Q3息差环比回升，不良和关注贷款双降

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2022年10月28日 Q3息差环比回升，不良和关注贷款双降 常熟银行(601128) 评级： 买入 股票代码： 601128 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 8.58/6.52 目标价格： 总市值(亿) 194.87 最新收盘价： 7.11 自由流通市值(亿) 187.94 自由流通股数(百万) 2,643.35 事件概述 常熟银行发布2022年三季报：2022Q1-3实现营收66.82亿元(+18.61%，YoY)，营业利润26.17亿元(+23.91%，YoY)，归母净利润20.79亿元(+25.23%，YoY)。三季度末总资产2840.98亿元(+17.66%，YoY； +3.35%，QoQ)，存款2069.55亿元(+14.15%，YoY；-0.23%，QoQ)，贷款1872.96亿元(+15.39%，YoY； +1.10%，QoQ)。净息差3.10%(+7bp，YoY)；不良贷款率0.78%(-2bp，QoQ)，拨备覆盖率542.02%(+6.19pct，QoQ)，拨贷比4.20%(-0.10pct，QoQ)；资本充足率14.18%(+2.60pct，QoQ)；披露年化ROE13.38%(+1.49pct，YoY)。 分析判断: ►三季度利润增长提速，息差延续同环比回升 常熟银行前三季度累计实现营收同比+18.6%，较上半年增速略降0.2pct。具体来看：1）前三季度利息净收入同比+18.7%，较上半年增速放缓2.2pct，预计生息资产增速放缓是主要原因，而Q1-3累计净息差收录3.1%，延续前期上行趋势同比提升7BP，且环比上半年还有1BP的提升。2）中收仍然承压，前三季度手续费净收入同比-97.1%，其他交易性非息收入高增支撑非息收入增速提升。三季度减值计提力度边际减弱，Q3同比仅多计提3.7%，贡献归母净利润Q1-3同比+25.2%，较上半年显著提升5.3pct，单季利润增速高达33.2%，相应带动年化ROE也同比提升1.49pct至13.38%。 ►Q3信贷投放进程趋缓，存款增长稳健 从测算净息差来看，息差环比提升的贡献因子主要在负债端。三季度存款同比保持14.4%的稳增长，基本持平中期，结构上增量主要由个人定期存款贡献，三季度末存款定期化率提升至71.4%的高位，但考虑到存款自律机制引导挂牌利率下调，以及在较低的市场利率环境下增配同业负债，均正贡献息差。 资产端，常熟银行三季度末总资产同比增长17.7%，较Q2降低1.1pct，主因贷款增速回落7pct至15.4%，同时增配了投资和同业资产。贷款规模环比仅+1.1%略低于预期，其中对公、票据、零售贷款分别环比中期 +0.5%/-25%/+3.4%。 ►不良和关注类贷款环比双降，质量优拨备高 三季度不良和关注类贷款均实现环比双降，规模分别较中期降低2.2%和0.5%，Q3不良率和关注类贷款占比分别收录0.78%、0.87%，环比中期分别降2BP、1BP，创阶段性新低。表观质量指标改善的同时，粗略测算加回核销的不良生成率和信用成本率均下行，虽然减值准备规模环比略降，但质量持续改善下，拨备覆盖率自然上行、环比Q2再升6.19pct至542.02%高位，安全边际进一步夯实。 投资建议 常熟银行三季度业绩增速超33%表现靓丽，一方面息差在利率下行期逆势提升反映了较强的市场定价能力，另一方面严格的风控保障质量持续优化、打开业绩释放空间。虽然三季度表内信贷投放节奏趋缓，但未来做小做散的战略指引下，基于本地经济环境的修复和异地业务的拓展，预计仍将保持较强的资产获取能力和成长性。而公司60亿元转债已经上市，未来成功转股有望补充核心一级资本充足率2.7pct。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 鉴于三季报业绩表现，维持公司22-24年营收84/95/107亿元的预测，22-24年归母净利润26/32/37亿元的预测，对应增速为20.7%/19.9%/18.0%；维持22-24年EPS0.96/1.16/1.36元的预测，对应2022年10月27日 7.11元/股收盘价，PB分别为0.86/0.78/0.70倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险； 2、公司的重大经营风险等。 