高基数下业绩延续稳健增长，一体化规模优势显著

核心观点 高基数下业绩延续稳健增长，一体化规模优势显著 ——药明康德23Q1点评 事件：公司近期发布2023年一季报，一季度实现营业收入89.6亿元，同比+5.8%；实现归母净利润21.7亿元，同比+32.0%。盈利水平方面，公司一季度毛利率为 39.9%，同比+4.1pct；净利率为24.4%，同比+4.8pct，体现公司在一体化的赋能平台下，经营效率持续攀升。一季度公司实现自由现金流16.8亿元，同比转正，且强劲增长。 一体化CRDMO和CTDMO模式驱动业务稳增长，新分子成为业绩主要驱动力。分业务看，1）化学业务收入同比+5.1%，剔除新冠业务收入同比+21.8%，一方面系一体化模式驱动业务持续增长，另一方面系新分子业务快速放量，收入同比 +44.1%；2）测试业务收入同比+13.6%，主要受安评业务和医疗器械测试业务驱动；3）生物学业务收入同比+8.3%，其中新分子增长强劲，收入同比+40%，占比提升至25.3%，强大的药物筛选平台将助力发现更多的复杂化合物；4）ATU业务收 入同比+8.7%，管线中2个项目处于BLA审核阶段，2个项目处于BLA准备阶段，下半年有望迎来首个商业化产品；5）DDSU业务收入同比-31.0%，主要系业务模式处于迭代升级中，Q1已完成一款新冠药物的获批上市，并获得3个IND申报、6个 项目的CTA，今年有望成为新药获批上市元年，助力DDSU业务转型蜕变。 行业需求依旧不断增长，公司23年指引维持稳健增长。根据公司业绩指引，23年公司在高基数下，收入将维持正增长；在新分子及新产能的推动下，经营效率有望 继续提升，调整non-IFRS毛利预计增长12-14%。现金流方面，得益于一体化的业务模式和不断提升的资产利用率，自由现金流预计增长600%-800%。我们认为，人们对于新药好药的需求增长不变，持续看好公司作为行业龙头的长期成长性。 公司研究|季报点评药明康德603259.SH 买入（维持） 股价（2023年04月26日）68.33元目标价格97.44元 行业医药生物 52周最高价/最低价118.4/66.51元总股本/流通A股（万股）296,742/296,168A股市值（百万元）202,764国家/地区中国 报告发布日期2023年04月27日 1周1月3月12月绝对表现-13.89-14.73-29.92-32.97相对表现-9.88-13.05-24.6-37.6沪深300-4.01-1.68-5.324.63 刘恩阳01066218100*828 liuenyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519040001香港证监会牌照：BSW684 我们预测公司2023-25年每股收益分别为3.36、4.26、5.19元，根据可比公司估值，给予2023年的29倍市盈率，对应目标价为97.44元，给予买入评级。 风险提示 医药研发服务市场需求下降的风险、新分子需求热度不及预期影响产能利用率的风险、医药研发服务行业竞争加剧的风险、境外经营及国际政策变动风险、行业监管政策变化的风险等。 主营业务强劲增长，看好一体化模式下的长期成长：——药明康德2022年度年报点评 盈利预测与投资建议 医药外包行业龙头，平台驱动，服务世界：——药明康德首次覆盖报告 2023-03-22 2023-03-12 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)22,90239,35545,12356,36270,225 同比增长(%)38.5%71.8%14.7%24.9%24.6% 营业利润(百万元)6,03810,65212,09315,31418,675 同比增长(%)78.1%76.4%13.5%26.6%21.9% 归属母公司净利润(百万元)5,0978,8149,97512,63615,404 同比增长(%)72.2%72.9%13.2%26.7%21.9% 每股收益（元）1.722.973.364.265.19 毛利率(%)36.3%37.3%36.9%36.0%35.5%净利率(%)22.3%22.4%22.1%22.4%21.9% 净资产收益率(%)14.4%20.7%18.8%19.4%19.7% 市盈率 43.7 25.3 22.3 17.6 14.4 市净率 5.8 4.8 3.8 3.1 2.6 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表：可比公司估值表 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2023/4/26 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 昭衍新药 603127 49.63 1.04 2.01 2.13 2.63 47.69 24.75 23.32 18.86 康龙化成 300759 46.45 1.39 1.15 1.84 2.49 33.31 40.25 25.26 18.67 药石科技 300725 55.86 2.44 1.57 2.06 2.79 22.92 35.49 27.08 20.05 阳光诺和 688621 92.09 1.32 1.95 2.78 3.88 69.72 47.24 33.17 23.71 毕得医药 688073 136.94 1.50 2.25 3.09 4.18 91.11 60.90 44.27 32.77 最大值 91.11 60.90 44.27 32.77 最小值 22.92 24.75 23.32 18.67 平均数 52.95 41.73 30.62 22.81 调整后平 均 50.24 41.00 28.50 