银华基金王海峰

时间：2023年4月19日16：00主讲嘉宾：银华基金-基金经理王海峰分享内容： 一、产品及市场表现 2022年成立以来的收益率为10.33%，仓位水平和收益率基本没有太大波动。①年初以来申万二级行业指数涨的最多的是游戏，其中主要就是两个各占10%权重的标的，即昆仑万维和三七互娱。②其次就是和ChatGPT相关的通讯及计算机产业链，指数涨了40%左右。 ③消费行业下跌比较明显，尤其是休闲食品、饲料和乳品。 相比去年四季度没有特别大的观点上的变化。我们基础仓位大概 是40%左右，机动仓位大概是0-20%。主要仓位还是集中在消费和周期板块上，地产产业链也有一定配置。为了保证回撤风险，我们在收益率没有大幅增长的情况下，仓位不会调的太高。 国内从一季度看可选消费和服务消费复苏的比较快：①酒店这类 可选消费是第一波复苏，因为高净值人群，在疫情期间的收入影响也比较小，消费复苏比较快，所以这部分边际效应比较明显。随着收入改善，中产阶级消费复苏也会增加，必选消费也会有比较明显的复苏。今年下半年可能是一个双轮驱动的复苏迹象。②投资端，基建投资还 是能维持一定投资强度，我们在一带一路相关产业链也有一定配置。③地产方面，部分城市限购放开，对于地产销售有一定支撑，我们在地产产业链上有一定配置。④制造业投资受到进出口贸易增速基数高 的问题，所以增速回落，制造业投资不会太强，但是结构性可能强于整体增速，尤其是在国内和自主可控相关的标的上，我们会有一定配置。比如，机床厂无法达到燃油车的发动机生产要求，但是新能源化之后对于电机就没有这么强的机床要求了，所以从150万左右的单机 床价值，直接升到了400万左右。⑤海外方面，美联储加息的节奏在持续放缓，在银行危机之下，美联储对于流动性的控制比较纠结。我们认为在今年年底加息肯定见顶，后面释放流动性对于海外也是一个衰退的信号的再确认。随着海外经济衰退，我们对于进出口贸易是比较悲观的。 二、市场展望 展望未来，我们认为A股还是以结构性机会为主，系统性风险不 大。我们配置也从之前成长板块向医疗和消费倾斜，同时因为这个板块从年初以来跌的比较多，股价位置比较低，安全边际比较高，所以我们对应仓位也比较重。此外，GPT板块可能是全年的机会，不光是传媒，后面电子和计算机，尤其硬件设备，所以这也会是下半年配置的方向。另外，和顺周期相关的，尤其是棕榈油产业链相关的，和整个经济复苏相关度较高。本周公布的宏观数据超预期，在这样情况下边际流动性收缩，所以在交易热度较高的板块会有回调风险，短期需 要规避一下。我们认为今年还是一个百花齐放的小牛市，从1月的食品饮料到 2月的计算机、传媒和通讯，各个方向都会有机会。但今年还是存量市场，一是单一热点的持续时间不会特别长，而是同一个时间段很难多个热点同时爆发。包括像TMT可能也是一个中期的热点，中间也会出现回调，情绪越亢奋回调力度可能越大。反而是当下不好的东西，我们认为是值得逐步去布局的。因此，我们采取策略是特别热的时候去及早兑现，但可能兑现的比较早，比较低迷和悲观的东西我们也愿意去看。当下我们更愿意往偏消费和偏周期的方向去走，因为TMT 到今天这个位置，无论是交易热度还是估值整个体系对于绝对收益的产品来说，风险收益比不合算。 反观1月大家对消费很乐观，现在很冷淡。今年消费特征是平时 消费一般，但到集中消费时间段也会比较好，我们认为这段时间大家对于消费过于悲观，所以情绪和估值上可能会出现反转，业绩还是慢慢往上走的，这个最大的基础还是基于全年经济复苏上行的方向。