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筑业务韧性强,地产业务短期承压

2023-04-27任鹤国信证券更***
筑业务韧性强,地产业务短期承压

营收增长8.6%,归母净利下降1.2%。2022年公司实现营业收入20551亿元,同比+8.6%,实现归母净利510亿元,同比-1.2%,营收规模首次突破两万亿元,受地产业务影响业绩有所承压。房建/基建/地产营业收入同比+10.3%/+20.0%/-14.8%,毛利润同比+12.2%/+20.5%/-23.3%。国内营收同比增长8.0%,海外营收同比增长20.9%,海外收入占比提升0.6个百分点。 新签合同稳健增长,建筑业务韧性强。2022年公司建筑业务新签合同额35015亿元 , 同比增长12.7%, 其中房建/基建/设计新签合同额分别+9.9%/+20.3%/+5.6%。2023年1-3月,房建/基建/设计新签合同额分别+15.5%/18.8%/28.4%,继续延续高增长趋势。房建新签中住宅业务占比持续下降 ,2022年工业厂房/保障房/教育设施新签合同额增长85.9%/44.3%/33.0%;基建业务中主要领域新签合同额均实现30%以上增长,其中能源工程新签合同额增长183.0%。 地产业务短期承压,积极拿地复苏潜力强。2022年公司合约销售额同比下降1.7%,远好于全国房地产销售额26.6%的降幅。2023年Q1,公司合约销售额同比+82.8%,合约销售面积同比+74.8%,地产销售实现快速复苏。公司在土地行情较冷时期保持拿地强度,“中建系”地产2022年拿地货值2696.4亿元,2023年Q1拿地货值234.2亿元,升至全行业第一。中建地产(除“中海地产”外的房地产业务)近年来增长较快,2022年销售额占比提升至36.7%,新增土储占比提升至50.4%。 信用减值规模有所下降,自由现金流改善明显。2022年公司计提资产减值损失49.6亿元,较上年增加15.4亿元,主要系地产存货减值计提较多所致。 信用减值损失85.9亿元,较上年减少6.2亿元,工程应收款减值规模有所减少,投资类应收款项减值略有增加。2022年公司经营性现金净流量为38.3亿元,比上年减少105.3亿元,但投资力度继续收缩,投资性现金流净额较上年少流出209.7亿元,自由现金流持续改善。 风险提示:宏观经济下行风险,国际经营风险,国企改革推进节奏不及预期。 投资建议:下调盈利预测,维持“买入”评级。公司经营稳健,建筑业务韧性强,非传统领域订单快速增长,地产业务深耕一二线核心城市,逆势积极拿地,有望实现率先复苏。预测公司23-25年归母净利565/610/642亿元,每股收益1.35/1.46/1.53元,对应当前股价PE为4.54/4.20/4.00X。公司股票合理估值区间在6.87-7.97元之间,相对于当前价格有12%-30%的空间,维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 营收增长8.6%,归母净利下降1.2%。2022年公司实现营业收入20551亿元,同比+8.6%,实现归母净利510亿元,同比-1.2%,营收规模首次突破两万亿元,受地产业务影响业绩有所承压 。 房建/基建/地产营业收入同比+10.3%/+20.0%/-14.8%,毛利润同比+12.2%/+20.5%/-23.3%。国内营收同比增长8.0%,海外营收同比增长20.9%,海外收入占比提升0.6个百分点。 图1:中国建筑营业收入及增速(单位:亿元、%) 图2:中国建筑归母净利润及增速(单位:亿元、%) 图3:中国建筑房建业务营收及增速(单位:亿元、%) 图4:中国建筑基建业务营收及增速(单位:亿元、%) 图5:中国建筑业务收入结构变化(单位:%) 图6:中国建筑主营业务毛利率变化(单位:%) 新签合同稳健增长,建筑业务韧性强。2022年公司建筑业务新签合同额35015亿元,同比增长12.7%,其中房建/基建/设计新签合同额分别+9.9%/+20.3%/+5.6%。 2023年1-3月,房建/基建/设计新签合同额分别+15.5%/18.8%/28.4%,继续延续高增长趋势。房建新签中住宅业务占比持续下降,2022年工业厂房/保障房/教育设施新签合同额增长85.9%/44.3%/33.0%;基建业务中主要领域新签合同额均实现30%以上增长,其中能源工程新签合同额增长183.0%。 图7:中国建筑房建新签合同额及同比增速(单位:亿元,%) 图8:中国建筑基建新签合同额及同比增速(单位:%) 图9:中国建筑房建细分新签及增速(单位:亿元,%) 图10:中国建筑房建新签构成(单位:%) 图11:中国建筑基建细分新签及增速(单位:亿元,%) 图12:中国建筑基建新签构成(单位:%) 地产业务短期承压,积极拿地复苏潜力强。2022年公司合约销售额同比下降1.7%,远好于全国房地产销售额26.6%的降幅。2023年Q1,公司合约销售额同比+82.8%,合约销售面积同比+74.8%,地产销售实现快速复苏。公司在土地行情较冷时期保持拿地强度,“中建系”地产2022年拿地货值2696.4亿元,2023年Q1拿地货值234.2亿元,升至全行业第一。中建地产(除“中海地产”外的房地产业务)近年来增长较快,2022年销售额占比提升至36.7%,新增土储占比提升至50.4%。 图13:中国建筑地产销售额及增速(单位:亿元,%) 图14:中国建筑地产销售面积及增速(单位:亿元,%) 图15:中国建筑新购置土地储备及增速(单位:万平方米,%) 图16:2023年1-3月中国建筑新增土地货值(单位:亿元) 图17:中海地产和中建地产历年合约销售额(单位:亿元) 图18:中海地产和中建地产历年新增土储(单位:万平方米) 信用减值规模有所下降,自由现金流改善明显。2022年公司计提资产减值损失49.6亿元,较上年增加15.4亿元,主要系地产存货减值计提较多所致。信用减值损失85.9亿元,较上年减少6.2亿元,工程应收款减值规模有所减少,投资类应收款项减值略有增加。2022年公司经营性现金净流量为38.3亿元,比上年减少105.3亿元,但投资力度继续收缩,投资性现金流净额较上年少流出209.7亿元,自由现金流持续改善。 图19:中国建筑减值损失情况(单位:亿元) 图20:中国建筑分类型减值情况(单位:亿元) 图21:中国建筑收现比和付现比变化(单位:%) 图22:中国建筑经营性现金流和自由现金流(单位:亿元) 投资建议:下调盈利预测,维持“买入”评级。公司经营稳健,建筑业务韧性强,非传统领域订单快速增长,地产业务深耕一二线核心城市,逆势积极拿地,有望实现率先复苏。预测公司23-25年归母净利565/610/642亿元 , 每股收益1.35/1.46/1.53元,对应当前股价PE为4.54/4.20/4.00X。公司股票合理估值区间在6.87-7.97元之间,相对于当前价格有12%-30%的空间,维持“买入”评级。 财务预测与估值 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 现金流量表(百万元) 免责声明