事件:公司发布2022年年报及2023年一季报,2022年公司实现营收403亿元,同比+67%;实现归母净利润35.9亿元,同比+127%;营收与归母净利润均处于此前业绩预告区间,符合市场预期。2023年Q1公司实现营收126亿元,同比+175%;实现归母净利润15亿元,同比+267%;归母净利润超出此前市场预期。 光伏逆变器销量增长超预期,盈利能力有望持续提升。2022年,公司实现光伏逆变器销售77GW,同比+64%,其中渠道发货90万台;实现营收157亿元,同比+74%。2023年,随着硅料价格的下行,全球光伏需求大幅提升,公司为全球地面电站逆变器龙头,“量”的维度上将持续受益。此外,预计2023年IGBT模块仍处于紧缺状态,公司作为逆变器龙头企业,IGBT保供能力优异,有利于公司进一步强化竞争优势。 储能增长亮眼,“第二成长曲线”将带动公司营收大幅增长。2022年,公司面向大型地面、工商业电站应用场景,推出业界首款“三电融合、专业集成”的全系列液冷储能解决方案PowerTitan、PowerStack,延续液冷更好均温、更低功耗,创新嵌入“簇级管理器”,解决电池“木桶效应”难题,同时支持新旧电池混用,进一步降低LCOS。2022年,阳光电源储能系统实现全球发货量 7.7GWh,根据中关村储能产业技术联盟数据,公司储能系统出货量连续七年位居中国企业第一。2022年公司储能业务营收体量达到101亿元,带动公司整体营收大幅增长。 硅料价格下行,将带动光伏电站投资开发业务量增:2022年组件价格高位,使得公司电站投资开发业务整体承压。随着硅料价格下行的逐步传导,预计2023年公司光伏EPC业务在“量”上会大幅提升,在盈利水平上相较于22年也会有一定的改善。 盈利预测、估值与评级:随着公司光储业务的加速发展,我们上调公司23-24年盈利预测、新增25年盈利预测,预计公司23-25年实现归母净利润 69.1/90.91/117.13亿元(上调15%/上调10%/新增),当前股价对应23-25年PE为22/17/13倍。公司逆变器销量仍将维持高速增长态势,叠加储能业务带来的成长空间,我们持续看好公司长远发展,维持“买入”评级。 风险提示:光伏装机、海外市场拓展不及预期;IGBT、电芯等原材料缺货致成本上升或订单交付不及预期;竞争加剧导致盈利下降的风险。 公司盈利预测与估值简表