盈利预测与估值 资料来源：公司公告、华西证券研究所 分析师：刘志平分析师：李晴阳 邮箱：liuzp1@hx168.com.cn邮箱：liqy2@hx168.com.cnSACNO：S1120520020001SACNO：S1120520070001 财务报表和主要财务比率 利润表 指标和估值 百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 百万元；元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 平均生息资产 198,531 229,645 266,477 304,797 348,606 ROAA(%) 0.92 0.96 1.00 1.05 1.09 净息差 3.18 3.06 3.01 3.04 3.05 ROAE(%) 10.34 11.59 12.42 13.24 14.10 利息收入 10,098 11,485 12,931 14,903 17,306 利息支出 4,132 4,793 5,603 6,562 7,808 每股净资产 6.55 7.22 8.29 9.16 10.18 净利息收入 5,966 6,691 7,328 8,342 9,499 EPS 0.66 0.80 0.96 1.16 1.36 非息收入 股利 548.17 548.17 661.46 793.35 936.30 手续费和佣金收入 148 238 273 314 377 DPS 0.20 0.20 0.24 0.29 0.34 交易性收入 24 136 136 136 136 股息支付率 30.40 25.05 25.05 25.05 25.05 其他收入 95 77 84 93 102 发行股份 2741 2741 2741 2741 2741 非息总收入 616 964 1,033 1,110 1,210 业绩数据增长率(%) 非息费用 净利息收入 2.9 12.2 9.5 13.8 13.9 业务管理费 2,815 3,169 3,345 3,699 4,196 非利息收入 (4.6) 56.6 7.2 7.4 9.1 营业税金及附加 40 44 50 58 69 营业收入 2.1 16.3 9.2 13.0 13.3 非息总费用 2,855 3,213 3,396 3,757 4,266 归母净利润 1.0 21.3 20.7 19.9 18.0 平均生息资产 12.5 15.7 16.0 14.4 14.4 税前利润 2,228 2,696 3,229 3,883 4,607 总付息负债 13.5 16.8 13.7 16.1 15.8 所得税 292 354 436 563 717 总资产 12.9 18.2 13.8 14.2 14.2 归母净利润 1,803 2,188 2,640 3,167 3,737 资产负债表数据 营业收入分解(%) 总资产 208,685 246,583 280,704 320,526 366,008 净利息收入占比 90.6 87.4 87.6 88.3 88.7 贷款总额 131,722 162,797 196,810 232,627 273,384 客户存款 162,485 187,559 212,883 246,944 286,455 营业效率(%) 其他付息负债 24,625 19,306 28,067 33,767 36,986 成本收入比 42.8 41.4 40.0 39.1 39.2 股东权益 17,960 19,788 22,724 25,098 27,899 资产质量 流动性(%) 不良贷款 1,264 1,325 1,538 1,773 2,013 贷款占生息资产比 60.9 64.1 67.5 70.4 72.6 不良率 0.96 0.81 0.78 0.76 0.74 期末存贷比 81.1 86.8 92.4 94.2 95.4 贷款损失拨备 6,104 7,009 8,307 9,663 11,072 拨备覆盖率 483 529 540 545 550 资本(%) 拨贷比 4.66 4.33 4.22 4.15 4.05 核心一级资本充足率 11.1 10.2 10.0 9.5 9.1 一级资本充足率 11.1 10.3 10.1 9.6 9.1 信用成本(%) 1.29 0.63 0.88 0.79 0.70 资本充足率 13.5 12.0 11.8 11.2 10.8 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 刘志平：华西证券银行首席分析师，上海财经大学管理学硕士学位，研究领域主要覆盖银行、金融行业。从业经验十多年，行业研究深入，曾任职于平安证券研究所、国金证券研究所、浙商证券研究所。 李晴阳：华西证券银行分析师，华东师范大学金融硕士，两年银行行业研究经验，对监管政策和行业基本面有深入研究，曾任职于平安证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何