2023Q1收入保持高增长，利润低于预期

中熔电气（301031.SZ） 2023年04月26日 投资评级：买入（维持） 2023Q1收入保持高增长，利润低于预期 ——公司信息更新报告 刘翔（分析师）傅盛盛（分析师） 日期2023/4/26 liuxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520070002 fushengsheng@kysec.cn 证书编号：S0790520070007 当前股价(元) 133.60 2023Q1业绩低于预期，维持“买入”评级 一年最高最低(元) 213.50/73.15 公司发布2022年报和2023年一季报，2022年公司实现营收7.55亿元，同比增 总市值(亿元) 88.55 长96.0%，归母净利润1.54亿元，同比增长91.1%，扣非净利润1.47亿元，同 流通市值(亿元) 48.51 比+117.6%，符合预期。2023Q1公司实现收入2.32亿元，同比增长58.7%，归 总股本(亿股) 0.66 母净利润3254万元，同比下滑2.1%，扣非净利润3199万元，同比+1.7%，业绩 流通股本(亿股) 0.36 低于预期。考虑到新能源汽车销量增速放缓和股权激励费用，我们调整2023-2024 近3个月换手率(%) 121.56 年并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为2.07/3.26/4.85亿元（前值为2.70/4.50亿元，2025年为新增），EPS为3.12/4.92/7.31元（前值为 股价走势图 4.07/6.78元，2025年为新增），当前股价对应PE为42.9/27.2/18.3倍。公司在国 中熔电气 沪深300 内乃至全球车用、光储用熔断器行业内具备强大竞争力，未来几年仍将受益新能 200% 150% 100% 50% 0% -50% 2022-042022-082022-122023-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《新园区投入使用，熔断器龙头开启新篇章—公司信息更新报告》 -2022.10.25 《新能源需求保持高增长，扩产项目积极推进—公司信息更新报告》 -2022.8.23 《国内领先的电力熔断器生产商，受 源需求持续增长，维持“买入”评级。 2022年业绩高增长主要依赖于新能源汽车和风光储需求快速增长 分业务看，新能源汽车，收入3.85亿元，占比51.08%，同比增长92.56%。公司 终端整车用户已基本涵盖乘用车及商用车主要国产品牌，并已批量供应特斯拉、戴姆勒、沃尔沃、上汽大众、一汽大众、上汽通用等国际品牌整车企业。风光储，收入2.79亿元，占比37.00%，同比+118.07%，公司布局该类市场领域较早，工 艺技术、产品迭代、新品开发、业务布局能力已经综合构成较强的市场竞争优势，主要客户已发展为阳光电源、宁德时代、华为等行业龙头企业。通信、工业电源和轨交，分别占比4.90%、5.15%和1.86%。 2023Q1收入同比增长58.7%，归母净利润同比下滑2.1% 2023Q1公司实现收入2.32亿元，同比增长58.7%，归母净利润3254万元，同比下滑2.1%。单季度毛利率40.87%，环比四季度43.57%下滑2.7个百分点。销售、管理、研发费用合计占比从2022Q1的12.7%大幅提升到了2023Q1的25.2%，主要系公司加大了对海外市场的推广、股权激励费用增加和研发持续投入。 风险提示：原材料涨价；疫情影响需求和供应链；市场开拓低于预期风险等。财务摘要和估值指标 益下游新能源强劲需求—公司首次覆 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 盖报告》-2022.8.14 营业收入(百万元) 385 755 1,175 1,666 2,275 YOY(%) 70.1 96.0 55.7 41.7 36.5 归母净利润(百万元) 80 154 207 326 485 YOY(%) 45.3 91.1 34.3 57.8 48.7 毛利率(%) 40.6 41.9 42.2 42.8 43.1 净利率(%) 20.9 20.4 17.5 19.6 21.3 ROE(%) 11.1 18.4 19.8 24.0 26.5 EPS(摊薄/元) 1.21 2.32 3.12 4.92 7.31 P/E(倍) 110.0 57.6 42.9 27.2 18.3 P/B(倍) 12.2 10.6 8.5 6.5 4.8 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 数据来源：聚源、开源证券研究所 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 787 991 667 872 1194 营业收入 385 755 1175 1666 2275 现金 78 130 261 323 507 营业成本 228 438 679 953 1294 应收票据及应收账款 313 536 0 0 0 营业税金及附加 2 5 8 11 15 其他应收款 1 1 3 3 5 营业费用 22 34 53 75 102 预付账款 5 10 13 20 25 管理费用 24 