2022和2023年一季报点评：品种格局优良，经营质量提升

证券研究报告·公司点评报告·化学制药 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 卫信康（603676） 2022和2023年一季报点评：品种格局优良，经营质量提升 2023年04月27日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 14.14 一年最低/最高价 6.77/18.30 市净率(倍) 4.78 流通A股市值(百万元) 6,067.50 总市值(百万元) 6,153.18 基础数据 每股净资产(元,LF) 2.96 资产负债率(%,LF) 25.77 总股本(百万股) 435.16 流通A股(百万股) 429.10 相关研究 《卫信康(603676)：卫信康：深耕高壁垒制剂，差异化赛道领导者》 2022-11-22 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,399 1,748 2,098 2,475 同比 35% 25% 20% 18% 归属母公司净利润（百万元） 177 260 320 375 同比 84% 47% 23% 17% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.41 0.60 0.74 0.86 P/E（现价&最新股本摊薄） 34.77 23.67 19.23 16.41 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] ◼ 投资要点 ◼ 品种格局优良，经营质量提升。2022年，实现收入13.99亿元，同增35%，实现净利润1.77亿元，同比增84%，其中服务性收入9.8亿元（同增35%）、多种微量元素注射液1.82亿元（同增232%）、电解质补充药1.3亿元（同增-31%）、小儿多种维生素注射液（13）单品收入0.45亿元（同增53%）。2023Q1，实现营业收入3.5亿元，同比增11%，实现净利润6024万元，同比增55%。期间费用下降，盈利能力提高。销售费用下降幅度比较大，1Q23，销售费用率为18.2%（同增 -4.9 pct），管理费用率为8.8%（同增-2.6 pct），研发费用率为4.9%（同增1.4 pct）。销售毛利率50.55%（同增-0.76pct），销售净利率17.19%（同增+4.85pct）。 ◼ 核心品种协同性强、格局好。核心产品包括注射用多种维生素(12)、多种微量元素注射液、小儿多种维生素注 射液(13)、复方电解质注射液(V)等，已初步形成产品组合矩阵，有助于发挥协同效应、共同发力。 注射用多种维生素(12)，为国内首仿、国产独家品种、国家医保目录(乙类)品种、国家基药目录品种；多种微量元素注射液(40ML)，为国内首仿、国产独家品种、国家医保目录(乙类)品种；小儿多种维生素注射液(13)，为国内首仿、国内独家品种，2023 年 1 月通过国家医保局组织的国家医保谈判，纳入《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录(2022 年)》。 ◼ 研发持续推进，产品逐渐丰富。2022年，公司产品盐酸多巴胺注射液、多种微量元素注射液(I)、多种微量元素注射液 (III)、门冬氨酸钾注射液、门冬氨酸钾镁注射液 5 个药品注册申请获得受理，小儿复方氨基酸 注射液(19AA-I)、注射用多种维生素(13)(10/3)、复方氨基酸注射液(20AA)3 个药品取得药品注册证书，1 个重点产品启动一致性评价。公司主要在研项目 30 项以上，产品研发进度符合预 期，预计 2023 年公司将有 3 个产品取得审批结论。 ◼ 盈利预测与投资评级：由于疫情影响患者就诊、核心品种12v增速放缓，我们将2023-24年的归母净利润由2.9/4.0亿元调整为2.6/3.2亿元，预计2025年归母净利润为3.75亿元，同比增长47/23/17%，当前市值对应PE分别为24/19/16x。由于公司专注于高壁垒制剂，核心产品同通用名竞品均未超3家，受益于医保报销政策/扩大报销范围，公司收入、利润高速增长。维持给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：竞争加剧、价格下降、研发失败 -10%6%22%38%54%70%86%102%118%134%2022/4/272022/8/262022/12/252023/4/25卫信康沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 卫信康三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,139 1,663 1,958 2,371 营业总收入 1,399 1,748 2,098 2,475 货币资金及交易性金融资产 806 1,130 1,471 1,620 营业成本(含金融类) 663 749 1,100 1,185 经营性应收款项 295 496 419 705 税金及附加 15 20 23 28 存货 33 32 61 40 销售费用 312 437 524 619 合同资产 0 0 0 0 管理费用 172 175 210 248 其他流动资产 6 5 6 6 研发费用 72 79 94 111 非流动资产 526 534 536 538 财务费用 -3 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 3 17 21 25 固定资产及使用权资产 317 321 316 313 投资净收益 16 17 21 25 在建工程 17 17 17 17 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 24 28 35 40 减值损失 -24 -8 -11 -10 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 3 3 3 3 营业利润 163 316 177 324 其他非流动资产 164 164 164 164 营业外净收支 20 10 10 10 资产总计 1,665 2,197 2,494 2,909 利润总额 182 326 187 334 流动负债 412 649 771 878 减:所得税 5 31 12 26 短期借款及一年内到期的非流动负债 2 2 2 2 净利润 177 295 175 308 经营性应付款项 237 418 462 531 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 7 9 12 14 归属母公司净利润 177 260 320 375 其他流动负债 166 219 293 331 非流动负债 32 32 32 32 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.41 0.60 0.74 0.86 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 168 307 167 309 租赁负债 3 3 3 3 EBITDA 211 349 212 356 其他非流动负债 29 29 29 29 负债合计 444 681 803 910 毛利率(%) 52.60 57.18 47.57 52.11 归属母公司股东权益 1,221 1,418 1,533 1,808 归母净利率(%) 12.65 14.87 15.25 15.15 少数股东权益 0 98 158 191 所有者权益合计 1,221 1,516 1,691 1,999 收入增长率(%) 35.31 25.00 20.00 18.00 负债和股东权益 1,665 2,197 2,494 2,909 归母净利润增长率(%) 84.50 46.93 23.08 17.19 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 246 355 368 173 每股净资产(元) 2.80 3.26 3.52 4.15 投资活动现金流 105 -31 -27 -24 最新发行在外股份（百万股） 435 435 435 435 筹资活动现金流 -76 0 0 0 ROIC(%) 14.16 20.21 9.73 15.40 现金净增加额 276 324 341 149 ROE-摊薄(%) 14.50 18.34 20.88 20.75 折旧和摊销 43 42 45 47 资产负债率(%) 26.68 31.01 32.20 31.29 资本开支 -77 -49 -48 -48 P/E（现价&最新股本摊薄） 34.77 23.67 19.23 16.41 营运资本变动 36 37 168 -157 P/B（现价） 5.04 4.34 4.01 3.40 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn