下半年息差企稳，年末不良和逾期环比双降

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年04月26日 下半年息差企稳，年末不良和逾期环比双降 杭州银行(600926) 评级： 买入 股票代码： 600926 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 15.61/11.25 目标价格： 总市值(亿) 714.01 最新收盘价： 12.04 自由流通市值(亿) 645.67 自由流通股数(百万) 5,362.74 事件概述 杭州银行发布2022年报：2022年实现营业收入329.32亿元(+12.16%，YoY)，营业利润129.93亿元(+22.81%， YoY)，归母净利润116.79亿元(+26.11%，YoY)；年末总资产1.62万亿元(+16.25%，YoY；+3.40%，QoQ)，存款 9280.84亿元(+14.49%，YoY；+6.56%，QoQ)，贷款7022.03亿元(+19.31%，YoY；+3.62%，QoQ)。；净息差 1.69%(-14bp，YoY)；不良贷款率0.77%(+0bp，QoQ)，拨备覆盖率565.10%(-18.57pct，QoQ)，拨贷比4.36%(- 0.14pct，QoQ)；资本充足率12.89%(-0.33pct，QoQ)；ROE14.09%(+1.76pct，YoY)。拟派现0.4元/股，披露分红率21.82%。 分析判断: ►量价平稳、利息净收入稳中有升，中收增速放缓但手续费收入高增 杭州银行2022年累计实现营收和归母净利润分别同比+12.2%/+26.1%，较Q1-3增速放缓4.31pct/5.71pct，主因Q4非息收入下滑拖累。营收结构来看：1）全年净利息收入同比+8.7%，较Q1-3提升1.2pct，主要是贷款维持稳健高增速的同时，下半年净息差企稳，全年净息差收录1.69%同比降14BP，但与上半年持平。2）手续费收入全年实现+32.2%的较高增速，其中托管及其他受托业务佣金增幅达59.3%为主要贡献，弥补代理和结算收入缺口（年内财富管理产品累计销售规模同比-10%）。可以看到公司在零售转型深化下，零售AUM增至4807亿元，较年初增长13%，Q4季度环比小幅增长+0.4%。年末存续理财规模3599亿元，同比增长17.3%，但较三季度末略下降8.7%，Q4手续费净收入增速也相应转负。年末代销业务余额同比+19%，财富业务战略持续推进落地。3）受年末债市波动影响，其他非息收入Q4单季同比-66%，2022全年增速较前三季度-17.0pct至14.5%。营收端增速放缓的情况下，公司四季度减值计提同比-52.7%，反哺业绩保持26%以上的较高增速，处于上市银行第一梯队。 ►信贷投放维持高增，存款成本管控显效 资产投放来看，杭州银行2022年末贷款和总资产分别同比增19.3%和16.3%，较三季度边际放缓均在1pct左右，仍保持稳健。全年贷款净增1137亿元，其中Q4单季新增246亿元，较上年同期略少增5亿元，主因零售贷款增量同比少33%。四季度新增贷款延续以对公为主的格局，零售增量占比42%，较三季度基本平稳。 全年贷款投向来看：1）对公贷款主要投向水利环境、租赁商务、制造业、建筑业等领域，分别同比 +30.7%/+21.3%/+29.2%/+66.1%，支持基建融资下，水利行业贷款增量占各行业总对公贷款增量的51%；同时普惠小微和绿色贷款分别同比+22.4%/28.8%。2）零售贷款方面，个人住房贷款年增速降至9%，消费贷和经营贷分别同比增17%和22%，全年经营贷增量占到零售贷款增量的53%为主要贡献。 2022年存款总额同环比分别增长14.5%和6.6%，Q4单季同比多增271亿元，企业定存和个人定存贡献主要增量。存款四季度表现较好下，负债端存款净额占比较Q3小幅回升，从结构上正贡献息差。全年存款成本率较上半年持平于2.26%，计息负债成本率为2.32%，较上半年下降5BP。全年贷款收益率同比降15BP至4.96%，环比上半年降9BP，贷款高增下资产端结构优化，整体资产收益率较上半年仅降5BP，因此年内息差企稳主要来自资负结构优化、尤其是存款成本管控贡献。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ►Q4关注类贷款和逾期贷款双降，资产质量延续向好 年末公司不良贷款率0.77%，较三季度持平，继续维持行业优质水平。前瞻指标方面，关注类和逾期贷款四季度均实现双降，规模分别环比Q3降12%、6%，占比分别降7BP、6BP至0.39%、0.59%低位。不良加快下迁下，年末逾期/不良以及逾期90+/不良分别为76.3%、57.8%，较三季度分别进一步下降7.78pct/16.31pct，不良认定更加审慎。减值计提缩量下，年末拨备覆盖率较三季度末下降18.6pct至565.1%，但仍处于行业领先水平，风险抵补能力充裕。 投资建议 杭州银行年内延续较快的规模增长和业绩成长性，相较快报，年报亮点关注：1）下半年息差企稳，得益于资负结构优化和负债成本管控显效；2）资产质量继续夯实，关注和逾期贷款环比双降至极低水平；3）深化零售转型下，理财和代销余额均逆势实现双位数增长，为后续中收修复奠定基础。 结合公司2022年报业绩表现，我们调整公司23-25年营收372/427/-亿元的预测至376/439/516亿元，23-25年归母净利润129/157/-亿元的预测至140/171/211亿元，对应增速为20.1%/21.9%/23.4%；23-25年EPS2.09/2.55/-元的预测至2.28/2.79/3.47元，对应2023年4月26日12.04元/股收盘价，PB分别为 0.78/0.68/0.59倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险； 2、公司的重大经营风险等。 