自营回暖推升业绩大幅提升，投行业务优势稳固

公司近一年市场表现 事件描述： 公司发布2022年年报及2023一季报，2022年实现营业收入57.33亿元，下滑21.04%，实现归母净利润11.98亿元，下滑48.28%，加权平均ROE为4.17%，较上年下降5.73pct。2023Q1实现营业收入19.52亿元，同比增长106.59%；实现归母净利润5.97亿元，同比增长380.09%。 投资要点： 自营业务拖累全年业绩下滑，一季度显著回暖。2022年受市场波动影响， 公司自营投资业务收入0.76亿元，同比减少94.50%。2023年一季度公司投 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司研究/公司快报 2023年4月27日 国金证券（600109.SH）增持-A(维持) 自营回暖推升业绩大幅提升，投行业务优势稳固 证券Ⅲ 市场数据：2023年4月26日 收盘价（元）：8.99 总股本（亿股）：37.24 流通股本（亿股）：32.11 流通市值（亿元）：288.70 基础数据：2023年3月31日 每股净资产（元）：8.57 每股资本公积（元）：3.47 每股未分配利润（元）：2.73 资料来源：最闻 分析师：刘丽 执业登记编码：S0760511050001电话：03518686985 邮箱：liuli2@sxzq.com孙田田 执业登记编码：S0760518030001电话：0351-8686900 邮箱：suntiantian@sxzq.com 资业务业绩由亏专盈，公允价值变动净收入由2022Q1的亏损5.58亿元到2023Q1的4.39亿元增加9.97亿元，推动业绩大幅提升；同时一季度投行业务表现优秀，收入增长17.63%实现3.98亿元。 财富管理保持稳定，机构业务取得突破。2022年公司财富管理业务收入 26.42亿元，同比减少8.69%。1）传统经纪业务保持稳定:代理买卖证券交易额市场份额提升0.07pct至1.14％；代销金融产品业务收入1.94亿元，同比下降40.12％2)资本中介份额提升：融资融券业务余额为187.74亿元，市场份额提升0.13pct至1.22％。3)机构服务贡献提升:机构服务业务收入5.03亿元，同比增长7.14%，营收占比由6.59％提升至8.77％。 投行业务优势巩固，债权融资排名提升。2022年度投资银行业务收入 17.14亿元，同比减少4.52%。是首次执业质量评价12家A类券商之一。股权融资业务主承销金额为199.13亿元，其中IPO主承销家数市场排名第11，再融资主承销家数市场排名第14。债券融资承销可转债总金额71.99亿元，承销金额市场排名由第20位提升到第8位。 资管收入提升，管理转型加速。2022年度公司资产管理业务收入4.54亿元，同比增加30.35%。受托资管业务收入1.75亿元，同比增长68.27％，其中集合资管占比由32.69％提升至49.71％。国金基金资管总规模463.56亿元，其中公募占比93.33％。 盈利预测、估值分析和投资建议：公司投资银行业务居行业前列，形成一定专业积累，投资业务大幅提升，随着2023年市场回暖，预计公司业绩将稳 步提升。预计公司2023年-2025年分别实现归母净利润18.94亿元、21.96亿元和23.92亿元，同比增长58.05%、15.97%和8.90%；PB分别为0.91/0.80/0.75，维持“增持-A”评级。 风险提示：金融市场大幅波动，业务推进不及预期，公司出现较大风险事件。财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(亿元) 72.61 57.33 70.27 78.87 91.80 增长率(%) 19.76% -21.04% 22.57% 12.24% 16.39% 归母净利润(亿元) 23.17 11.98 18.94 21.96 23.92 增长率(%) 24.38% -48.28% 58.05% 15.97% 8.90% ROE（%） 9.45% 3.82% 5.16% 5.28% 5.39% EPS（元） 0.77 0.34 0.51 0.59 0.64 每股净资产（元） 8.07 8.36 9.85 11.17 11.91 市盈率(P/E) 11.74 26.21 17.68 15.24 14.00 市净率(P/B) 1.11 1.08 0.91 0.80 0.75 资料来源：Wind，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 195.77 241.65 288.52 348.44 422.30 营业收入 72.61 57.33 70.27 78.87 91.80 金融投资 298.39 378.85 454.62 559.18 689.59 手续费及佣金净收入 42.53 39.65 40.29 44.04 50.53 应收票据及账款 1.15 2.70 3.24 3.89 4.66 其中：代理买卖证券业务净收入 19.39 16.48 20.03 22.59 26.60 混业经营类资产 375.84 385.09 462.11 553.51 631.44 证券承销业务净收入 18.10 17.02 18.73 20.02 22.25 流动资产合计 871.15 1008.29 1208.49 1465.02 1748.00 客户资产管理业务净收入 1.15 1.39 1.52 1.42 1.68 长期股权投资 5.44 4.85 4.59 4.26 3.93 利息净收入 11.86 14.01 15.50 16.83 19.86 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 14.09 13.25 14.47 18.00 21.40 固定资产 1.04 1.13 1.26 1.34 1.45 其他业务收入 0.11 0.31 0.01 0.01 0.01 无形资产 0.73 1.29 1.36 1.42 1.49 营业支出 43.52 43.53 44.88 49.44 59.74 商誉 0.43 0.46 0.46 0.46 0.47 利润总额 29.71 13.80 25.38 29.43 32.06 其他非流动资产 11.97 13.51 6.94 8.33 9.99 所得税 6.58 1.75 6.35 7.36 8.01 非流动资产合计 23.95 27.02 20.39 21.59 23.12 净利润 23.13 12.05 19.04 22.07 24.04 资产总计 883.13 1021.80 1228.88 1486.61 1771.12 减:少数股东损益 0.10 0.06 0.10 0.11 0.12 短期借款 2.37 2.50 0.00 0.00 0.00 归属母公司股东净利润 23.17 11.98 18.94 21.96 23.92 交易性金融负债 24.36 47.74 50.12 55.14 60.65 现金流量表 应付票据及账款 137.29 109.92 120.91 133.00 146.30 经营性现金净流量 -36.54 65.16 81.32 87.81 92.59 混业经营类负债 319.39 403.60 504.50 676.03 892.36 投资性现金净流量 -0.50 -37.05 -40.06 -40.87 -42.73 其他流动负债 37.51 35.42 43.74 52.48 59.11 筹资性现金净流量 73.69 11.98 6.46 11.69 17.79 流动负债合计 520.93 599.17 719.27 916.65 1158.42 汇率变动影响 -0.07 0.43 0.00 0.00 0.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 现金流量净额 36.59 40.52 47.72 58.63 67.66 应付债券 104.81 89.53 120.29 129.91 142.90 长期应付款 6.29 13.05 15.00 15.75 17.33 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 专项应付款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入 72.61 57.33 70.27 78.87 91.80 预计负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 增长率(%) 19.76% -21.04% 22.57% 12.24% 16.39% 其他非流动负债 6.04 6.73 7.41 8.15 169.20 归母净利润 23.17 11.98 18.94 21.96 23.92 非流动负债合计 117.15 109.31 142.70 153.81 169.20 增长率(%) 24.38% -48.28% 58.05% 15.97% 8.90% 负债合计 638.08 708.48 861.97 1070.46 1327.61 每股收益(EPS) 0.77 0.34 0.51 0.59 0.64 所有者权益合计 245.04 313.32 366.91 416.15 443.51 净资产 245.04 313.32 366.91 416.15 443.51 股本 30.24 37.24 37.24 37.24 37.24 每股净资产 8.07 8.36 9.85 11.17 11.91 资本公积金 78.53 129.25 129.25 129.25 129.25 净资产收益率(ROE) 9.45% 3.82% 5.16% 5.28% 5.39% 历史留存收益 135.43 144.79 200.42 249.65 277.02 市盈率(P/E) 11.74 26.21 17.68 15.24 14.00 归母权益 244.21 311.29 365.00 414.07 441.21 市净率(P/B) 1.11 1.08 0.91 0.80 0.75 少数股东权益 0.83 2.03 1.91 2.08 2.30 负债和股东权益 883.13 1021.80 1228.88 1486.61 1771.12 资料来源：Wind、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预