军品计划性强，长期成长逻辑不变

上海瀚讯（300762） 公司研究/公司点评 军品计划性强，长期成长逻辑不变 2023-04-27 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）12.10 近12个月最高/最低（元）15.78/8.18 主要观点： 业绩回顾 公司发布2022年年报和2023年一季报，2022年实现营收4.01亿元，同比下滑45.07%，归母净利润0.86亿元，同比下滑63.59%。主要系 总股本（百万股） 629 疫情导致项目推进或部分军兵种采购进度严重滞后，同时2022年处于 流通股本（百万股） 628 研制阶段的关键年份，公司进一步加大了研发投入，加上税收优惠政策 流通股比例（%） 99.89 调整，致使营收和利润均未达到预期水平。此外，公司2023年Q1实 总市值（亿元） 76 现营收0.77亿元，同比增长342.86%，归母净利润微亏，同比增长 流通市值（亿元） 76 59.28%，主要由于部分合同由去年Q4延期至今年Q1确认收入。由于 公司价格与沪深300走势比较 4/227/2210/221/23 75% 52% 28% 4% -20% 公司所处行业计划较强，预计今年在补齐延期的项目或订单的基础上，还能享有一定的增长，放长远看，公司成长逻辑并没有改变。 税收政策调整同时影响收入和毛利率，2023年该不利因素有可能减轻 2022年初军品免征增值税政策调整，公司出于谨慎性原则无法按合同额的100%确认收入，同时，2022年度综合毛利率59.37%，较上年度减少4.38pct。其中Q1、Q2、Q3、Q4分别为65.09%、56.40%、62.13%、 上海瀚讯沪深300 分析师：陈晶 执业证书号：S0010522070001邮箱：chenjing@hazq.com 分析师：张天 执业证书号：S0010520110002邮箱：zhangtian@hazq.com 相关报告 1.Q3稳扎稳打，军用宽带渗透率稳步提升2022-10-26 2.单Q2表现亮眼，全年增长无忧 2022-08-24 3.全年业绩符合预期，季度波动不改全年目标2022-04-27 47.34%，毛利率的季节性变化主要是由于各军兵种对装备的需求有所 不同导致产品毛利率存在一定差异，各个军兵种的交付节奏不同导致公司整体毛利率有一定波动。此外，新的税收政策或补贴方案有望接续，同时，公司亦可选择软件产品增值税即征即退等其他税收筹划方案替代，对公司整体属于短期影响，2023年该不利因素有可能减轻或消除。 军用宽带通信核心供应商，公司纵横发展路径清晰、空间较大 短期看好公司军用宽带装备规模列装。公司是军用宽带的核心供应商， 承担了大部分军用宽带型号装备的研制任务，拥有生产、销售及在研的型号产品40型左右，公司在原有火箭军、陆军、空军和战支基础上， 又取得了武警方面的突破，公司横向的延展性较好；中长期看好公司产 品矩阵扩张。军品方面，公司拥有基于SDR平台的宽窄带兼容无线通 信系统、新一代接入波形和自组网波形、基于军用需求的军用5G产品、新一代骨干网微波网络电台产品等研发项目储备，民品方面，国产5G小基站已拿到工信部入网证与型号核准证，后续将根据市场定制需求进行产品化。公司纵向的延续性较强。 投资建议 公司作为军用宽带龙头企业，将持续受益国防信息化建设和军用宽带渗透率提升，且公司前瞻性布局下一代军用通信体制和国产5G小基站，远期定位由军用4G向以宽带为特色的信息化装备领域拓展。我们调整 公司2023-2024年归母净利润至2.55、3.55亿元（前值4.09、5.54亿元），新增2025年预测值4.78亿元，对应EPS分别为0.41、0.57、 0.76元，当前股价对应2023-2025年PE分别为 29.87X/21.40X/15.90X，维持“买入”评级。 风险提示 1）国内疫情反复影响公司项目进度及产品交付；2）各军兵种信息化建设不及预期；3）税收政策变动风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 401 749 972 1296 收入同比（%） -45.1% 87.1% 29.7% 33.3% 归属母公司净利润 86 255 355 478 净利润同比（%） -63.6% 197.5% 39.6% 34.6% 毛利率（%） 59.4% 57.9% 56.9% 55.8% ROE（%） 3.2% 7.8% 8.4% 8.9% 每股收益（元） 0.14 0.41 0.57 0.76 P/E 96.82 29.87 21.40 15.90 P/B 3.08 2.34 1.80 1.42 EV/EBITDA 109.56 43.66 30.55 20.80 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2826 4117 4912 6073 营业收入 401 749 972 1296 现金 1435 1500 1500 1500 营业成本 163 315 419 573 应收账款 949 1776 2303 3071 营业税金及附加 0 1 1 2 