2022年年报及2023年一季报点评：下游需求回升，新品增量业绩可期

分析师：张蔓梓 登记编码：S0730522110001 zhangmz@ccnew.com13681931564 下游需求回升，新品增量业绩可期 ——普莱柯(603566)2022年年报及2023年一季报点评 证券研究报告-年报点评增持(维持) 市场数据(2023-04-25) 收盘价(元)25.60 投资要点： 发布日期：2023年04月26日 一年内最高/最低(元)34.60/18.68 沪深300指数3,962.67 市净率(倍)3.15 流通市值(亿元)89.92 基础数据(2023-03-31) 每股净资产(元)8.12 每股经营现金流(元)0.09 毛利率(%)58.98 净资产收益率_摊薄(%)2.29 资产负债率(%)15.34 总股本/流通股(万股)35,291.66/35,123.71B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 普莱柯沪深300 81% 68% 56% 43% 31% 18% 5% -7% 2022.042022.082022.122023.04 资料来源：中原证券 相关报告 《普莱柯(603566)季报点评：下游产能恢复，三季度业绩明显改善》2022-10-28 《普莱柯(603566)中报点评：下游产能逐步恢复，有望带动需求增长》2022-08-19 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 公司业绩符合预期，2022Q4迎来拐点。根据公司公告，2022年实现总营收12.28亿元，同比增长11.78%；实现归母净利润1.74亿元，同比下降28.68%；扣非后归母净利润1.54亿元，同比下降16.57%；基本每股收益为0.54元。2022年上半年，下游畜禽养殖行业处于周期低谷，需求端动保产品的使用意愿降低，公司业绩短期承压。进入2022年下半年，随着畜禽价格的反弹，2022Q4公司迎来业绩拐点。2022Q4公司实现归母净利润0.41亿元，同比增长205.46%，业绩环比由降转增。2023Q1公司业绩持续回暖，实现总营收3.06亿元，同比增长24.60%；归母净利润0.65亿元，同比增长74.45%。 畜禽产能回升+养殖规模化推动行业需求增长。根据行业数据来看，2022年3月末全国能繁母猪存栏量为4305万头，同比增长2.9%；根据博亚和讯数据，2023年一季度末全国生猪存栏同比增加4.64%，2023年生猪养殖产能明显回升，短期来看对于动保产品需求将逐步恢复。从行业规模化程度来看，2022年出栏量前10家上市猪企的市占率由2021年的14.14%增长至17.38%，提升了3.24个百分点，行业集中度持续提升。规模化养殖企业对于动保产品的需求更加稳定，下游行业集中度的提升有望从中长期推动动保产品的需求扩大。 公司猪圆环系列市占率居前，非瘟疫苗研发稳步推进。2022年，公司猪用疫苗实现销售收入4.6亿元，同比增长19%；禽用疫苗销售收入3.8亿元，同比下降1.27%；化药板块收入3.4亿元，同比增长13%。公司猪圆环系列产品技术优势突出，2022年以猪圆支二联灭活疫苗为代表的拳头产品销售收入实现较大增幅，市场占有率稳居行业前列。公司与兰兽所合作研发的非洲猪瘟亚单位疫苗已提交兽药应急评价申请，预计有望成为国内首批获得非瘟疫苗生产资质的企业。同时，公司在猪口蹄疫和高致病性禽流感方面的研发项目，分别完成临床前研究和即将提交新兽药注册申请，目前该两种产品分别为禽用和猪用生物制品中市场规模最大的单一产品，有望为公司打开新的业绩增长空间。 公司利润率受下游经营压力加大影响下滑。2022年，公司综合毛利率62.76%，同比下降2.65个百分点；净利率14.18%，同比下降8.04个。百分分板点块来看，猪用疫苗、禽用疫苗、化学药品毛 11992 利率同比分别下降0.85、5.96、4.34个百分点。公司利润率在行业维持较高水平，2022年疫苗、化药等产品毛利率下滑主要受产品 结构调整及下游养殖压力加剧等因素导致，随着行业下游走出周期低谷，公司盈利水平将逐步修复。 维持公司“增持”评级。考虑到下游养殖行业的产能回升和公司新品的潜在市场规模，预计2023-2025年可实现归母净利润2.80/3.29/4.33亿元，EPS分别为0.79/0.93/1.23元，对应PE为33.17/28.26/21.45倍。根据可比上市公司，2023年平均市盈率约24倍，考虑到公司的研发创新能力行业领先，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：下游养殖产能去化，新品研发上市进展不及预期，行业政策不及预期。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,099 1,228 1,399 1,616 2,118 增长比率（%） 18.31 11.78 13.92 15.53 31.05 净利润（百万元） 244 174 280 329 433 增长比率（%） 7.20 -28.68 60.75 17.41 31.70 每股收益(元) 0.69 0.49 0.79 0.93 1.23 市盈率(倍) 38.03 53.33 33.17 28.26 21.45 资料来源：聚源数据，中原证券 图1：2018-2023年公司单季度营收及增速图2：2018-2023年公司单季度归母净利润及增速 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：2018-2023年公司利润率图4：2022年公司产品结构 3.69% 28.01% 37.59% 30.71% 猪用疫苗禽用疫苗及抗体化药其他 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图5：公司PEBand图6：公司PBBand 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 