盈利预测与估值 百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 29,361 32,932 37,559 43,939 51,596 (+/-) 18.4% 12.2% 14.1% 17.0% 17.4% 归母净利润 9,261 11,679 14,023 17,087 21,081 (+/-) 29.8% 26.1% 20.1% 21.9% 23.4% 每股收益（元） 1.47 1.88 2.28 2.79 3.47 每股净资产（元） 12.08 13.52 15.38 17.65 20.45 P/E 8.17 6.40 5.29 4.31 3.47 P/B 1.00 0.89 0.78 0.68 0.59 资料来源：公司公告、华西证券研究所 分析师：刘志平分析师：李晴阳 邮箱：liuzp1@hx168.com.cn邮箱：liqy2@hx168.com.cnSACNO：S1120520020001SACNO：S1120520070001 财务报表和主要财务比率 利润表 指标和估值 百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 百万元；元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 平均生息资产 1,287,984 1,511,885 1,754,684 2,037,340 2,367,809 ROAA(%) 0.72 0.78 0.80 0.84 0.90 净息差 1.83 1.69 1.69 1.72 1.75 ROAE(%) 10.84 12.38 13.47 14.69 16.05 利息收入 48,724 55,025 63,691 76,344 92,563 利息支出 27,689 32,168 37,141 44,817 55,341 每股净资产 12.08 13.52 15.38 17.65 20.45 净利息收入 21,036 22,857 26,550 31,527 37,222 EPS 1.47 1.88 2.28 2.79 3.47 非息收入 股利 2075.59 2372.11 2980.79 3632.23 4481.09 手续费和佣金收入 3,608 4,674 5,608 7,010 8,973 DPS 0.35 0.40 0.48 0.59 0.74 交易性收入 763 531 531 531 531 股息支付率 23.75 21.26 21.26 21.26 21.26 其他收入 118 379 379 379 379 发行股份 5930 5930 5930 5930 5930 非息总收入 8,325 10,075 11,010 12,412 14,375 业绩数据增长率(%) 非息费用 净利息收入 9.2 8.7 16.2 18.7 18.1 业务管理费 8,017 9,760 10,851 12,590 14,671 非利息收入 50.4 21.0 9.3 12.7 15.8 营业税金及附加 264 320 431 520 638 营业收入 18.4 12.2 14.1 17.0 17.4 非息总费用 8,281 10,083 11,286 13,114 15,314 归母净利润 29.8 26.1 20.1 21.9 23.4 平均生息资产 16.7 17.4 16.1 16.1 16.2 税前利润 10,595 13,003 15,764 19,226 24,031 总付息负债 15.2 21.6 17.8 18.3 18.0 所得税 1,334 1,323 1,742 2,139 2,950 总资产 18.9 16.3 15.8 16.0 16.1 归母净利润 9,261 11,679 14,023 17,087 21,081 资产负债表数据 营业收入分解(%) 总资产 1,390,565 1,616,538 1,872,322 2,172,619 2,521,987 净利息收入占比 71.6 69.4 70.7 71.8 72.1 贷款总额 588,563 702,204 836,987 997,086 1,186,906 佣金手续费收入占比 12.3 14.2 14.9 16.0 17.4 客户存款 817,233 937,898 1,067,297 1,232,728 1,429,964 其他付息负债 265,914 410,668 495,978 610,087 730,202 营业效率(%) 股东权益 90,071 98,573 109,615 123,070 139,670 成本收入比 27.3 29.6 28.9 28.7 28.4 资产质量 不良贷款 5,041 5,420 6,230 7,168 8,318 流动性(%) 不良率 0.86 0.77 0.74 0.72 0.70 贷款占生息资产比 41.6 42.7 43.9 45.0 46.1 贷款损失拨备 28,597 30,603 34,889 40,859 48,493 拨备覆盖率 567 565 560 570 583 资本(%) 拨贷比 4.86 4.36 4.17 4.10 4.09 核心一级资本充足率 8.4 8.1 8.1 8.0 8.0 一级资本充足率 10.4 9.8 9.5 9.3 9.1 信用成本(%) 0.88 0.45 0.64 0.74 0.76 资本充足率 13.6 12.9 12.5 12.1 11.8 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 刘志平：华西证券银行首席分析师，上海财经大学管理学硕士学位，研究领域主要覆盖银行、金融行业。从业经验十多年，行业研究深入，曾任职于平安证券研究所、国金证券研究所、浙商证券研究所。 李晴阳：华西证券银行分析师，华东师范大学金融硕士，两年银行行业研究经验，对监管政策和行业基本面有深入研究，曾任职于平安证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业