22年公司利润显著，23Q1猪鸡价格下行致亏损

22年公司利润显著，23Q1猪鸡价格下行致亏损温氏股份（300498.SZ） 推荐维持评级 核心观点： 事件公司发布2022年年度报告、2023年一季度报告。 22年公司利润显著，23Q1猪鸡价格下行致亏损2022年公司实现营收837.25亿元，同比+28.88%，其中肉鸡类养殖、猪肉类养殖分别贡献355.82亿元、426.42亿元，同比+17.32%、+44.58%。公司实现归母 净利润52.89亿元，同比+139.46%；扣非后归母净利润49.66亿元，同比 +133.86%。期间费用率9%，同比-2.3pct；综合毛利率15.54%，同比 +23.86pct。公司对存栏的消耗性生物资产和生产性生物资产计提了减值准备约1.87亿元。23Q1公司收入199.74亿元，同比+36.9%；归母净利润-27.49亿元，扣非后归母净利润-27.83亿元，同比减亏；期间费用率 7.19%，同比-4.6pct；综合毛利率-7.07%。分配预案：每10股派发现金2 元（含税）。 22年公司生猪出栏市占率2.6%，能繁母猪存栏140万头22年公司销售肉猪1790.86万头，同比+35.49%，约占全国生猪出栏量的2.56%， 市占率呈提升趋势。公司肉猪销售均价约为19.05元/kg，同比+9.55%；毛利率为17.45%，同比+47.84pct。估算毛猪出栏均重约为120.34kg，同比+1.91%。23Q1公司肉猪销售均价14.85元/kg，环比22Q4下跌36%；出栏均重118.87kg，环比22Q4下降3.94%。截至23Q1末，公司固定资产344.85亿元，同比-0.91%；在建工程39.97亿元，同比-17.82%；生产 性生物资产58.28亿元，同比+15.26%。22年末公司能繁母猪存栏140万头（创历史新高），公司肉猪上市率提升至93%，年内总体呈稳定上升态势。 公司肉鸡销量市占率达11%，销售毛利率+4pct22年公司销售肉鸡10.81亿只，同比-1.83%，约占全国黄羽鸡、白羽鸡总出栏量的11%。 公司毛鸡销售均价为15.47元/kg，同比+17.2%；销售毛利率为13.11%，同比+4.11pct。23Q1公司销售肉鸡2.67亿只，同比+17.66%；销售均价为 12.83元/kg，同比-8.49%。公司全面推广净能体系和低蛋白多氨基酸平衡日粮等相关技术创新，鸡苗健康度显著提高，毛鸡销售均重超4斤/只，毛鸡上市率近95%。 投资建议公司以生猪、肉鸡养殖为核心双主业，考虑到23年猪价底部震荡有上行预期，盈利能力有好转趋势，以及黄鸡价格供给低位、 价格可期，公司或可保持较好盈利能力。我们预计2023-2025年EPS分别为1.21元、2.58元、1.95元，对应PE为17倍、8倍、10倍，维持“推荐”评级。 风险提示动物疫病与自然灾害的风险；原材料供应及价格波动的风险；生猪价格波动的风险；政策变化的风险等。 分析师谢芝优 ：021-68597609 ：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519020001 市场数据 2023/04/25 A股收盘价(元) 40.53 A股一年内最高价(元) 26.25 A股一年内最低价(元) 16.88 市盈率（TTM） 26 总股本（亿股） 65.54 实际流通A股(亿股) 53.5 限售的流通A股(亿股) 12.04 流通A股市值(亿元) 1107 公司点评报告 ●农林牧渔行业 2023年04月26日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 公司财务预测表 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 83725.11 98079.58 123591.28 132924.15 净利润 5641.40 8323.11 17816.32 13435.10 营业成本 70696.86 82845.52 96045.49 109073.91 折旧与摊销 4832.56 5607.39 5607.39 5607.39 营业税金及附加 131.54 157.48 197.02 212.41 财务费用 1816.12 980.80 1235.91 1329.24 销售费用 812.31 1076.91 1336.00 1419.88 资产减值损失 -277.47 -300.00 0.00 0.00 管理费用 4373.55 5884.78 7415.48 7975.45 经营营运资本变动 -2097.90 -854.79 -3499.93 -1120.43 财务费用 1816.12 980.80 1235.91 1329.24 其他 1159.82 -741.48 -986.41 -887.51 资产减值损失 -277.47 -300.