通用自动化景气不振利润承压,看好高附加值PLC放量后的业绩弹性 2022年公司实现营收13.35亿元,同比+2.8%;归母净利润2.2亿元,同比-26.9%。 2023Q1收入3.29亿元,同比上升2.31%;归母净利润0.41亿元,同比-45.25%。 我们下调2023-2024年并新增2025年盈利预测,预计2023-2025年归母净利润2.55/3.12/4.11亿元(2023-2024年原值为3.4/4.4亿元),EPS为1.82/2.22/2.92元,当前股价对应PE为19.5/16.0/12.1倍。公司伺服系统业务持续扩张,开拓面向新能源等新兴市场的高价值量PLC,业绩弹性较大,维持“买入”评级。 毛利率短期承压,以PLC带动伺服系统策略持续兑现 2022年公司综合毛利率37.3%,同比下降3pcts。主要因为伺服系统和智能装置板块的毛利率降幅较大。根据MIR数据,2022年中国通用伺服市场规模同比下降4.6%,但公司的伺服系统收入逆势增长11.89%,以PLC带动伺服系统策略持续兑现。受疫情影响以及市场开拓期间价格下降,2022年伺服系统毛利率同比减少5.28pcts。未来随市场份额进一步扩大规模效应提升,毛利率有望修复。公司立足控制层产品,夯实驱动层产品线,在包装机械、数控机床、玻璃机械、木工机械、纺织机械等多个行业细分领域推出了行业解决方案,同时加大对新能源市场的开拓,提升客户粘性,并降低传统行业周期对公司业绩的影响。 PLC国产替代打开长期成长空间 根据MIR数据,2022年我国小型PLC国产化率约18.3%,中大型PLC国产化率低于1%。PLC是工业自动化自主可控的核心资产,公司是国产小型PLC龙头,毛利率常年维持在55%以上。2022年公司研发出基于EtherCAT的 I2C 工业智能控制器,面向先进制造领域、工艺复杂型传统行业,2023年预计推出XF系列PLC及相关配套模块,具有高响应性、强大的扩展能力以满足光伏、锂电、3C等先进制造业。PLC国产替代需求强烈,未来高附加值量PLC产品放量后,公司市场份额有望进一步增长,毛利率有望稳步提升。 风险提示:通用自动化景气复苏不及预期,高价值量PLC放量不及预期。 财务摘要和估值指标 附:财务预测摘要