业绩短期承压，期待新厂投产业绩释放

真爱美家公布2022年年报与2023年一季报。公司2022年实现收入9.8亿元，YoY+5%，实现业绩1.6亿元，YoY+44%。折算2022Q4单季度，公司实现收入2.9亿元，YoY+12%，实现业绩6530.5万元，YoY+185%。2023Q1公司实现收入1.7亿元，YoY-6%，实现业绩1281.5万元，YoY-31%。我们认为，受原材料价格持续高企影响、新工厂建设持续投入影响，2023Q1净利润有所下滑。 999563313 真爱美家Q1收入有所下滑，但影响细微： 真爱美家2023Q1收入YoY-6%，主要因为2022Q1为历史高基数。以往年同期收入看，2020年-2023年Q1收入在1.6-1.8亿元间徘徊，2023Q1收入水平仍处在合理波动范围内。同时，考虑到Q1为传统淡季，收入规模通常较小，而2023Q1收入同比下滑规模1120.8万元，仅占公司2022年总收入的1%，影响细微。 受原材料价格和汇率影响，Q1毛利率下滑： 根据公告，2023Q1毛利率同比-3pct至18%，主要因为原材料价格高企影响。真爱美家的毛毯产品以涤纶为主要原材料，生产成本受原材料价格的影响较大。2023年至今涤纶价格处于高位震荡态势，导致原材料价格保持高位；同时，由于公司出口业务以美元结算，2023Q1人民币兑美元升值不利于人民币收入，致使毛利率水平有所下滑。值得注意的是，随着公司新工厂在2023年内实现投产，降本增效逐步体现，毛利率水平有望在新工厂投产后得以提高。 新工厂建设使净利润表现存在短期阵痛： 根据公告，公司2023Q1业绩YoY-31%，净利润率YoY-1.6pct,除了与毛利率下滑有关外，智能化、自动化新工厂建设过程中涉及的研发费用规模保持高位，对净利润水平存在短期影响.随着新工厂竣工在即，我们认为相关研发费用将有望逐步回落，盈利水平将得以修复。 我们预计2023年业绩将小幅下滑，2024年业绩将得以释放： 我们预计2023年公司业绩将小幅下滑，主要因为1）我们假设2023年人民币汇率保持稳定，将不产生较大汇兑收益。2）出于审慎预估考虑，我们仅在盈利预测中反映公司主业经营情况以及已披露的老工厂补偿情况，其余因老工厂拆迁而有望获得的补助，因无法确定发放节奏，并未在盈利预测中反映。随着新工厂于2023年内投产，竣工后将有望实现产能扩张和降本增效共同利好，2024年净利润有较大幅度提升。（详见深度报告《智能工厂降本增效，龙头地位持续强化》）投资建议： 长期来看，公司新工厂年内投产后，产能有望提高，生产成本有望大幅降低，竞争优势进一步加大，盈利能力有望大幅提高。我们预计公司2023-2024年的收入增速分别为1%、14%，净利润的增速分别为-8%、46%，成长性突出；值得注意的是，EPS预测有所下调，主要因为公司资本公积金转增股本，每10股转增2股，股本增加导致EPS预测有所下降。有维持买入-A的投资评级，6个月目标价为24.8元，相当于2023年25x的动态市盈率。 风险提示：行业竞争风险、原材料风险、宏观经济波动导致的假设不及预期风险。 表1：财务指标分析 图1.收入与净利润增长率 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表