44 127 151 166 存货 116 227 304 441 571 研发费用 28 55 86 122 166 其他流动资产 273 86 86 86 86 财务费用 -1 -1 -2 -3 -6 非流动资产 189 374 457 565 713 资产减值损失 -2 -5 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 0 0 0 0 0 固定资产 33 255 309 378 475 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 12 24 28 32 38 投资净收益 3 6 2 3 4 其他非流动资产 144 95 121 154 200 资产处置收益 0 -0 -0 -0 -0 资产总计 976 1365 1124 1437 1907 营业利润 80 172 226 361 540 流动负债 252 500 57 58 59 营业外收入 11 3 7 8 7 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 1 2 1 1 1 应付票据及应付账款 232 438 0 0 0 利润总额 91 174 232 367 546 其他流动负债 20 62 57 58 59 所得税 10 20 26 42 62 非流动负债 1 28 24 20 16 净利润 80 154 206 326 484 长期借款 0 25 21 17 14 少数股东损益 0 0 -0 -0 -0 其他非流动负债 1 3 3 3 3 归属母公司净利润 80 154 207 326 485 负债合计 253 528 81 78 75 EBITDA 95 183 254 394 579 少数股东权益 0 0 -0 -1 -1 EPS(元) 1.21 2.32 3.12 4.92 7.31 股本 66 66 66 66 66 资本公积 466 466 466 466 466 主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E 留存收益 191 305 486 762 1152 成长能力 归属母公司股东权益 723 837 1044 1360 1832 营业收入(%) 70.1 96.0 55.7 41.7 36.5 负债和股东权益 976 1365 1124 1437 1907 营业利润(%) 46.5 114.9 31.4 59.2 49.7 归属于母公司净利润(%) 45.3 91.1 34.3 57.8 48.7 获利能力毛利率(%) 40.6 41.9 42.2 42.8 43.1 净利率(%) 20.9 20.4 17.5 19.6 21.3 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E ROE(%) 11.1 18.4 19.8 24.0 26.5 经营活动现金流 25 38 246 211 383 ROIC(%) 14.3 21.2 25.8 30.9 35.9 净利润 80 154 206 326 484 偿债能力 折旧摊销 6 11 27 35 45 资产负债率(%) 25.9 38.7 7.2 5.4 4.0 财务费用 -1 -1 -2 -3 -6 净负债比率(%) -10.6 -11.1 -22.3 -21.9 -26.5 投资损失 -3 -6 -2 -3 -4 流动比率 3.1 2.0 11.6 15.1 20.2 营运资金变动 -67 -135 17 -143 -137 速动比率 1.9 1.3 4.6 5.6 8.7 其他经营现金流 9 15 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -379 2 -108 -139 -190 总资产周转率 0.6 0.6 0.9 1.3 1.4 资本支出 142 188 110 142 193 应收账款周转率 2.7 3.2 0.0 0.0 0.0 长期投资 -239 184 0 0 0 应付账款周转率 3.0 2.9 6.7 0.0 0.0 其他投资现金流 2 7 2 3 3 每股指标（元） 筹资活动现金流 396 -8 -8 -10 -9 每股收益(最新摊薄) 1.21 2.32 3.12 4.92 7.31 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.38 0.57 3.71 3.19 5.78 长期借款 0 25 -4 -4 -3 每股净资产(最新摊薄) 10.91 12.63 15.75 20.52 27.64 普通股增加 17 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 380 0 0 0 0 P/E 110.0 57.6 42.9 27.2 18.3 其他筹资现金流 0 -33 -4 -6 -6 P/B 12.2 10.6 8.5 6.5 4.8 现金净增加额 43 33 130 62 184 EV/EBITDA 91.8 47.9 33.9 21.7 14.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（