盈利能力修复，期待成本端和产品结构的改善

公司点评 长盛轴承(300718.SZ) 证券研究报告 机械设备｜工程机械盈利能力修复，期待成本端和产品结构的改善 2023年04月24日 预测指标 2021A2022A2023E2024E2025E 主营收入(亿元) 9.85 10.71 14.50 18.00 22.89 净利润(亿元) 1.55 1.02 2.69 3.38 4.29 每股收益（元） 0.52 0.34 0.90 1.14 1.44 评级买入 评级变动维持 交易数据 每股净资产（元） 4.55 4.58 5.08 5.70 6.49 当前价格（元） 16.76 P/E 32.21 48.94 18.58 14.76 11.65 52周价格区间（元） 11.37-27.77 P/B 3.68 3.66 3.30 2.94 2.58 总市值（百万）4994.66 流通市值（百万）3104.72 总股本（万股）29801.10 流通股（万股）18524.60 涨跌幅比较 长盛轴承工程机械 136% 86% 36% -14% % 1M 3M 12M 长盛轴承 -5.90 -28.13 34.73 工程机械 -4.70 -1.10 8.21 2022-042022-072022-102023-012023-04 袁玮志分析师 执业证书编号:S0530522050002 yuanweizhi@hnchasing.com 相关报告 1长盛轴承（300718.SZ）公司点评：下游需求 回暖，风电滑动轴承进展顺利2023-03-07 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点： 公司发布22年年报和23年一季报，22年业绩受资产减值影响，23 年一季报盈利能力明显改善。2022年全年，公司实现营收10.71亿元， 同比增加8.77%；归母净利润1.02亿元，同比减少34.18%；实现扣非归母净利润1.59亿元，同比增加36.67%。盈利能力方面，全年毛利率为29.38%，同比增加1.72个百分点。净利率为9.43%，同比减少6.38个百分点。2022年业绩下滑的主要原因是公司计提了各项资产减值准备合计为1.08亿元，其中公允价值变动损失规模最大，达到1亿元， 主要是公司作为有限合伙人以自有资金1亿元出资设立成都岑宏佾企业管理服务中心，但由于合伙企业无法兑付公司本金及收益，从而导致公司22年出现较大的公允价值变动损失。公司同时发布了23年一季报，2023年Q1公司实现营收2.58亿元，同比下滑0.75%；归母净利润0.52亿元，同比增长70.45%；扣非归母净利润2.48亿元，同比下滑10.50%。一季度毛利率为37.47%，同比增加12.73个百分点；净利率为19.82%，同比增加8.20个百分点。公司一季度毛利率和净利率接近历史新高，仅次于2017年一季度的39.12%和20.36%，我们预计盈利能力的改善一方面来自于成本端的改善（一季度营收同比下滑0.75%，但成本同比下降17.54%），另一方面来自公司产品结构的变化，高毛利率的产品占比或有所提升。 下游客户集中在工程机械、汽车和一般工业行业，23年经济复苏有望带动需求需求回暖。工程机械方面受益国内经济稳健复苏，一季度全 国工程机械平均开工率为53.14%，整体已经呈现经济复苏、逐月向好的态势。按月份来看，1月单月开工率40.61%，2月单月开工率53.77%，3月单月开工率65.05%，呈现快速恢复、逐月向好的态势。按照行业惯例，受春季开工等因素影响，二季度为工程机械销售旺季。此外，一般工业行业也有望随国内经济一起复苏，下游的需求回暖有望带动公司相关产品的增长。汽车方面，新产品的验证较此前有所加快，且随着车辆内置架构电动化程度的提升，未来单车的滑动轴承价值量也有望小幅提升，预计汽车类的相关产品有望保持20%-30%左右的增长，后续有望超过工程机械的营收占比，高毛利率的汽车类产品的快速增长也有望带动公司综合毛利率进一步提升。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 风电轴承进展顺利，降本压力下国内渗透率有望快速提升。以单GW 计算,滚动轴承市场空间为2.6亿，滑动轴承市场空间为1.5亿，其中 主轴轴承市场空间为6-7千万，齿轮箱市场空间为4-5千万，偏航变桨 轴承市场空间为2-3千万。理论上，滑动轴承可应用于主轴轴承、偏变轴承和齿轮箱轴承，目前齿轮箱的替换进度最快，主要原因是公司在工业变速箱上有成熟应用，有更多的技术积累，开发齿轮箱中的滑动轴承更有优势。目前，公司的两种类型应用于齿轮箱中的产品已经进行了内部的台架测试，3月份进行挂机测试。其次，主轴轴承目前已完成了材料验证，偏航变桨轴承也正处于开发过程中。国外滑动轴承技术领先、但渗透率一直不高，我们认为主要是国外降本的压力和诉求不强，更看重的是整机质量和技术成熟度。但国内风电降本是行业发展的最大原动力，如3月31日上海公布了海上风电项目竞争配置 结果，四个海上风电项目的中标电价为0.207—0.236元/千瓦时，相比上海市的煤电基准价0.4155元/kwh低了将近50%，对应的项目资本金IRR明显承压，在此背景下我们认为滑动轴承的渗透率有望快速提升。 盈利预测与估值。23年下游需求回暖、疫情消退、原材料价格回落趋稳，公司产能利用率有望进一步提高。风电新增装机和以大代小均有 望维持较高增长、降本诉求下滑动轴承的渗透率有望在挂机测试后提速，看好公司在汽车和风电领域的高毛利率和高成长性，公司一季度的盈利能力修复明显，预计2023-2025年实现营收14.5/18/22.9亿元，归母净利润2.69/3.38/4.29亿元，eps为0.9/1.14/1.44元，对应PE为18.58/14.76/11.65倍，给予公司23年25-30倍PE，目标价格区间22.5-27元，维持公司“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，下游风电装机不及预期，滑动轴承挂机试验不及预期。 