单季盈利能力环比修复，关注玻纤需求改善节奏

公司发布23年一季报，23q1公司收入6.3亿，yoy-24.6%，qoq+0.1%，归母净利0.9亿，yoy-51.4%，qoq-7.1%，扣非归母净利0.1亿，yoy-91.8%，扣非归母净利单季环比扭亏为盈。单季收入环比大致平稳，扣非归母净利率环比有一定修复。 23q1收入环比基本平稳，盈利能力环比修复，关注玻纤景气修复节奏 23q1收入环比大致持平，玻纤行业景气持续筑底，我们预计23q1公司玻纤产品均价环比基本持平（据卓创资讯，23q1行业粗纱吨均价4,106元，qoq+29元/+0.7%）。3月末行业库存已有小幅回落，关注需求改善节奏。23q1毛利率14.7%，yoy-21.7pct，qoq+3.4pct。23q1扣非归母净利率2.3%，yoy-19.2pct，qoq+6.4pct并转正。环比盈利能力有一定修复，我们推测主要源于煤价价格回落带来的热电业务效益环比改善，同时降本控费及减值拖累减少等亦有积极贡献。23q1期间费用总额yoy-21.8%，qoq-8.2%。减值损失总额yoy-67.0%，qoq-92.8%。 资产负债表持续优化，存货阶段较多，现金流表现优异 23q1末公司资产负债率40.5%，yoy-7.9pct，负债率延续较快下降节奏；带息负债比率68.9%，同比基本持平，其中短期负债占比16.7%，yoy +8.9pct，维持较低水平。23q1公司存货周转天数42天，yoy+14天，处于历史偏高水平，反映23q1行业较大的库存压力。23q1公司经营性现金流净流入1.4亿，为同期净利润之1.6x。 粗纱行业景气持续筑底，23年或有机会向上修复，重视公司成长弹性 往后展望，22h2及23q1玻纤行业景气持续筑底，行业库存处于历史偏高位置，但已有积极变化，重点关注库存下降持续性及国内需求恢复节奏，我们认为23年玻纤行业景气有向上恢复机会。公司前期披露战略规划纲要，明确2025年公司玻纤及制品产量100万吨、收入70亿、利润总额达20亿等（vs22年分别为48万吨、27.8亿、6.4亿），公司前期公告拟投资37.0亿，建设30万吨高性能（超高模）玻纤智造项目，关注公司战略落地效果。公司视角，玻纤单位生产成本有较大优化空间，产能规模、稳态中枢单位效益或稳步提升，应重视公司成长弹性。 维持前期盈利预测，继续看好公司成长前景，维持“买入”评级 维持公司23-25年归母净利预测为4.4/5.8/8.1亿，23-25年yoy分别-18%/+32%/+40%。公司较可比公司有更优的成长弹性，给予公司15x 23年目标PE，维持目标价10.99元，维持“买入”评级。 风险提示：需求低于预期、行业供给增量超预期、公司新产能投放节奏低于预期、成本优化执行力低于预期 财务数据和估值 公司历年经营情况及可比公司估值表 图1：公司近年营收及同比增速 图2：公司近年归母净利润及同比增速 图3：可比公司估值情况