从赚钱概率上来说顺周期消费比较好，并且历史上二季度消费股会比较强。加之，如果经济能有再上一个台阶的预期提升，可能纯周期股，制造业就上来了。 目前对全年的想法是二三季度顺周期去走，二季度消费会多一些，四五月出行链可能会更多一些，包括像啤酒等视频饮料以及商贸的东西，然后去观察进展，如果大家信心越来越强了，我们会在周期上做 进一步加仓。并且下半年整个电子周期也是要触底回升。新能源肯定是有超跌反应机会的，但把握难度是大的。如果在这个位置上再有情绪超杀我们也会去考虑。我们现在觉得新能源的宣泄还没有到极度悲 观的时候。 OpenAI概念相关： 根据2021年OpenAI的1750亿的数据量，国内厂商需要配置1 万块，每块为1万美金的A100GPU芯片对数据进行推算。如果只是 简单推算也需要5块A100，接近几十万人民币。此外，还有配套CPU、服务器和电力成本。一年不砸10亿美金基本看不到什么东西出来。 国内投资者知道大家横竖都投不出来，所以去投下游传媒和相关的应用，就是商业模式的变形，没有形成新的东西，包括OpenAI也没有形成成熟的商业模式，也在探索当中。 三、产品配置 仓位分为两部分，一是长期配置部分，而是机动灵活部分（0-20%）。今年总体还是小牛市，所以基础仓位不会太低（30-40%）。我们会尽量规避一些热点板块，把热点板块兑现，布局短期偏冷市场，具体会参照一些反应市场行情的指标，比如换手率、市场亢奋情况等。我们观察到市场风格切换，不会在市场上涨过程中进行。我们现在仓位在50%左右，未来一两个月仓位应该在40-60%之间，今年最高打满会 到80%。目前持仓消费和周期会偏多一些，其他也包括地产产业链、家电、啤酒以及和出行链相关的旅游和机场、电子和商贸等。 四、问答 Q：怎么看待消费板块：A：从目前情况看，五一后可能启动。市场觉得五一前好数据是 没有意义的好，核心是大家不相信经济复苏，都认为这是一次性的。目前从宏观、货币总量和出口的数据都是好的，现在核心点是再好我不看这个方向。我们不会一把打到目标位，而是先买一半仓位，等大家看这个方向时候再加上去，跌的时候跌一半，涨的时候就全仓上涨。我们讲究安全，一是估值安全二是长期横盘。只要企业能收益复苏，从中长期价值来说不算明显高估。我们先买了出行链（占6-7%）。我们投资框架和理念不是比别人赚得多而是赚钱就行，因为想要比别人赚的多，就需要添加很多假设，假设越多赔钱的概率也越大。如果是一个强复苏，我们赚的肯定比别人多，但如果是弱复苏，别人可能赚的比我们多，但我们也能挣钱。 Q：怎么看待医药板块：A：医药和经济周期相关度远比食品饮料和家具家电和服务消费 弱很多，它本身有自己的创新药监管周期、消费周期等。医药整体估 值分位低。去年年底我们持仓了一些中药，最近都在减仓，公募减的比专户慢一些。中药是一个震荡向上的周期，但是α最突出的时候，因为疫情和国家政策推动，以及年报和一季报比较好，所以在4月和 5月初四反应这些的一个时间点，如果过了这个点，中药就看不到一个独立能超越市场的东西。如果利率下行，创新药弹性大，但目前短期来看，医药不是属于经济周期强相关，相比其他板块确定性会弱一些。 Q：怎么看待黄金相关板块？A：黄金价格上涨可能有有几个原因：（1）美元走弱，美元标 价的黄金走强；（2）美国央行买黄金，是一个中长期因素，里面还会有小周期波动；（3）美国降息预期。目前涨到这个位置出现回调概率不低。黄金短期涨多了就从避险资产变成了风险资产。