23Q1收入靓丽，产能加码叠加盈利修复可期

华旺科技（605377） 公司研究/公司点评 23Q1收入靓丽，产能加码叠加盈利修复可期 报告日期：2023-04-26 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）18.92 近12个月最高/最低（元）26.61/13.03 总股本（百万股）332 流通股本（百万股）169 流通股比例（%）50.72 总市值（亿元）63 流通市值（亿元）32 公司价格与沪深300走势比较 76% 45% 14% -17%4/227/2210/221/234/23 107% 华旺科技沪深300 分析师：马远方 执业证书号：S0010521070001邮箱：mayf@hazq.com 相关报告 1.2022年韧性彰显，2023年迎接更 好的环境2023-03-08 2.收入利润彰显韧性，多纸种布局持续打开空间2022-10-28 3.新产能持续释放，医疗、食品包装打开更大空间2022-08-31 主要观点： 公司发布2023年一季报。公司23Q1实现营收9.14亿元，同比 +20.87%，归母净利润1.08亿元，同比-4.43%，扣非归母9669.65 万元，同比-6.48%。 产销高位运行，预计新产能及出口驱动收入靓丽。在疫情、春节停工影响下，23Q1公司营收仍保持稳健增长，一方面基于产能规模提升，我们预计22Q1投产的5万吨装饰原纸基本实现满产，预计 23Q1公司销量约6.5万吨，同比提升约16%。另一方面公司持续优化产品结构，提高新品销售占比，销售均价环比提升，且2月下旬针 对部分产品小幅提价，预计3月出货采用新价格。此外，公司8万吨装饰原纸产能预计将于6月末投产，22Q3起陆续放量。公司产品力行业领先且持续迭代新品，产品售价较为稳定，新产能投放将持续带动公司营收规模向上。 Q1或为全年利润率低点，浆价超预期下行盈利弹性可期。23Q1公 司毛利率14.08%，同比/环比-7.34/-3.47pct，净利率11.72%，同比/ 环比-3.11/-2.65pct。23Q1公司高价浆成本压力仍存，22Q4明星外盘价同比+50.4%，钛白粉22Q4市场均价同比下滑约23%。费用方面，23Q1公司期间费用率1.46%，同比/环比-2.62/-0.82pct，费用管控良好。其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别0.41%/1.16%/1.89%/-2%。随阔叶浆供应宽松需求低迷，4月阔叶浆外盘报价跌至550美金/吨，预计公司实际采购价或低于500美金/ 吨。截至3月31日公司存货7.88亿元，较2022年末-13.97%，考虑公司产销旺盛，推测存货下滑主因高价原材料耗用所致。预计23Q2起低价浆陆续投入使用，公司盈利弹性可期。 多元产能持续推进，迎接新一轮成长周期。除6月底8万吨装饰原纸 投产外，公司还规划40万吨特种纸产能，包含格拉辛、食品及医疗 用纸等，预计首批产能于24年末投产，2025年迎接新一轮成长周期。预计公司2023E-2025E归母净利润5.96/6.81/7.55亿元，同比 +27.6%/14.2%/10.9%，对应PE10.6X/9.2X/8.3X，维持买入评级。 风险提示。原材料大幅上行、产能投放不及预期、市场竞争加剧等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2022A2023E2024E2025E 营业收入 3436 3986 4548 5056 收入同比（%） 16.9% 16.0% 14.1% 11.2% 归属母公司净利润 467 596 681 755 净利润同比（%） 4.2% 27.6% 14.2% 10.9% 毛利率（%） 18.5% 21.1% 20.2% 20.5% ROE（%） 13.0% 14.2% 13.9% 13.4% 每股收益（元） 1.46 1.79 2.05 2.27 P/E 16.81 10.55 9.24 8.33 P/B 2.26 1.50 1.29 1.11 EV/EBITDA 11.23 5.79 4.88 3.68 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4268 4784 5629 6526 营业收入 3436 3986 4548 5056 现金 1859 1883 2284 2832 营业成本 2802 3146 3628 4018 应收账款 300 329 383 426 营业税金及附加 12 17 16 19 其他应收款 0 1 1 1 销售费用 20 24 25 20 预付账款 6 7 8 9 管理费用 48 52 54 53 存货 916 959 1134 1248 财务费用 -44 -9 2 2 其他流动资产 1187 1605 1819 2010 资产减值损失 -15 -5 -2 -1 非流动资产 1252 1360 1466 1570 公允价值变动收益 -4 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 