业绩符合预期，疫情后复苏下各板块实现强劲增长

苏试试验（300416） 证券研究报告 2023年04月27日 投资评级 业绩符合预期，疫情后复苏下各板块实现强劲增长 行业 社会服务/专业服务 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 29.11元 2023Q1单季度： 目标价格 元 1）实现营收4.38亿元，同比+27.45%，环比-19.71%；实现归母净利润0.44亿元，基本数据同比+53.70%，环比-51.39%；实现扣非归母净利润0.41亿元，同比+62.73%，环比-46.57%。 A股总股本(百万股) 391.19 流通A股股本(百万股)388.64 2）毛利率43.46%，同比-0.39pct，环比-3.77pct；归母净利润率10.12%，同比+1.73pct，A股总市值(百万元)11,387.56环比-6.60pct；扣非归母净利润率9.35%，同比+2.03pct，环比-4.70pct。 流通A股市值(百万元) 11,313.40 3）期间费用率为28.95%，同比-4.59pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.79%、 每股净资产(元) 6.12 13.36%、6.96%、1.83%，同比分别变动-1.07、-0.95、-1.07、-1.51pct。 资产负债率(%) 39.85 拆分公司业务，2022年各板块全面提升： 一年内最高/最低(元) 36.39/22.05 1）分板块来看，主要三大业务板块齐头并进，发展态势良好：公司①试验设备业 务实现营收6.12亿元，同比+15.11%，毛利率33.77%，同比-0.15pct；②环试服务业务实现营收8.40亿元，同比+27.93%，毛利率56.94%，同比-0.17pct；③集成电路业务实现营收2.51亿元，同比+14.67%，毛利率57.07%，同比+2.81pct；④其他业务实现营收1.03亿元，同比+8.22%，毛利率14.03%，同比-4.70pct。 2）分行业来看，电子电器/航空航天/科研及检测机构三大下游分别实现营收 7.66/2.39/3.33亿元，同比分别+21.63%/+10.74%/10.26%；毛利率分别为 49.93%/57.56%/45.06%，同比分别+1.55/+7.23/+0.40pct。 作者李鲁靖分析师 SAC执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 朱晔分析师 SAC执业证书编号：S1110522080001 zhuye@tfzq.com 股价走势 3）分实验室来看，前几大试验室均保持高增速，下游需求持续旺盛：①苏州试验苏试试验创业板指 室实现营收3.04亿元，同比+31.64%，实现净利润0.82亿元，同比+48.46%，净利率26.96%，同比+3.05pct；②上海宜特实现营收3.00亿元，同比+13.83%，实现净利润0.55亿元，同比+0.11%，净利率18.50%，同比-2.54pct；③北京试验室实现营收1.34亿元，同比+24.78%，实现净利润0.22亿元，同比+63.37%，净利率16.27%，同比+3.84pct；④成都试验室实现营收1.01亿元，同比+18.61%，实现净利润0.41亿元，同比+38.01%，净利率40.26%，同比+5.66pct；⑤西安试验室实现营收0.84亿元，同比+25.38%，实现净利润0.24亿元，同比+44.95%，净 利率28.85%，同比+3.89pct；⑥青岛试验室实现营收0.61亿元，实现净利润0.14 亿元，净利率22.55%。 盈利预测： 预计公司2023-2025年归母净利润为3.67、4.96、6.69亿元，对应PE为31.05、22.98、 17.03倍。 风险提示：行业发展政策风险；市场竞争风险；原材料成本上涨风险；业务规模不断扩张导致的管理风险等 34% 27% 20% 13% 6% -1% -8% -15% 2022-042022-082022-122023-04 资料来源：聚源数据 相关报告 1《苏试试验-年报点评报告:无惧疫情波动，交出优异答卷！》2023-04-13 2《苏试试验-季报点评:双轮驱动+内生外延，助力公司业绩持续高增》 2022-10-26 3《苏试试验-半年报点评:疫情下表现稳健！芯片检测+环试服务持续发力》2022-08-16 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,501.64 1,805.14 2,330.73 2,972.51 3,817.26 增长率(%) 26.74 20.21 29.12 27.54 28.42 EBITDA(百万元) 503.32 612.75 639.49 787.40 1,004.84 归属母公司净利润(百万元) 190.03 269.91 366.79 495.51 668.86 增长率(%) 53.98 42.03 35.89 35.09 34.99 EPS(元/股) 0.49 0.69 0.94 1.27 1.71 市盈率(P/E) 59.92 42.19 31.05 22.98 17.03 市净率(P/B) 6.65 5.17 4.40 3.71 3.04 市销率(P/S) 7.58 6.31 4.89 3.83 2.98 EV/EBITDA 18.86 18.41 16.56 13.15 9.67 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,004.79 1,059.64 1,045.25 1,402.17 2,172.76 营业收入 1,501.64 1,805.14 2,330.73 2,972.51 3,817.26 应收票据及应收账款 643.23 901.60 911.19 1,400.76 1,568.22 营业成本 810.05 962.86 