2022年营收及归母净利润稳步增长，存货大幅增长

公司发布2022年年度报告：全年实现营业收入为8.60亿元，较上年同期增长17.04%，归母净利润为2.77亿元，较上年同期37.58%。 2023年一季度报告：2023Q1营收2.46亿元，较上年同期增长9.07%；归母净利润为0.90亿元，较上年同期变动-16.37%。 2022年公司营收及归母净利润稳步增长 受公司产能进一步扩充，产品销售量增加影响，2022年公司营业收入以及归母净利润小幅增长。受生产规模扩大及备料增加影响，2022年年末公司存货13.81亿元，较年初大幅增长141.97%；其中发出商品6.40亿元，较年初增长214.32%，在产品3.17亿元，较年初增长126.59%，原材料3.82亿元，较年初增长96.31%。应收账款及应收票据合计7.12亿元，同比增长15.79%。 应收账款计提坏账前，合计3.68亿元，欠款最多的为C01客户，欠款余额2.23亿元；应收账款计提坏账比例为11.84%，共计提0.44亿元。 客户集中度保持较高水平 2022年，公司前五名客户销售占比为99.69%，较上年同期下降0.12pct，客户集中度依然保持较高水平。其中第一大客户为C集团，销售额7.59亿元，占年度销售总额比例为88.28%，对公司营收有较大贡献。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为11.60/13.92/16.69亿元（23-24原值为19.55/27.29亿元），对应增速分别为34.86%/19.94%/19.95%，净利润分别为3.66/4.40/5.28亿元（23-24原值为4.86/6.76亿元），对应增速32.01%/20.16%/20.04%，EPS分别为2.10/2.52/3.03元/股，3年CAGR为23.94%。鉴于公司所在行业成长性较强，给予公司2023年50倍估值，对应股价为105.02元，维持“买入”评级。 风险提示： 系统性风险；行业不及预期风险；产品种类单一风险；订单交付不及预期风险；人员变动风险。 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表