永创智能22年报&23年一季报点评：Q1盈利恢复性提升，新增订单保持高增长

核心观点 Q1盈利恢复性提升，新增订单保持高增长 ——永创智能22年报&23年一季报点评 22年业绩同比基本持平：22年公司实现营业收入27.49亿元，同比+1.54%；归母净利润2.74亿元，同比+4.80%；扣非归母净利润1.28亿元，同比-42.24%；销售毛 利率29.65%，同比-2.49pct，销售净利率9.89%，同比+0.33pct。收入增速下滑主要系经济波动导致标准机销售下降，智能包装生产线交付验收进度受到影响；归母净利润基本稳健主要系公允价值变动收益约1.45亿元；扣非归母净利润下滑主要系毛利率下滑，且研发费用增加。 智能包装生产线增长较好，标准机毛利率下滑：智能包装生产线收入12.23亿元，同比+17.08%，毛利率33.99%，同比-0.43pct；标准单机设备收入9.52亿元，同比 -10.79%，毛利率25.73%，同比-3.92pct；包装材料收入2.36亿元，同比-14.02%，毛利率10.43%，同比-10.74pct；其他设备及配件收入2.77亿元，同比-6.60%，毛利率37.86%，同比-1.62pct。 22Q4业绩下滑较多：Q4实现营业收入5.76亿元，同比-20.71%；归母净利润-0.39亿元，同比-190.19%；扣非归母净利润-0.62亿元，同比-602.62%；销售毛利率 27.73%，同比-2.52pct，销售净利率-7.17%，同比-12.94pct。 23Q1业绩增长较好：Q1实现营业收入7.48亿元，同比+17.27%；归母净利润 7431.43万元，同比+34.46%；扣非归母净利润6411.54万元，同比+3.46%。非经 常性损益约1020万元，同比增加约1690万元。 看好公司业绩增速恢复：包装机械下游市场较为稳健，下游可拓展领域广。永创智能作为智能包装先行者，22年经济波动影响下，公司表现优于同行，收入规模与国 盈利预测与投资建议 内同行的差距增大。我们看好公司在下游食品饮料行业发展、包装智能化、国产替代多维驱动下的成长；随着经济复苏，公司业绩有望恢复较好增长。 公司研究|年报点评永创智能603901.SH 买入 （维持） 股价（2023年04月26日） 14.1元 目标价格 21.28元 52周最高价/最低价 18.7/10.02元 总股本/流通A股（万股） 48,816/48,317 A股市值（百万元） 6,883 国家/地区 中国 行业 机械设备 报告发布日期 2023年04月27日 1周1月3月12月 绝对表现-3.95-12.36-13.2333.49 相对表现0.06-10.68-7.9128.86沪深300-4.01-1.68-5.324.63 杨震021-63325888*6090 yangzhen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520060002香港证监会牌照：BSW113 公司的智能包装生产线订单增长较快，标准机订单下滑较多的情况下，22年新增订单近40亿元，同比+20%。根据最新业绩，我们调整收入增速，23、24年每股收益分别为0.76、1.07（前值0.85、1.12）元，新增25年每股收益1.33元，参考可比公司估值，给予2023年28倍PE估值，对应目标价为21.28元，维持买入评级。 风险提示 市场拓展不及预期，技术研发不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动。 国内包装机械龙头，长远发展可期：——永创智能首次覆盖 2022-12-30 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)2,7072,7493,5544,2345,024 同比增长(%)34.0%1.5%29.3%19.2%18.6% 营业利润(百万元)297329444627784 同比增长(%)54.5%10.8%35.1%41.3%25.0% 归属母公司净利润(百万元)261274371520650 同比增长(%)53.0%4.8%35.6%40.1%25.0% 每股收益（元）0.530.560.761.071.33 毛利率(%)32.1%29.7%33.2%33.9%33.7%净利率(%)9.6%10.0%10.4%12.3%12.9% 净资产收益率(%)14.1%11.6%14.0%17.5%19.0% 市盈率 26.4 25.2 18.5 13.2 10.6 市净率 3.2 2.7 2.5 2.2 1.9 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 公司 价格(元) 2023/4/26 每股收益（元） 市盈率 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 表1：可比公司估值比较 奥瑞金4.560.350.220.340.4313.1420.7713.4010.59 京山轻机19.480.230.480.720.9383.2140.1927.0620.87 润泽科技64.690.761.261.942.5785.4751.5033.3625.14 新巨丰16.340.370.400.560.7243.6540.4929.4322.79 调整后平均63.4340.3428.2421.83 数据来源：wind，东方证券研究所 盈利预测与投资建议 盈利预测 我们对公司2023-2025年盈利预测做如下假设： 1)收入的大幅增长主要来自于智能包装生产线产品。 2)公司23-25年毛利率分别为33.2%，33.9%和33.7%。随着智能包装生产线占比提升，高毛利产品占比提升；随着经济复苏，公司标准单机设备毛利率有望恢复正常水平，公司的毛利率相比22年将小幅提升。 