短期主力业务承压，未来产能有序落地积极拓宽订单落地潜力

短期主力业务承压，未来产能有序落地积极拓宽订单落地潜力 核心观点： 事件 2022年年度公司实现营业收入10.52亿元，同比减少9.45%；实现归属母公司净利润0.70亿元，同比减少28.03%；实现归属母公司扣非净利润0.67亿元，同比减少28.42%；经营性现金流量净额为1.49亿元，较上年同期增长49.56%。 2023年一季度公司实现营业收入2.15亿元，同比减少14.80%；实现归属母公司净利润544.09万元，同比减少67.48%；实现归属母公司扣非净利润509.37万元，同比减少68.71%；经营性现金流量净额为 0.18亿元，较上年同期增长24.59%。 22年主营产品营收均出现不同程度的下降，期待产能进一步扩大带来未来订单落地的增长潜力 从产品角度看，2022全年公司产品整体营收呈现下降趋势，化妆品营业收入5.42亿元，份额持续超过传统优势的塑料包装容器业务，在全年营收占比达51.52%，销售量、生产量以及库存量均呈现下跌趋势。2022年塑料包装容器需求增加，销量、生产和库存量均出现增长，营业收入4.07亿元，营收占比38.69%，2022年家庭护理产品销售量、生产量及库存量较2021年分别下降38.56%、39.84%、55.18%，主要系2022年洗手液、香皂及洗衣皂类、洗衣液、消毒液等产品订单量下降，其相应的生产及库存量同步减少所致。 从业务角度看，公司主要从事日化产品OEM/ODM及塑料包装容器的研发设计、生产，双业务协同发展。客户方面，主要客户涵盖国内外知名日化公司和新锐品牌，包括强生、上海家化、贝泰妮、郁美净、百雀羚、壳牌等。公司在增强老客户粘性同时，有选择地增加新客户，订单数量不断提升，抬高业绩。产能方面，公司产能充沛、利用率较高。报告期内公司在塑料包装容器、化妆品、家庭护理产品三大业务产能达到8.70亿个/4.30万吨/2.50万吨，产能利用率分别为84%/46%/21%，产量达到7.31亿个/1.99万吨/0.52万吨，产销比分别为0.98/1.01/1.04，销售量分别为7.16万个/2.00万吨/0.54万吨。其中塑料包装容器、化妆品和家庭护理产品有在建产能，完工后合计产能总量将达到11.70亿个/12.25万吨/4.50万吨，较现阶段产能进一步扩大。 从季度的角度看，公司历年季节呈现前低后高的趋势、逐季节递增的趋势，本年度公司表现与历史数据表现存在差异。公司全年业务增速呈现下降走势，一季度营收增速表现最好，营收增速为0.64%；二季度营收出现较大幅度下降；三、四季度营收增速持续下降，但是下降幅度相较于第二季度有所减缓。考虑到第二季度为销售淡季，叠加疫情因素影响，公司产品销售收到较大影响，三、四季度为消费旺季，叠加换季释放消费者需求，但是由于2022年三、四季度疫情反复 嘉亨家化(300955.SZ) 推荐维持评级 分析师 甄唯萱 ：（8610）80927651 ：zhenweixuan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050002 市场数据2023/4/25 A股收盘价(元) 21.23 A股一年内最高价(元) 31.30 A股一年内最低价(元) 16.64 沪深300 3962.67 市盈率 30.72 总股本（万股） 10080.00 实际流通A股(万股) 4486.18 限售的流通A股(万股) 5593.82 流通A股市值(亿元) 9.52 行业数据时间 2022.4.25 嘉亨家化沪深300 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% -40.00% -50.00% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 【银河消费品零售】嘉亨家化2021年报点评_化妆品业务强劲增长成为主力，未来产能有序落地积极拓宽潜力空间_20220420 【银河消费品零售】嘉亨家化21Q3点评_现有客户合作持续深化叠加新客户资源开发，公司营收保持稳健增长_20211027 【银河消费品零售李昂团队】公司2021年半年报点评_嘉亨家化(300955.SZ)_化妆品代工业务强势增长，塑料包装业务稳健提升，予以推荐评级_20210829 公司点评报告·消费品零售行业 2023年4月26日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 以及消费者避险情绪上升，与2021年三、四季度下游需求旺盛形成对比，出现营收增速持续性下降，但是三、四季度营收占比仍较高，分别为28.80%/27.47%。2023Q1营业收入持续下降，同比减少14.81%。 2022年公司归母净利及扣非归母净利呈现下跌趋势；非经常性损益中，政府补贴占比较高, 总补贴额达到392.43万元。 表1：2022年年度营业收入情况营业收入 营收增量 （亿元） （亿元） 营收增速 营收占比 增量占比 总营业收入（制造业）10.52 -1.09 -9.45% 100.00% 100.00% 按产品划分化妆品5.42 -0.88 -14.05% 51.52% 80.73% 塑料包装容器4.07 -0.03 -0.65% 38.69% 2.75% 家庭护理产品0.72 -0.25 -26.08% 6.84% 22.94% 其他业务0.31 0.07 28.11% 2.95% -6.42% 按地区划分 境内9.60-1.24-11.39%91.25%113.76% 境外按季度拆分 0.91 0.13 17.62% 8.65% -11.93% 第一季度 2.52 0.01 0.64% 23.95% -0.92% 第二季度 2.07 -0.56 -21.25% 19.68% 51.38% 第三季度 3.03 -0.15 -4.58% 28.80% 13.76% 第四季度较2020年同期水平第一季度 2.89 -0.40 - -12.38% 近两年CAGR - 27.47% 36.70% 第二季度 -0.54 -10.94% 第三季度 0.28 4.97% 第四季度 -0.13 -2.18% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理表2：2022年主要产品的产能情况 主要产品 设计产能 产能利用率 在建产能 投资建设情况 化妆品 43,000吨 46% 79,500吨 尚未完工 塑料包装容器 87,000万个 84% 30,000万个 尚未完工 家庭护理产品 25,000吨 21% 20,000吨 尚未完工 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理表3：2022年产品产销量及库存量情况 产品名称 2022年 2021年 同比增减 化妆品销售量（万吨） 2.00 2.36 -15.25% 生产量（万吨） 1.99 2.41 -17.51% 库存量（万吨） 0.14 0.15 -9.40% 营业收入（亿元） 5.42 6.30 -14.05% 均价（元） 27100.00 26694.92 1.52% 塑料包装容器 销售量（万个） 71598.83 67273.45 6.43% 生产量（万个） 73094.34 66929.36 9.21% 库存量（万个） 10523.50 9051.59 16.26% 营业收入（亿元） 4.07 4.10 -0.65% 均价（元） 0.57 0.61 -6.56% 家庭护理产品销售量（万吨） 0.54 0.89 -38.56% 生产量（万吨） 0.52 0.87 -39.84% 库存量（万吨） 0.02 0.04 -55.18% 营业收入（亿元） 0.72 0.97 -26.08% 均价（元） 13333.33 10898.88 22.34% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理表4：2022年年度公司利润情况 利润情况 现值（万元） 增量（万元） 增速 归母净利润 6966.60 -2750.33 -28.30 扣非归母净利润 6748.27 -2679.37 -28.42 经营性现金流 14946.43 4952.74 49.56% 非经常性损益 218.32 -70.97 政府补贴 392.43 172.62 公允价值变动损益与投资收益 23.32 -165.09 其他营业外收入与支出 -74.83 -64.45 所得税 115.41 70.51 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理表5：2023年一季度公司利润情况 利润情况 现值（万元） 增量（万元） 增速 归母净利润 544.09 -1129.15 -67.48% 扣非归母净利润 509.37 -1118.42 -68.71% 经营性现金流 1799.11 355.03 24.59% 非经常性损益 34.72 -10.73 -23.60% 政府补贴 58.21 40.69 232.37% 除上述各项之外的其他营业外 -7.09 -1.64 30.06% 收入和支出非流动资产处置损益（包括已计提资产减值准备的冲销部 - -18.67 - 分）投资收益 - -22.97 - 减：所得税 16.40 8.14 98.64% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 2022年公司综合毛利率下降0.19pct，期间费用率上升2.92pct；2023Q1公司综合毛利率上升0.63pct，期间费用率上升5.96pct 2022年公司净利率水平略有下降，源于毛利率的下滑和期间费用的上升。公司营业成本中材料成本的金额出现一定幅度下降，但是制造费用、运输费和其他业务成本分别同比增长8.17%/9.69%/18.58%，对冲材料成本下降带来的积极影响，公司仍具有一定成本压力；从具体业务来看，营收份额提升明显的化妆品业务自身毛利率水平较塑料包装容器偏低，且年内出现毛利率的同比下降，由此带来公司整体毛利率水平的结构性下移。 2022年公司管理费用与销售费用出现增长。销售费用上升幅度较大，主要系职工薪酬（同 比提升455.95万元至600.33万元）和其他销售费用（同比提升76.57万元至79.03万元）出现 一定幅度增长。管理费用出现增长，主要系职工薪酬（同比提升594.67万元至772.03万元）、 短期租赁费用（同比提升355.96至530.56万元）以及其他管理费用（同比提升839.67万元至 1105.87万元）。 表6：2022年年度公司毛利率情况 毛利率情况 现值 毛利率增量（bps） 销售毛利率 23.96% 0.18 按行业划分制造业 23.96% 0.19 按产品划分化妆品 21.60% -0.99 塑料包装容器 28.59% 1.38 按地区划分境内 23.94% 0.03 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 表7：2020-2023年一季度公司毛利率情况 毛利率情况 2023Q1 毛利率增量（bps） 2022Q1 2021Q1 2020Q1 销售毛利率 22.96% 0.63 22.33% 23.36% 20.99% 销售净利率 2.53% -4.10 6.63% 8.29% 4.29% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理表8：2022年年度公司净利率情况 现期值（万元） 现期增量（万元） 现期比率 比率增量（bps） 销售净利率 - - 6.63% -1.74 期间费用 16,770.57 1,638.20 15.95% 2.92 销售费用 695.47 136.54 0.66% 0.18 管理费用 13,634.31 2,008.48 12.97% 2.95 研发费用 2,152.42 -43.01 2.05% 0.16 财务费用 288.37 -463.81 0.27% -0.37 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理表9：2023年一季度公司费用情况 现期值（万元） 现期增量（万元） 现期比率 比率增量（bps） 期间费用 4420.81 735.13 2