1 3 20 5 固定资产 921 1205 1163 1127 营业利润 533 688 786 872 无形资产 74 78 82 87 营业外收入 0 1 0 0 其他非流动资产 257 78 221 356 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 5520 6144 7095 8096 利润总额 532 689 786 872 流动负债 1860 1890 2164 2413 所得税 67 95 109 120 短期借款 235 0 0 0 净利润 465 594 678 752 应付账款 766 853 986 1091 少数股东损益 -2 -2 -3 -3 其他流动负债 859 1037 1177 1322 归属母公司净利润 467 596 681 755 非流动负债 46 46 46 46 EBITDA 582 761 822 939 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.46 1.79 2.05 2.27 其他非流动负债 46 46 46 46 负债合计 1906 1936 2209 2459 主要财务比率 少数股东权益 6 4 1 -2 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 332 332 332 332 成长能力 资本公积 1936 1936 1936 1936 营业收入 16.9% 16.0% 14.1% 11.2% 留存收益 1339 1935 2616 3371 营业利润 1.6% 29.2% 14.2% 10.9% 归属母公司股东权 3608 4204 4884 5639 归属于母公司净利 4.2% 27.6% 14.2% 10.9% 负债和股东权益 5520 6144 7095 8096 获利能力毛利率（%） 18.5% 21.1% 20.2% 20.5% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 13.6% 15.0% 15.0% 14.9% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E ROE（%） 13.0% 14.2% 13.9% 13.4% 经营活动现金流 539 696 705 821 ROIC（%） 11.1% 12.9% 12.4% 12.4% 净利润 467 596 681 755 偿债能力 折旧摊销 91 129 118 124 资产负债率（%） 34.5% 31.5% 31.1% 30.4% 财务费用 2 4 0 0 净负债比率（%） 52.7% 46.0% 45.2% 43.6% 投资损失 -6 -3 -20 -5 流动比率 2.29 2.53 2.60 2.70 营运资金变动 -43 -34 -75 -51 速动比率 1.80 2.02 2.07 2.18 其他经营现金流 538 635 757 803 营运能力 投资活动现金流 -432 -433 -304 -273 总资产周转率 0.62 0.65 0.64 0.62 资本支出 -234 -239 -228 -232 应收账款周转率 11.46 12.10 11.87 11.87 长期投资 0 -197 -96 -46 应付账款周转率 3.66 3.69 3.68 3.68 其他投资现金流 -197 3 20 5 每股指标（元） 筹资活动现金流 682 -239 0 0 每股收益 1.46 1.79 2.05 2.27 短期借款 235 -235 0 0 每股经营现金流 1.62 2.09 2.12 2.47 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 10.86 12.65 14.70 16.97 普通股增加 45 0 0 0 估值比率 资本公积增加 773 0 0 0 P/E 16.81 10.55 9.24 8.33 其他筹资现金流 -372 -4 0 0 P/B 2.26 1.50 1.29 1.11 现金净增加额 793 24 401 548 EV/EBITDA 11.23 5.79 4.88 3.68 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：马远方，新加坡管理大学量化金融硕士，曾任职国盛证券研究所，2020年新财富轻工纺服第4名团队，2021年加入华安证券研究所，2022年水晶球轻工造纸行业(公募榜)第�名，2022年新浪金麒麟纺织服装最佳分析师，2022年Choice轻工制造行业最佳分析师。以龙头白马确立研究框架，擅长挖掘成长型企业。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标 的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先