20.87 数据来源：wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 8,239 7,986 20,567 25,099 31,641 营业收入 22,902 39,355 45,123 56,362 70,225 应收票据、账款及款项融资 4,668 6,047 8,713 10,343 12,413 营业成本 14,592 24,677 28,491 36,062 45,323 预付账款 303 291 470 583 659 营业税金及附加 54 200 99 130 225 存货 5,905 5,669 8,512 11,217 12,683 销售费用 699 732 784 880 1,013 其他 2,871 4,005 4,355 4,006 4,419 管理费用及研发费用 3,146 4,440 4,655 5,373 6,406 流动资产合计 21,986 23,997 42,617 51,249 61,814 财务费用 84 (248) 112 14 (34) 长期股权投资 678 1,203 882 921 1,002 资产、信用减值损失 65 291 196 38 39 固定资产 8,554 14,171 17,432 20,384 22,976 公允价值变动收益 (93) 770 243 307 440 在建工程 5,772 7,473 7,659 7,991 8,279 投资净收益 1,356 188 717 754 553 无形资产 1,600 1,785 2,055 2,331 2,595 其他 512 431 348 389 428 其他 16,538 16,061 6,329 8,426 10,597 营业利润 6,038 10,652 12,093 15,314 18,675 非流动资产合计 33,142 40,693 34,357 40,054 45,449 营业外收入 11 10 9 10 9 资产总计 55,127 64,690 76,974 91,303 107,263 营业外支出 33 43 50 57 66 短期借款 2,261 3,874 2,455 2,864 3,064 利润总额 6,016 10,618 12,052 15,266 18,618 应付票据及应付账款 1,931 1,659 2,767 3,567 3,977 所得税 880 1,716 1,989 2,519 3,072 其他 8,792 8,966 9,795 11,320 11,896 净利润 5,136 8,903 10,063 12,747 15,546 流动负债合计 12,985 14,499 15,017 17,750 18,937 少数股东损益 39 89 88 112 142 长期借款 0 279 279 279 279 归属于母公司净利润 5,097 8,814 9,975 12,636 15,404 应付债券 607 502 976 695 724 每股收益（元） 1.72 2.97 3.36 4.26 5.19 其他 2,778 2,483 984 984 984 非流动负债合计 3,385 3,264 2,239 1,958 1,987 主要财务比率 负债合计 16,370 17,764 17,256 19,708 20,925 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 266 337 425 536 679 成长能力 实收资本（或股本） 2,956 2,961 2,967 2,967 2,967 营业收入 38.5% 71.8% 14.7% 24.9% 24.6% 资本公积 23,273 23,766 26,512 26,512 26,512 营业利润 78.1% 76.4% 13.5% 26.6% 21.9% 留存收益 12,534 19,839 29,814 41,579 56,181 归属于母公司净利润 72.2% 72.9% 13.2% 26.7% 21.9% 其他 (271) 24 0 0 0 获利能力 股东权益合计 38,757 46,927 59,718 71,595 86,339 毛利率 36.3% 37.3% 36.9% 36.0% 35.5% 负债和股东权益总计 55,127 64,690 76,974 91,303 107,263 净利率 22.3% 22.4% 22.1% 22.4% 21.9% ROE 14.4% 20.7% 18.8% 19.4% 19.7% 现金流量表 ROIC 13.4% 18.6% 17.6% 18.4% 18.7% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 5,136 8,903 10,063 12,747 15,546 资产负债率 29.7% 27.5% 22.4% 21.6% 19.5% 折旧摊销 1,169 1,571 1,948 2,484 3,026 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 84 (248) 112 14 (34) 流动比率 1.69 1.66 2.84 2.89 3.26 投资损失 (1,356) (188) (717) (754) (553) 速动比率 1.23 1.26 2.26 2.25 2.59 营运资金变动 (1,143) (1,229) (4,055) (2,808) (2,970) 营运能力 其它 699 1,807 9,859 (269) (401) 应收账款周转率 5.5 7.4 6.1 5.9 6.2 经营活动现金流 4,589 10,616 17,211 11,415 14,614