屏主业稳中有升，AI时代内容竞争优势充足

2022 年收入和净利润基本符合快报，2023Q1 扣非后净利润同比增长 39%。1）2022 年公司实现收入 14.3 亿元，同比增长 1.4%，主要业务稳中有进； 归母净利润 6.9 亿元，同比增长 1.7%；扣非后归母净利润 6.7 亿元，同比增长 7.1%，收入和净利润基本符合快报。2021 年后公司将派息提升至 40%以上，2022 年分红比例 45.1%。2022 年经营活动产生的现金净额为 10.1 亿元，净现比为 1.45，现金流充沛。毛利率为 53.8%，同比下降 0.5 个百分点，期间费用率 6.6%控制较好。2）2023 年第一季度，收入和净利润在高基数下有所下降。2023 年第一季度，公司收入 3.6 亿元，同比下降 8.1%，降幅环比 2022 年第四季度有所收窄；归母净利润 1.7亿元，同比下降 0.6%；扣非后归母净利润 2.3 亿元，同比增长 39.2%。 核心主业稳中有升，内容版权业务探索新模式。公司持续推进“互联网新视听头部平台”的战略目标，IPTV 和互联网电视业务健康发展。1）IPTV 基础业务方面，2022 年收入 7.4 亿，同比增长 0.9%，用户数 1985 万户，同比增长 1.4%；2）互联网视听业务方面，2022 年收入 3.7 亿，同比增长 5.0%，其中 IPTV 增值/互联网电视分别为 3.7/1.9 亿，同比+8.2%/-0.7%；3）内容版权业务受版权投资及回报的周期性和不确定性影响，下降 10.7%至 1.1 亿。 "技术+内容+投资"多方面寻求突破。1）技术端，公司与广科院、华为、科大讯飞、华中科技大学等合作，强化数字版权体系、扩充内容库、升级智能运维平台提升精细化运营水平。2）内容端，公司持续打造国潮、综艺、少儿、生活内容矩阵，推出《国乐大典》《技惊四座》，还将加大内容产业投资，提升内容竞争优势。3）投资端，公司拥有超过 2.5 亿用户群体和充沛的现金流量，通过投资或设立基金的方式布局了数字版权、超高清视频、大数据、人工智能、内容生产及营销等领域，未来将努力打造“客户-产品-创新”的飞轮循环，开拓少儿、银发、康养、教育、电商等行业新赛道。 风险提示：内容版权业务拉低毛利率；IPTV 增长见顶；用户拓展不及预期。 投资建议：主业大屏端保持稳健，积极探索内容变现模式，维持“增持”评级。公司主业大屏端步入稳定期，现金流充沛，在行业下行期加大内容版权的投入，同时积极利用 AI 拓展内容库、升级日常运营等。我们维持盈利预测 ， 预计 2023/24/25 年归母净利润为 7.75/8.5/9.15 亿 ， 同比增速12%/10%/8% ； 摊薄 EPS=3.35/3.68/3.96 元 ， 当前股价对应同期PE=14/13/12x，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 2022 年收入和净利润基本符合快报，派息率为 45.1%。2022 年公司实现收入 14.3亿元，同比增长 1.4%，主要业务稳中有进；归母净利润 6.9 亿元，同比增长 1.7%； 扣非后归母净利润 6.7 亿元，同比增长 7.1%，收入和净利润基本符合快报。2021年后公司将派息提升至 40%以上，2022 年分红比例 45.1%。2022 年经营活动产生的现金净额为 10.1 亿元，净现比为 1.45，现金流充沛。 2023 年第一季度收入有所下降，扣非后归母净利润有所提升。2023 年第一季度，公司收入 3.6 亿元，同比下降 8.1%，降幅环比 2022 年第四季度有所收窄；归母净利润 1.7 亿元，同比下降 0.6%；扣非后归母净利润 2.3 亿元，同比增长 39.2%。 图1：公司年度收入与变化情况 图2：公司归母净利润与变化情况 图3：公司单季度收入与变化情况 图4：公司单季度归母净利润及变化情况 2023 年第一季度毛利率提升，费用率控制较好。2022 年公司的毛利率为 53.8%，同比下降 0.5 个百分点；期间费用率为 6.6%，同比增加 1.1 个百分点，其中销售/ 管理 / 财务 / 研发费用率分别为 3.3%/3.7%/-3.8%/3.3% ， 分别同比-0.3/+2.3/-1.0/+0.03 个百分点，管理费用的增长主要由于 2021 年冲回计提的中长期激励基金导致基数较低。2023 年第一季度，公司的毛利率为 52.8%，同比提升 1.4 个百分点；期间费用率整体为 4.3%，同比下降 2.2 个百分点，其中销售/ 管理 / 财务 / 研发费用率分别为 2.0%/3.3%/-4.2%/3.2% ， 分别同比-2.0/+0.4/-1.0/0.4 个百分点。 