100 2,286 2,469 2,654 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 1.9% 3.9% 1.4% 1.1% 其他非流动负债 1,287 1,207 1,207 1,207 EBIT增长率 16.5% 40.4% 12.9% 7.9% 非流动负债合计 3,387 3,493 3,676 3,861 归母净利润增长率 24.7% 43.5% 14.9% 8.9% 负债合计 20,639 16,703 15,473 13,717 获利能力 归属母公司所有者权益 25,875 28,544 32,035 35,837 毛利率 11.7% 13.9% 14.7% 15.3% 少数股东权益 2,128 2,324 1,863 1,248 净利率 4.4% 6.0% 6.8% 7.4% 所有者权益合计 28,003 30,868 33,899 37,085 ROE 8.2% 10.6% 10.9% 10.6% 负债和股东权益 48,642 47,571 49,372 50,802 ROIC 8.8% 12.5% 13.5% 13.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 42.4% 35.1% 31.3% 27.0% 单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 54.4% 39.3% 33.4% 28.3% 经营活动现金流5,677 1,923 5,070 5,188 流动比率 1.3 1.6 1.9 2.4 现金收益5,150 6,392 6,892 7,240 速动比率 0.7 0.5 0.6 0.7 存货影响 424 -2,559 -1,096 -1,102 营运能力 经营性应收影响 196 214 -57 96 总资产周转率 1.2 1.2 1.2 1.2 经营性应付影响 142 -1,020 -502 -1,002 应收账款周转天数 1 0 0 0 其他影响 -236 -1,103 -166 -44 应付账款周转天数 20 19 16 11 投资活动现金流 -947 -2,502 -3,235 -3,463 存货周转天数 84 91 103 110 资本支出 -1,133 -2,169 -2,193 -2,254每股指标(元) 股权投资-24 -4 0 0 每股收益 0.44 0.63 0.72 0.78 其他长期资产变化210 -329 -1,042 -1,209 每股经营现金流 1.17 0.40 1.05 1.07 融资活动现金流-2,454 -4,167 -1,813 -1,703 每股净资产 5.34 5.89 6.61 7.39 借款增加 -407 -3,040 -816 -815估值比率 股利及利息支付 -1,894 -532 -538 -533 P/E 27 19 17 15 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 2 2 2 其他影响 -153 -595 -458 -355 EV/EBITDA 13 10 9 9 资料来源：公司公告，华创证券预测 金属行业组团队介绍 组长、首席分析师：马金龙 东北大学材料加工专业硕士。多年央企和工信部原材料司工作经验，拥有丰富材料行业管理经验，熟悉政策及产业发展规律，供给侧改革核心参与人之一；6年卖方研究经验，2次新财富金属和金属新材料第二名、2021上证报最佳材料分析师第二名、连续两年金麒麟冶金行业新锐分析师第一名、2021金麒麟有色金属行业新锐分析师第二名、2021水晶球钢铁行业第三名、2022年新浪财经金麒麟新能源金属（有色）行业最佳分析师第二名。2022年加入华创证券研究所