报表预测(单位：亿元) 财务和估值数据摘要 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主要指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 9.85 10.71 14.50 18.00 22.89 营业收入 9.85 10.71 14.50 18.00 22.89 减:营业成本 7.13 7.57 9.97 12.25 15.50 增长率(%) 50.32 8.77 35.34 24.14 27.17 营业税金及附加 0.06 0.08 0.11 0.14 0.18 归属母公司股东净利润 1.55 1.02 2.69 3.38 4.29 营业费用 0.19 0.18 0.24 0.30 0.38 增长率(%) 6.69 -34.18 163.39 25.88 26.74 管理费用 0.59 0.62 0.84 1.04 1.33 每股收益(EPS) 0.52 0.34 0.90 1.14 1.44 研发费用 0.41 0.44 0.60 0.74 0.95 每股股利(DPS) 0.35 0.00 0.41 0.51 0.65 财务费用 0.12 -0.05 0.01 0.00 -0.01 每股经营现金流 0.27 0.52 0.89 1.00 1.17 减值损失 -0.03 -0.08 -0.09 -0.11 -0.14 销售毛利率 0.28 0.29 0.31 0.32 0.32 加:投资收益 0.28 0.23 0.28 0.28 0.28 销售净利率 0.16 0.09 0.19 0.19 0.19 公允价值变动损益 0.04 -1.00 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.11 0.07 0.18 0.20 0.22 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.21 0.21 0.26 0.31 0.38 营业利润 1.78 1.14 3.02 3.80 4.81 市盈率(P/E) 32.21 48.94 18.58 14.76 11.65 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 3.68 3.66 3.30 2.94 2.58 利润总额 1.78 1.13 3.01 3.79 4.81 股息率(分红/股价) 0.02 0.00 0.02 0.03 0.04 减:所得税 0.23 0.12 0.32 0.41 0.52 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 1.56 1.01 2.69 3.38 4.29 收益率 减:少数股东损益 0.01 -0.01 0.00 0.00 0.00 毛利率 27.66 29.38 31.24 31.94 32.28 归属母公司股东净利润 1.55 1.02 2.69 3.38 4.29 三费/销售收入 9.06% 7.91% 7.57% 7.48% 7.52% 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EBIT/销售收入 19.30 10.14 20.88 21.07 20.95 货币资金 1.28 0.92 2.23 3.87 5.59 EBITDA/销售收入 24.52 15.58 27.05 26.06 24.86 交易性金融资产 4.78 4.44 4.44 4.44 4.44 销售净利率 15.81 9.43% 18.54 18.80 18.74 应收和预付款项 2.57 2.90 4.09 5.08 6.46 资产获利率 其他应收款（合计） 0.11 0.10 0.15 0.18 0.23 ROE 11.44% 7.47% 17.77 19.92 22.17 存货 1.82 2.10 2.53 3.11 3.94 ROA 9.41% 6.05% 14.10 15.79 17.46 其他流动资产 0.01 0.06 0.12 0.15 0.19 ROIC 20.92 21.30 25.62 31.05 37.62 长期股权投资 0.08 0.20 0.20 0.20 0.20 资本结构 金融资产投资 0.18 0.19 0.19 0.19 0.19 资产负债率 14.39 13.69 15.83 16.46 17.50 投资性房地产 0.19 0.17 0.15 0.13 0.10 投资资本/总资产 56.21 62.33 57.06 53.01 50.48 固定资产和在建工程 4.92 5.16 4.39 3.59 2.79 带息债务/总负债 17.06 25.17 8.02% 4.29% 1.54% 无形资产和开发支出 0.39 0.40 0.34 0.27 0.20 流动比率 5.44 5.78 5.18 5.23 5.12 其他非流动资产 0.15 0.24 0.23 0.22 0.22 速动比率 4.48 4.57 4.14 4.19 4.08 资产总计 16.48 16.88 19.06 21.43 24.56 股利支付率 67.09 0.00% 45.09 45.09 45.09 短期借款 0.18 0.24 0.00 0.00 0.00 收益留存率 32.91 100.00 54.91 54.91 54.91 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 1.70 1.45 2.52 3.09 3.91 总资产周转率 0.60 0.63 0.76 0.84 0.93 长期借款 0.22 0.34 0.24 0.15 0.07 固定资产周转率 2.12 2.12 3.37 5.12 8.38 其他负债 0.26 0.28 0.26 0.28 0.32 应收账款周转率 3.90 3.75 3.60 3.60 3.60 负债合计 2.37 2.31 3.02 3.53