3)公司23-25年销售费用率为7.5%，7.5%和7.2%，管理费用率为6.0%，5.5%和5.3%。销售费用和管理费用的小幅下降主要考虑到销售收入的增长对费用有一定的摊薄影响。 4)公司23-25年的所得税率维持11.96% 盈利预测核心假设 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 智能包装生产线销售收入（百万元） 1,044.9 1,223.4 1,651.6 2,015.0 2,438.1 增长率 44.2% 17.1% 35.0% 22.0% 21.0% 毛利率标准单机设备 34.4% 34.0% 35.0% 35.5% 35.5% 销售收入（百万元） 1,067.5 952.3 1,143.4 1,280.8 1,472.5 增长率 31.5% -10.8% 20.1% 12.0% 15.0% 毛利率 30.0% 25.7% 29.7% 30.1% 30.1% 包装材料销售收入（百万元） 274.3 235.8 353.8 459.9 574.9 增长率 35.6% -14.0% 50.0% 30.0% 25.0% 毛利率 21.3% 10.4% 18.0% 22.5% 22.5% 其他设备与配件销售收入（百万元） 296.4 276.9 332.2 398.7 458.5 增长率 13.1% -6.6% 20.0% 20.0% 15.0% 毛利率其他业务 39.6% 37.9% 40.0% 40.0% 40.5% 销售收入（百万元） 24.1 60.5 72.6 80.0 80.0 增长率 27.1% 151.4% 20.0% 10.2% 0.0% 毛利率 78.5% 90.1% 90.4% 90.0% 88.8% 合计 2,707.2 2,748.9 3,553.6 4,234.3 5,024.0 增长率 34.0% 1.5% 29.3% 19.2% 18.6% 综合毛利率 32.3% 30.7% 33.2% 33.9% 33.7% 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测 投资建议 包装机械下游市场较为稳健，根据statista，2022-2027年全球食品和饮料行业市场规模复合增长率为12.04%；同时医药、日化等也是包装设备重要的市场，下游可拓展领域广。永创智能作为智能包装先行者，在牛奶、饮料、啤酒、白酒等领域逐步实现进口替代，同时向颗粒物、多晶硅等固态包装领域拓展，发展空间广阔。22年经济波动影响下，公司表现优于同行，收入规模与国内同行的差距增大。我们看好公司在下游食品饮料行业发展、包装智能化、国产替代多维驱动下的成长；随着经济复苏，公司业绩有望恢复较好增长。 表2：可比公司估值比较 根据可比公司2023年调整后平均PE，给予永创智能2023年28xPE，目标价21.28元，维持买入评级。 公司 价格(元) 2023/4/26 每股收益（元） 市盈率 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 奥瑞金4.560.350.220.340.4313.1420.7713.4010.59 京山轻机19.480.230.480.720.9383.2140.1927.0620.87 润泽科技64.690.761.261.942.5785.4751.5033.3625.14 新巨丰16.340.370.400.560.7243.6540.4929.4322.79 调整后平均63.4340.3428.2421.83 数据来源：wind，东方证券研究所 风险提示 市场拓展不及预期：包装机械展会是推广产品的重要环节，疫情影响展会开展，影响设备售后安装调试，市场开拓难度加大； 技术研发不及预期：包装技术研发存在失败风险，可能对行业的经营造成负面影响； 行业竞争加剧：行业竞争加剧可能导致价格战等恶意竞争，影响行业内公司经营水平，导致公司业务发展不及预期； 原材料价格波动：原材料价格波动对行业经营造成压力，影响企业稳定经营和盈利能力。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 691 1,003 1,838 2,226 2,583 营业收入 2,707 2,749 3,554 4,234 5,024 应收票据、账款及款项融资 523 528 716 853 1,012 营业成本 1,837 1,934 2,374 2,799 3,330 预付账款 43 87 70 86 111 营业税金及附加 19 19 25 30 36 存货 1,697 2,406 2,333 2,750 3,272 销售费用 199 210 267 305 362 其他 150 216 275 313 356 管理费用及研发费用 313 392 462 529 593 流动资产合计 3,103 4,239 5,233 6,229 7,334 财务费用 25 29 42 47 51 长期股权投资 11 10 0 0 0 资产、信用减值损失 62 34 81 45 28 固定资产 460 805 912 1,033 1,088 公允价值变动收益 23 145 80 80 80 在建工程 187 263 305 264 219 投资净收益 6 16 20 20 20 无形资产 265 417 400 382 364 其他 16 36 41 49 59 其他 447 637 250 246 246 营业利润 297 329 444 627 784 非流动资产合计 1,369 2,131 1,866 1,925 1,916 营业外收入 2 1 1 1 1 资产总计 4,472 6,370 7,099 8,153 9,250 营业外支出 2 23 25 40 50 短期借款 368 464 400