1,208.86 1,518.35 1,919.33 预付账款 100.33 89.42 148.80 150.41 227.82 营业税金及附加 5.82 8.66 11.06 14.86 19.09 存货 353.02 395.89 544.36 636.60 856.24 销售费用 96.38 114.63 144.51 190.24 244.30 其他 95.96 78.04 142.89 159.76 183.42 管理费用 185.78 227.21 286.68 371.56 477.16 流动资产合计 2,197.33 2,524.59 2,792.49 3,749.70 5,008.46 研发费用 116.84 134.49 170.14 219.97 282.48 长期股权投资 12.91 29.32 29.32 29.32 29.32 财务费用 45.64 33.82 10.79 (9.22) (13.47) 固定资产 872.39 1,021.93 899.94 777.96 655.97 资产/信用减值损失 (21.81) (26.10) (23.96) (25.03) (24.49) 在建工程 134.05 135.17 135.17 135.17 135.17 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 127.66 123.17 113.29 103.41 93.53 投资净收益 (1.25) (3.18) (2.22) (2.70) (2.46) 其他 407.37 417.60 378.02 335.16 311.01 其他 18.03 16.05 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1,554.37 1,727.19 1,555.75 1,381.02 1,225.00 营业利润 246.18 336.68 472.52 639.02 861.42 资产总计 3,771.31 4,278.69 4,348.24 5,130.72 6,233.47 营业外收入 0.13 0.08 0.10 0.09 0.10 短期借款 547.02 421.72 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.17 1.85 1.01 2.00 1.50 应付票据及应付账款 275.00 372.73 440.48 580.92 710.23 利润总额 246.14 334.91 471.61 637.11 860.01 其他 208.48 286.15 604.56 685.34 883.52 所得税 25.26 23.27 48.10 64.99 87.72 流动负债合计 1,030.49 1,080.60 1,045.05 1,266.26 1,593.74 净利润 220.88 311.64 423.51 572.13 772.29 长期借款 141.61 276.94 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 30.85 41.74 56.72 76.62 103.43 应付债券 268.56 57.12 260.00 260.00 260.00 归属于母公司净利润 190.03 269.91 366.79 495.51 668.86 其他 209.33 203.67 200.00 200.00 200.00 每股收益（元） 0.49 0.69 0.94 1.27 1.71 非流动负债合计 619.49 537.73 460.00 460.00 460.00 负债合计 1,922.04 1,876.00 1,505.05 1,726.26 2,053.74 少数股东权益 135.82 201.34 258.06 334.68 438.11 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 284.58 386.99 391.19 391.19 391.19 成长能力 资本公积 759.27 910.33 910.33 910.33 910.33 营业收入 26.74% 20.21% 29.12% 27.54% 28.42% 留存收益 665.21 892.66 1,259.45 1,754.96 2,423.82 营业利润 49.65% 36.76% 40.35% 35.24% 34.80% 其他 4.38 11.37 24.17 13.31 16.28 归属于母公司净利润 53.98% 42.03% 35.89% 35.09% 34.99% 股东权益合计 1,849.27 2,402.69 2,843.19 3,404.46 4,179.72 获利能力 负债和股东权益总计 3,771.31 4,278.69 4,348.24 5,130.72 6,233.47 毛利率 46.06% 46.66% 48.13% 48.92% 49.72% 净利率 12.65% 14.95% 15.74% 16.67% 17.52% ROE 11.09% 12.26% 14.19% 16.14% 17.88% ROIC 18.64% 22.32% 23.92% 31.58% 37.36% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 220.88 311.64 366.79 495.51 668.86 资产负债率 50.96% 43.85% 34.61% 33.65% 32.95% 折旧摊销 130.25 162.17 131.86 131.86 131.86 净负债率 2.24% -9.64% -25.86% -32.08% -44.57% 财务费用 48.09 45.15 10.79 (9.22) (13.47) 流动比率 1.70 1.91 2.67 2.96