733 1,680 1,247 1,677 1,762 营业收入 1,099 1,228 1,399 1,616 2,118 现金 169 281 260 316 248 营业成本 380 457 503 567 737 应收票据及应收账款 294 491 123 425 575 营业税金及附加 11 13 15 17 22 其他应收款 4 5 2 8 5 营业费用 300 365 372 450 594 预付账款 6 6 7 8 10 管理费用 92 105 120 138 181 存货 171 190 144 207 208 研发费用 86 90 128 131 174 其他流动资产 90 708 712 714 715 财务费用 -2 -4 0 0 0 非流动资产 1,435 1,706 2,242 2,446 2,776 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 184 208 277 311 353 其他收益 41 22 44 47 55 固定资产 445 635 907 913 1,042 公允价值变动收益 20 -26 0 0 0 无形资产 276 286 382 435 488 投资净收益 0 6 8 5 10 其他非流动资产 530 576 675 788 893 资产处置收益 -1 0 0 -1 0 资产总计 2,168 3,387 3,489 4,124 4,537 营业利润 285 183 313 365 474 流动负债 346 554 377 683 664 营业外收入 3 2 0 0 0 短期借款 0 7 11 14 19 营业外支出 3 1 0 0 0 应付票据及应付账款 49 170 -26 217 54 利润总额 284 184 313 365 474 其他流动负债 297 377 392 451 591 所得税 40 10 33 37 41 非流动负债 22 34 34 34 34 净利润 244 174 280 329 433 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 22 34 34 34 34 归属母公司净利润 244 174 280 329 433 负债合计 368 588 411 717 698 EBITDA 322 273 419 459 589 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.78 0.54 0.79 0.93 1.23 股本 321 353 353 353 353 资本公积 473 1,329 1,329 1,329 1,329 主要财务比率 留存收益 1,139 1,250 1,530 1,859 2,292 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益1,800 2,798 3,078 3,407 3,840成长能力 负债和股东权益 2,168 3,387 3,489 4,124 4,537 营业收入（%） 18.31 11.78 13.92 15.53 31.05 营业利润（%） 15.41 -35.62 70.93 16.64 29.75 归属母公司净利润（%） 7.20 -28.68 60.75 17.41 31.70 获利能力毛利率（%） 65.41 62.76 64.07 64.92 65.20 现金流量表（百万元） 净利率（%） 22.22 14.18 20.01 20.33 20.43 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 13.56 6.22 9.09 9.65 11.27 经营活动现金流 213 233 616 352 372 ROIC（%） 12.54 6.72 8.84 9.47 11.00 净利润 244 174 280 329 433 偿债能力 折旧摊销 59 74 113 99 124 资产负债率（%） 16.96 17.36 11.77 17.38 15.37 财务费用 0 0 0 0 0 净负债比率（%） 20.43 21.01 13.34 21.04 18.17 投资损失 0 -6 -8 -5 -10 流动比率 2.12 3.03 3.31 2.46 2.65 营运资金变动 -86 -46 231 -71 -176 速动比率 1.60 2.66 2.88 2.13 2.31 其他经营现金流 -6 37 0 1 0 营运能力 投资活动现金流 -131 -956 -641 -299 -445 总资产周转率 0.52 0.44 0.41 0.42 0.49 资本支出 -316 -356 -556 -254 -392 应收账款周转率 4.42 3.18 4.61 6.00 4.29 长期投资 178 -626 -92 -51 -62 应付账款周转率 8.08 5.34 7.92 6.86 6.53 其他投资现金流8 26 8 5 10每股指标（元） 筹资活动现金流 -158 829 4 4 5 每股收益（最新摊薄） 0.69 0.49 0.79 0.93 1.23 短期借款 0 7 4 4 5 每股经营现金流（最新摊薄） 0.60 0.66 1.75 1.00 1.05 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 5.10 7.93 8.72 9.65 10.88 普通股增加 0 31 0 0 0 估值比率 资本公积增加 4 855 0 0 0 P/E 38.03 53.33 33.17 28.26 21.45 其他筹资现金流 -162 -65 0 0 0 P/B 5.16 3.32 3.02 2.73 2.42 现金净增加额 -76 106 -21 56 -68 EV/EBITDA 21.52 34.36 21.59 19.55 15.3