图5：公司年度毛利率与净利率 图6：公司年度费用率情况 图7：公司单季度毛利率与净利率 图8：公司单季度费用率情况 IPTV 基础业务稳中有升，渗透率接近 50%。公司的 IPTV 基础业务是基于广东 IPTV集成播控服务牌照授权，是广东省唯一的 IPTV 集成播控分平台运营商。截至2022 年末，IPTV 用户数达到 1985 万户，同比增长 1.4%，对广东固定宽带用户的渗透率接近 50%。收入方面，IPTV 基础业务收入 7.4 亿，同比增长 0.9%。 互联网视听业务深耕用户价值，优化核心产品增值能力。互联网视听业务是依托IPTV 基础业务，向广东省家庭提供视听类增值服务的业务。2022 年内互联网视听业务的收入为 5.6 亿元，同比增长 5.0%。其中，广东 IPTV 增值业务收入 3.7 亿元，同比增长 8.2%，主要由于广东 IPTV 全面升级会员权益、推动内容合作，平台集成了华视网聚、华数、百视通、咪咕、优酷、腾讯、爱奇艺等内容提供商的优质内容，会员付费率稳健增长；互联网电视收入 1.9 亿元，同比下降 0.7%，主要由于大环境、行业监管影响下，云视听系列 APP 全国有效用户数下降 3.25%至2.38 亿户，但智能终端业务持续推进与行业主流终端厂商合作，有效智能终端数量达到 1777 万台，同比增长 31%。 内容版权业务整合资源，探索多元内容变现模式。2022 年，公司内容版权业务收入 1.1 亿元，同比下降 10.7%，主要受内容版权投资及回报的周期性和不确定性影响。1）内容制作与运营方面，公司投资制作的《技惊四座》和《国乐大典》入选国家广电总局“中华文化广播电视传播工程”重点项目，并实现内容出海。2）省外专网业务方面，公司继续深耕已覆盖的省份，通过拓展覆盖范围扩大“喜粤TV”品牌在全国 IPTV 市场的影响力。3）有线电视增值业务方面，公司持续丰富增值产品形态， 商务运营业务在变现公司自有资源的同时，探索新发展空间。1）在自有资源方面，公司主要从事自有品牌活动和自制综艺的招商工作，《2022 年少儿街舞》和《家有酷宝》的招商工作顺利落地；与国内知名啤酒品牌达成《去野吧！餐桌》IP 合作，开拓自制综艺合作新模式。2）公司与头部互联网媒体合作承办国内知名汽车企业大型新车上市发布会，布局品牌活动和公关业务。3）公司积极探索新媒体运营业务，做好大屏与小屏端的嫁接，为大屏生态积累丰富内容。 “技术+内容+投资”多方面寻求突破。1）技术端：2022 年多款 AIGC 工具诞生，AIGC 应用端在得到 AIGC 加持后，有助于提升数字内容体验。公司与广科院、华为、科大讯飞、华中科技大学等合作，持续开展在大数据、人工智能、超高清、VR 等领域的探索研发。数字版权体系方面，将推进 NFT 数字资产技术应用研究，深化版权体系建设；在超高清方面，通过 AI 超分技术对经典老片及其他特色高标清视频内容进行超高清转制，从而扩充 4K/ 8K 优质内容库；在人工智能方面，将进一步升级智能运维平台，以智能运营手段提升业务精细化运营水平，通过充分的用户行为数据和内容数据分析，为日常业务运营提供精准的决策依据。2）内容端：加速自有版权和内容集成，打造国潮、综艺、少儿、生活内容矩阵。除推出《国乐大典》、《技惊四座》等国潮综艺外，还将与广东体育频道联手，创建共有少儿体育 IP“粤腾腾”；打造少儿类 APP 客户端；设计开发少儿内容原创 IP形象，拓展衍生品相关产业链；持续引入高质量内容版权合作方，打造更丰富的少儿内容矩阵。3）投资端：公司拥有超过 2.5 亿用户群体和充沛的现金流量，通过投资或设立基金的方式布局了数字版权、超高清视频、大数据、人工智能、内容生产及营销等领域，未来将努力打造“客户-产品-创新”的飞轮循环，开拓少儿、银发、康养、教育、电商等行业新赛道。此外还将加强与专业投资机构的合作，探索文化科技领域的投资机会；进一步优化公司资产配置和产业布局，培育新的增长引擎。 投资建议：主业大屏端保持稳健，积极探索内容变现模式，维持“增持”评级 公司主业大屏端步入稳定期，现金流充沛，在行业下行期加大内容版权的投入，同时积极利用 AI 拓展内容库、升级日常运营等。我们维持盈利预测，预计2023/24/25 年归母净利润为 7.75/8.5/9.15 亿， 同比增速 12%/10%/8%；摊薄EPS=3.35/3.68/3.96 元，当前股价对应同期 PE=14/13/12x，维持“增持”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）