其他应收款 78 147 190 254 销售费用 31 49 53 58 预付账款 15 30 39 54 管理费用 35 67 73 78 存货 278 538 716 978 财务费用 -33 4 33 55 其他流动资产 69 127 163 217 资产减值损失 -2 -10 -2 -40 非流动资产 541 904 1873 2649 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 19 19 19 19 投资净收益 1 4 5 6 固定资产 94 401 1040 1747 营业利润 68 203 283 381 无形资产 86 86 86 86 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 342 398 728 797 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 3367 5021 6786 8722 利润总额 68 203 283 381 流动负债 615 1716 2510 3288 所得税 -17 -52 -73 -98 短期借款 178 873 1391 1763 净利润 86 255 355 478 应付账款 313 606 805 1100 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 124 237 313 425 归属母公司净利润 86 255 355 478 非流动负债 61 61 61 61 EBITDA 64 160 245 378 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.14 0.41 0.57 0.76 其他非流动负债 61 61 61 61 负债合计 676 1777 2571 3349 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 628 628 628 628 成长能力 资本公积 1283 1283 1283 1283 营业收入 -45.1% 87.1% 29.7% 33.3% 留存收益 779 1333 2304 3463 营业利润 -72.6% 198.6% 39.6% 34.6% 归属母公司股东权 2690 3244 4215 5373 归属于母公司净利 -63.6% 197.5% 39.6% 34.6% 负债和股东权益 3367 5021 6786 8722 获利能力毛利率（%） 59.4% 57.9% 56.9% 55.8% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 21.4% 34.0% 36.6% 36.9% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 3.2% 7.8% 8.4% 8.9% 经营活动现金流 -10 -545 -113 -205 ROIC（%） 1.5% 4.9% 5.5% 6.7% 净利润 86 255 355 478 偿债能力 折旧摊销 30 0 0 0 资产负债率（%） 20.1% 35.4% 37.9% 38.4% 财务费用 5 26 55 77 净负债比率（%） 25.1% 54.8% 61.0% 62.3% 投资损失 -1 -4 -5 -6 流动比率 4.59 2.40 1.96 1.85 营运资金变动 -142 -831 -521 -794 速动比率 4.12 2.07 1.66 1.53 其他经营现金流 240 1095 879 1312 营运能力 投资活动现金流 -217 -52 -326 -62 总资产周转率 0.12 0.15 0.14 0.15 资本支出 -194 -55 -331 -69 应收账款周转率 0.42 0.42 0.42 0.42 长期投资 -23 0 0 0 应付账款周转率 0.52 0.52 0.52 0.52 其他投资现金流 0 4 5 6 每股指标（元） 筹资活动现金流 159 661 439 267 每股收益 0.14 0.41 0.57 0.76 短期借款 178 695 518 372 每股经营现金流薄） -0.02 -0.87 -0.18 -0.33 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 4.28 5.16 6.70 8.55 普通股增加 236 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -227 0 0 0 P/E 96.82 29.87 21.40 15.90 其他筹资现金流 -28 -35 -78 -104 P/B 3.08 2.34 1.80 1.42 现金净增加额 -67 64 0 0 EV/EBITDA 109.56 43.66 30.55 20.80 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