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 11074.53 13015.03 20173.28 18363.80 投资收益 1473.05 1000.00 1000.00 1000.00 资本支出 1214.98 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 -773.79 151.53 -23.24 -90.08 其他 -6977.78 1151.53 976.76 909.92 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -5762.80 1151.53 976.76 909.92 营业利润 6118.05 8585.64 18338.14 13823.18 短期借款 -668.20 259.08 -1347.78 0.00 其他非经营损益 -303.01 -181.25 -224.75 -195.15 长期借款 -8232.55 0.00 0.00 0.00 利润总额 5815.04 8404.38 18113.39 13628.03 股权融资 3004.47 0.00 0.00 0.00 所得税 173.64 81.28 297.07 192.94 支付股利 -654.63 -1057.80 -1589.43 -3381.77 净利润 5641.40 8323.11 17816.32 13435.10 其他 -2673.74 -7825.40 -1235.91 -1329.24 少数股东损益 352.39 375.94 907.46 658.49 筹资活动现金流净额 -9224.65 -8624.12 -4173.12 -4711.01 归属母公司股东净利5289.01 7947.16 16908.85 12776.61 现金流量净额 -3897.62 5542.44 16976.92 14562.71 资产负债表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金4265.52 9807.96 26784.88 41347.58 总资产周转率 0.86 0.99 1.12 1.06 应收和预付款项4234.01 5052.55 6322.50 6794.23 固定资产周转率 2.38 3.03 4.56 6.11 存货20388.33 21798.50 26083.71 29319.27 应收账款周转率 164.53 161.23 168.50 155.16 其他流动资产7705.90 8459.68 9825.40 10325.02 存货周转率 3.99 3.92 4.01 3.93 长期股权投资934.04 934.04 934.04 934.04 资产负债率 56.25% 51.20% 45.08% 42.95% 投资性房地产77.05 77.05 77.05 77.05 带息债务/总负债 42.86% 46.22% 41.94% 39.65% 固定资产和在建工程38910.59 33581.21 28251.83 22922.45 流动比率 1.47 2.10 2.93 3.29 无形资产和开发支出1807.14 1550.10 1293.05 1036.00 速动比率 0.65 1.08 1.82 2.19 其他非流动资产19761.91 19740.95 19719.99 19699.03 股利支付率 12.38% 13.31% 9.40% 26.47% 资产总计98084.50 101002.03 119292.45 132454.67 ROE 13.15% 16.89% 27.19% 17.78% 短期借款1088.70 1347.78 0.00 0.00 ROA 5.75% 8.24% 14.93% 10.14% 应付和预收款项9271.64 10417.27 12278.19 13856.85 ROIC 15.04% 18.56% 38.84% 31.10% 长期借款10152.95 10152.95 10152.95 10152.95 EBITDA/销售收入 15.25% 15.47% 20.37% 15.62% 其他负债34656.03 29796.14 31346.52 32876.75 EBITDA 12766.73 15173.82 25181.44 20759.82 负债合计55169.32 51714.13 53777.66 56886.56 PE 25.03 16.66 7.83 10.36 股本6554.14 6554.14 6554.14 6554.14 PB 3.33 2.90 2.17 1.88 资本公积8311.96 8311.96 8311.96 8311.96 PS 1.58 1.35 1.07 1.00 留存收益24147.81 31037.17 46356.59 55751.43 EV/EBITDA 10.55 8.13 4.17 4.36 归属母公司股东权益39703.32 45700.10 61019.52 70414.36 股息率 0.49% 0.80% 1.20% 2.55% 少数股东权益3211.86 3587.81 4495.27 5153.76 股东权益合计42915.18 49287.90 65514.79 75568.11 负债和股东权益合计98084.50 101002.03 119292.45 132454.67 数据来源：公司数据，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 谢芝优首席分析师 南京大学管理学硕士，2018年加入银河证券研究院，曾就职于西南证券、国泰君安证券。8年证券行业研究经验，深入研究猪 周期、糖周期等，擅长行业分析，具备扎实的选股能力。曾为2016年新财富农林牧渔行业第四名、新财富最具潜力第一名、金牛奖农业第一名、IAMAC农业第三名、Wind金牌分析师农业第一名团队成员。2022年第十届Choice最佳农林牧渔行业分析师、最佳农林牧渔行业分析师团队。 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%