其次，从美国目前状态到进入衰退和降息周期，进而推升金价中间有衰退这个过程。美国真衰退的时候，全球风险偏好一夜之间都会下降，流动性往回美元走。2020年金价走势，尤其是年初是有避险属性，当时美国降息，美股跌，A股跌，但金价在涨。但到2021年3月初时，反应衰退到一定程度，黄金就开始补跌，两三周金价跌了15%左右。所以金价到目前这个位置可能震动的幅度会开始变大。黄金真正有β和α是在通胀的中后期，目前很长一段时间看不到。如果进入新一轮宽松周期，我可能会买其他东西，可能会比黄金涨的更多。如果短期黄金 股出现大的调整，我们也会阶段性参与。黄金股和黄金是两个概念，用山东黄金的股价和黄金价格去回溯会发现，山东黄金价格领先于黄金价，黄金股预期比金价要早。历史 上提前半年左右。其次，黄金作为美元货币替代，一定是在美元资产相对于全球其他资产发生了一定系统性风险的时候黄金价格才会有 大规模周期上涨，比如70年代的石油危机和90年代的互联网泡沫。目前存在一个问题，黄金作为美元替代的这部分职能，有一部分是被比特币和人民币替代。比如沙特主权基金不投美元和黄金，此外一些发展中国家也在去买人民币资产。 Q：美国衰退是否会影响到港股和A股？ 大家可能都知道港股会跌，但A股会好一些，真正跟着联动不 多。港股有结构性好的行情：港股是离岸市场进来出去，长钱一直在 走，在香港上市被美国制裁的港股，尤其是美国资金既不能做多也不能做空，相当于放弃了标的的定价权，然后南下的资金把定价权拿回来，接近于在上海上市的。目前在港股走的好的就是这些被制裁的标的。没有被制裁的国外投资人可以做多和做空。A股的玩法和港股不太一样，A股把筹码拿在手上，对方不看好也没用，这样做法在港股玩不通，但被制裁的标的不能做空，就和A股玩法差不多。Q：怎么看待地产板块？A：地产增长难度大，只要不拖累经济就行，地产产业链很长， 钢铁、水泥、家电等等，地产一拖累没有任何产业能填补这个坑。地产行业总量是周期性的，差到极致肯定会好，结构性会越来越明显。行业正常发展角度，无非就是供给和需求。老房子、四线城市的房子 就不算有效供给，人口越来越多向一二线城市集中。美国房地产行业也是周期震荡向上，并且一二线城市核心区的房价也是震荡创新高。房地产除了供需周期以外还是货币周期。从中长期维度看，房地产总量就是主资金，但是结构上因为政策导向和盈利，确实会有些暴雷的公司，会导致集中度的提升，我觉得可能最后70-80家房地产企业，前10家占了70%，前5家占50-60%。 地产产业链本身有个更新迭代的周期，比如家具家电用了10年 需要更换，以及一些新增房企。买房地产股就需要把结构性的东西研究明白，比如资信、资质和位置。目前地产方面，我们布局还是以地产产业链为主。 Q：怎么看待汽车板块？A：汽车是耐用消费，刚刺激完一年，再刺激的边际效应肯定会 弱。电动车跌了那么多，万一哪天再崩一下后出现一个20%的超跌反弹还是有可能的。 Q：怎么看待ChatGPT相关板块？ A：冷静期可能会有一两个季度的时间，先看这段时间内是否有 产业的变化。市场对于这个产品本身和相关度的理解也会加深。逻辑 上有几条线是算力、存储和应用。中国企业比较擅长应用，算力和中美关系相关，存储是周期，今年下半年存储应该见底。其中细分包括很多，包括传输、冷却液、PC板里的材料。历史上制造业都这么抄， 一条主线出来，到供应链再到供应链的供应链。TMT也是我们一个主攻的反向只是短期热了我们卖了，还会持续跟踪。